POET, cette boîte, je vais te balancer les chiffres qui font mal : un revenu de 500 000 USD au premier trimestre, une capitalisation boursière de 2,2 milliards USD, un ratio P/S de plus de 1000, c'est peut-être le chiffre le plus fou que j'ai analysé sur tous mes actifs.
Mais pourquoi certains continuent à acheter ? Parce qu'ils racontent une histoire super sexy.
Comment sont fabriqués les modules optiques traditionnels ? On aligne un par un une dizaine de composants optiques et on les soude, avec une précision au niveau sub-micrométrique, c'est comme enfiler un fil dans le chas d'une aiguille, un par un, super lent et super coûteux.
POET fait en sorte de tout intégrer sur une seule puce, pas besoin de tout aligner un par un, les composants se placent automatiquement, passant de la couture manuelle à un circuit imprimé, d'un travail artisanal à une chaîne de production.
Si cette technologie fonctionne vraiment, les coûts pourraient baisser de plus de moitié, et la capacité pourrait être multipliée par dix. C’est pour ça que Lumilens est prête à passer directement un engagement initial de 50 millions de dollars, et que le cadre sur cinq ans pourrait atteindre 500 millions. C’est aussi la logique centrale derrière le fait que POET soit passé de 7 à 20 en un mois, soit presque 3 fois.
Mais pour l’instant, elle n’a rien. 500 000 dollars de revenus, pas même assez pour payer le salaire annuel d’un ingénieur à la Silicon Valley. Toute l’évaluation repose sur le récit. Une usine de production de masse est encore en construction au Malais. Les échantillons d’ingénierie devraient sortir d’ici la fin de cette année, et la vraie production de masse n’est prévue qu’en 2027.
En clair, cette entreprise est au bord d’une falaise, prête à sauter de l’autre côté. De l’autre côté, il y a une mine d’or, mais au milieu il y a un fossé profond : si tu sautes et que tu arrives, tu deviens un héros ; sinon, tu meurs en martyr.
En avril, il s’est passé un gros événement : après l’acquisition de Celestial AI par Marvell, celle-ci a directement annulé l’ensemble de ses commandes d’achat auprès de POET. Elle a aussi accusé POET d’avoir divulgué des informations confidentielles sur les commandes et l’expédition. Le titre a chuté de 47 % en une journée, proche d’une division par deux.
Ce n’est pas juste un problème de perte d’un client. C’est une balle dans la réputation. Les autres clients potentiels vont penser quoi en voyant cette actualité ? Plusieurs cabinets d’avocats ont déjà déposé des poursuites collectives contre POET. Et un nuage juridique reste suspendu au-dessus de leurs têtes.
En mai, elle a finalisé un financement de 400 millions de dollars. En ajoutant la trésorerie déjà en main, elle dispose d’environ 495 millions. Zéro dette. En prenant une consommation de 8,8 millions par trimestre, elle pourrait théoriquement tenir 14 ans. Mais ces 400 millions de financement ne sont pas arrivés gratuitement : émission de 19 millions d’actions nouvelles plus 19 millions de bons de souscription, ce qui dilue les actionnaires existants de 12 % à 24 %. C’est comme si tu avais mangé un énorme gâteau entier, puis qu’une autre table de personnes arrive : ta part devient soudain une petite tranche.
Par rapport à ses pairs, c’est à quel niveau ? TSEM a des engagements de contrat de 1,3 milliard de dollars. AIXA a 90 % de part de marché en optoélectronique et 560 millions d’euros de revenus. AAOI fait 150 millions de dollars sur un trimestre. Lumentum fait 800 millions de dollars sur un trimestre. POET fait 5 millions de dollars par trimestre. Ce n’est pas la même échelle, mais le marché lui attribue une capitalisation de 2,2 milliards.
Je dois le dire franchement : les revenus sont à peu près nuls. Les séquelles de l’affaire Marvell ne sont pas encore digérées. La production de masse n’a jamais été validée. La fenêtre face à la concurrence se rétrécit : Marvell, Broadcom et Intel poussent tous vers l’intégration photonique. Sur 52 semaines, le titre est passé de 2,84 à 20,95 : +30 % en une journée et -47 % en une journée, les deux ont déjà eu lieu. C’est, parmi toutes les actions que j’ai analysées, la plus volatile, de loin.
Douve 6 points, élasticité 10 sur 10, certitude 1,5 point, probabilité x10 : 5 points.
Classement du secteur des interconnexions optiques : TSEM > AIXA > GFS > AAOI > POET. La dernière place ne vient pas d’un manque de solidité technologique, mais du fait que rien n’a encore été prouvé.
Elle parie sur une seule chose : est-ce que l’intégration photonique passive à l’échelle de la plaquette peut remplacer l’assemblage traditionnel en composants séparés, fait à la main ? Si la réponse est oui, alors c’est le moment « iPhone » pour le secteur des communications optiques. 2,2 milliards ne serait qu’un point de départ. Si la réponse est non, 2,2 milliards s’évaporeraient pour retomber à 300 à 500 millions.
Convient à ceux qui ont une foi très forte dans l’intégration photonique et qui gardent une taille de position à moins de 1 % de l’actif total. Si -47 % en une journée ne te tient pas, ne touche même pas ça.