HYPE a atteint un nouveau sommet de 62 dollars, ce n'est pas à cause des ETF, mais parce que Hyperliquid utilise presque tout l'argent gagné pour racheter ses propres jetons.
Rédigé par : Zennon Kapron, Foebes
Traduit par : AididiaoJP, Foresight News
Hyperliquid utilise presque tous les frais de transaction pour racheter son propre jeton HYPE. Ce mécanisme intégré a un effet sur la hausse des prix qui dépasse de loin celui des nouveaux ETF spot lancés.
Le 21 mai, le prix de HYPE a franchi les 62 dollars, établissant un nouveau record historique. L'explication du marché est toujours la même : les fonds institutionnels arrivent. Les premiers ETF spot Hyperliquid aux États-Unis ont commencé à être négociés il y a quelques jours, et HYPE a complètement dilué sa valorisation, dépassant temporairement Solana. Les médias financiers ont alors commencé à parler de « Wall Street découvre enfin les échanges de dérivés décentralisés ».
Mais cette histoire n'est pas complète, et pourrait même nous induire en erreur sur la façon de comprendre cette montée. La véritable raison de l'augmentation de HYPE est qu'Hyperliquid utilise presque tous les revenus qu'il génère pour racheter son propre token. Ce mécanisme de rachat est intégré au protocole, fonctionne automatiquement en continu, et est presque sans rapport avec l'optimisme des investisseurs externes. Considérer le prix actuel comme 'le jugement final du marché sur le projet' ou comme 'un résultat piloté par un mécanisme', la différence réside dans la réelle compréhension de la façon dont ce rachat fonctionne.
Le véritable acheteur est le Fonds d'Assistance.
Hyperliquid fonctionne avec un mécanisme appelé 'Fonds d'Assistance'. Selon les données de DefiLlama, 99% des frais de transaction des contrats perpétuels et des marchés au comptant affluent vers ce fonds, qui achète directement HYPE sur le marché public. Aucun conseil d'administration ne peut voter pour le suspendre; le rachat est le comportement par défaut du modèle de revenus du protocole, exécuté à chaque bloc et dans chaque environnement de marché.
Un montant suffisamment important pour influencer le prix par lui-même. Depuis son lancement, Hyperliquid a généré plus de 11,6 milliards de dollars de revenus, presque entièrement utilisés pour racheter ses propres tokens. Rien qu'au troisième trimestre 2025, le protocole a racheté pour 316,76 millions de dollars de HYPE. Peu d'entreprises cotées peuvent retourner du capital aux actionnaires avec une telle intensité, et ces entreprises doivent encore prendre des décisions délibérées chaque trimestre. Hyperliquid a directement supprimé cette décision - le rachat se produit, point final.
Il y a encore deux achats continus qui maintiennent le prix.
Le protocole lui-même n'est pas l'unique acheteur programmatique. Hyperliquid Strategies (introduite en bourse via un reverse merger, code PURR) a été créée uniquement pour accumuler et détenir HYPE, détenant actuellement environ 20 millions de tokens. La société a enregistré un bénéfice net de 152,5 millions de dollars le trimestre dernier, provenant presque entièrement des gains non réalisés sur le HYPE. Une 'société du trésor' dont les revenus varient selon les fluctuations du prix des tokens, constitue un deuxième acheteur continu sur le marché, et plus le prix est élevé, plus la voix de cet acheteur devient forte.
Le troisième flux de fonds provient du niveau des stablecoins. Lorsque l'USDC est devenu l'actif de référence officiel d'Hyperliquid, le protocole a retourné jusqu'à 90% des revenus de ses réserves USDC, utilisés pour les rachats et les incitations écologiques. Il y a toujours des dizaines de milliards de dollars d'USDC sur la plateforme, et les intérêts générés par ces soldes constituent chaque année un autre achat à neuf chiffres. Trois canaux, tous pointant vers le même token.
Les activités sous-jacentes sont en effet très solides.
Si les activités sous-jacentes ne sont pas solides, les rachats ne seront qu'un mouvement en vain, donc il est important de porter une attention sérieuse aux fondamentaux. Hyperliquid a déjà pris une part dominante sur le marché des contrats perpétuels, un secteur qui se développe rapidement à mesure que les traders recherchent des alternatives aux échanges centralisés. Son volume de transactions perpétuelles cumulées s'élève à plusieurs milliers de milliards de dollars, et les frais qui affluent vers le Fonds d'Assistance proviennent d'activités de trading réelles.
C'est ce qui distingue Hyperliquid d'un grand nombre de projets crypto antérieurs - ces projets s'appuyaient sur des tokens inflationnistes pour inciter les utilisateurs à générer de fausses activités. Hyperliquid peut gagner près de 1 milliard de dollars par an grâce à de vraies activités clients, et sa manière de retourner cet argent aux détenteurs de tokens est plus honnête que la plupart des projets dans l'industrie. Ce que je veux dire, ce n'est pas que la société Hyperliquid est faible, mais que la société et le token sont deux choses différentes, tandis que le marché évalue actuellement le token comme s'il s'agissait exactement de la même chose.
Quel a été exactement l'apport des ETF?
Comparer la machine de rachat et les gros titres médiatiques. Bitwise et d'autres ont lancé les premiers ETF HYPE au comptant américains en mai, attirant des dizaines de millions de dollars de flux de capitaux au cours de la première semaine. C'est en effet de l'argent institutionnel réel, ainsi qu'un bon crédit pour un actif jeune, ce qui est à saluer.
Mais la taille est relativement limitée. Le protocole rachète chaque trimestre à hauteur de plusieurs centaines de millions de dollars, tandis que les entrées d'ETF ne se chiffrent qu'à plusieurs dizaines de millions. Le lancement de l'ETF a fait la une, car il correspond à la narration familière des 'actifs crypto certifiés par Wall Street'. Mais ce qui détermine vraiment le prix, c'est le Fonds d'Assistance; même sans nouvelles d'ETF, il fonctionne de manière stable.
Les modèles de comportement des deux sont différents, c'est ça le point clé. La demande d'ETF reflète le choix des investisseurs externes de pouvoir vendre à tout moment; le rachat est le résultat comptable du trading des contrats perpétuels. Tant que le volume des transactions se maintient, même si tous les détenteurs d'ETF perdaient tout intérêt du jour au lendemain, le rachat continuerait à fonctionner à plein régime.
La signification réelle des rachats pour les détenteurs.
Le terme 'rachat' porte avec lui l'hypothèse du marché boursier, et ne s'applique pas entièrement aux tokens. Les entreprises cotées rachètent des actions avec des liquidités pour réduire le nombre d'actions en circulation, permettant aux actionnaires de vendre et de récupérer des dollars.
Le Fonds d'Assistance ne retourne toutefois rien. Il convertit les revenus du protocole en HYPE et le détient, réduisant ainsi l'offre en circulation et soutenant le prix. Les détenteurs de HYPE ne peuvent pas racheter ou demander des parts auprès du fonds; la valeur créée par le fonds se manifeste uniquement par un canal - c'est le prix du marché des tokens, qui est lui-même soutenu par un achat continu. En d'autres termes, les actifs que détiennent les détenteurs de HYPE ont leur prix soutenu par un achat continu, et la taille de cet achat est déterminée chaque trimestre par le volume des transactions.
Le flywheel tourne dans les deux sens (risque).
Cette dépendance est précisément le risque structurel. Les rachats, alimentés par les frais de transaction, ne peuvent jamais dépasser la limite imposée par le volume des transactions, qui est très cyclique dans le domaine des cryptos. Les données du protocole montrent déjà cet effet : le montant des rachats trimestriels est passé de 316,76 millions de dollars au T3 2025 à 255,05 millions de dollars au T4, puis à 192,25 millions de dollars au T1 2026. Pendant que le HYPE atteignait des sommets, ce soutien d'achat a cependant diminué d'environ 40%.
Le prix et l'engin se déplacent en sens inverse, et c'est exactement ce que la narration de 'l'argent institutionnel entrant' ignore. Dans un véritable marché baissier crypto, le volume des contrats à terme perpétuels se contracte considérablement, les rachats diminuent, et le soutien disparaît juste au moment où les détenteurs en ont le plus besoin. Ce mécanisme amplifie les gains à la hausse et retire le soutien à la baisse. Pour l'instant, seule la première moitié a été suffisamment vérifiée à grande échelle.
La comparaison avec Solana surestime en fait HYPE.
L'affirmation que HYPE 'dépasse Solana' doit également être examinée de la même manière. Le dépassement se produit sur la base d'une valorisation entièrement diluée, c'est-à-dire en prenant en compte tous les tokens qui existeront à l'avenir. Et en termes d'indicateurs reflétant la capitalisation boursière réelle en circulation, HYPE est encore loin derrière Solana, car une grande partie de l'offre de HYPE n'est pas encore sur le marché.
Le calendrier de déverrouillage est crucial pour le rachat. À mesure que l'offre verrouillée entre progressivement en circulation, le Fonds d'Assistance doit absorber de plus en plus de pression potentielle à la vente pour maintenir le prix. Le flywheel doit continuer à s'accélérer face à une offre de plus en plus large. Si le volume des transactions ralentit et que l'offre en circulation augmente en même temps, la pression s'accumule.
Comment évaluer un token qui 's'achète lui-même'?
Hyperliquid reste l'un des projets les plus rentables dans le domaine crypto, ses niveaux de revenus étant difficiles à égaler pour la plupart des blockchains Layer1, utiliser ces revenus pour des rachats est aussi une manière raisonnable de récompenser les détenteurs. Arthur Hayes a fixé un objectif de 150 dollars pour août, et d'un point de vue mécaniste, cet objectif est cohérent. Les analystes techniques estiment que le token est suracheté, ce qui est également logique dans le cadre du mécanisme.
La formulation la plus honnête serait : les raisons haussières et baissières pour HYPE sont en réalité la même phrase. Son prix est mécaniquement lié au volume des transactions d'Hyperliquid - le volume génère des rachats, les rachats soutiennent le prix. Les investisseurs achetant HYPE à des sommets historiques parient essentiellement sur une seule variable : la capacité du volume des transactions des contrats perpétuels de cette bourse à continuer d'augmenter.
C'est bien plus étroit que de parier sur l'ensemble de la scène DeFi, et bien plus étroit que de parier sur une blockchain générale comme Solana. Le graphique des nouveaux sommets historiques semble indiquer que le marché a tiré une conclusion, mais pour ce token, ce que le marché voit est en grande partie son propre reflet.