A Strategy (anciennement MicroStrategy) fait face à un test crucial alors que les principaux fournisseurs d'indices envisagent des règles qui pourraient retirer à l'entreprise près de 9 milliards de dollars en flux d'investissement passif.
A MSCI consulte sur de nouveaux critères qui excluraient les entreprises avec des actifs numériques dépassant 50 % du total des actifs.
L'exclusion de l'indice menace la stratégie centrale
A Strategy, récemment renommée Strategy Inc., détient 649.870 Bitcoins au moment de cette analyse, avec un coût moyen de 74.430 $ par pièce. Le prix d'équilibre de l'entreprise coïncide avec ce point d'achat, laissant peu de marge alors que le Bitcoin subit des pressions.
Sa capitalisation boursière est de 51 milliards de dollars américains en considérant le nombre de base d'actions, et de 57 milliards de dollars entièrement diluée, tandis que la valeur d'entreprise est de 66 milliards de dollars.
La MSCI a lancé une consultation formelle en septembre 2025 sur la manière de traiter les entreprises de trésorerie d'actifs numériques (DAT).
Selon les documents officiels de consultation de la MSCI, la règle proposée exclurait les entreprises où les actifs numériques représentent 50% ou plus du total des actifs et constituent l'activité commerciale principale.
Certains clients soutiennent que ces entreprises ressemblent davantage à des fonds d'investissement qu'à des entreprises opérationnelles éligibles pour les indices boursiers.
Les risques vont au-delà de la MSCI. Les actions de la Strategy, MSTR, sont listées sur plusieurs benchmarks importants, y compris le Nasdaq 100, l'indice CRSP US Total Market et divers indices Russell.
L'analyse de JPMorgan suggère que l'exclusion de la MSCI, à elle seule, pourrait entraîner 2,8 milliards de dollars de ventes de fonds passifs. Si d'autres fournisseurs apportent des changements similaires, les sorties totales pourraient atteindre 8,8 milliards de dollars.
La possible suppression de benchmarks tels que le MSCI USA et le Nasdaq 100 représente le plus grand défi jusqu'à présent pour l'approche de Michael Saylor en matière d'accumulation de Bitcoin. Une décision finale est attendue pour le 15 janvier 2026.
La prime d'évaluation s'effondre au milieu de la chute du Bitcoin.
Le moment rend ces questions plus sérieuses. Les actions de la Strategy ont chuté de 60% par rapport aux récents sommets, érodant la prime d'évaluation qui a alimenté sa stratégie de collecte et d'achat.
Son multiple par rapport à la valeur nette des actifs (mNAV) s'est compressé vers la parité, reflétant la confiance réduite des investisseurs dans le modèle de « vendre des actions, acheter du Bitcoin, répéter » de Saylor.
Just Bitcoin pic.twitter.com/RTp1Pyqjpt
— Michael Saylor (@saylor) 20 novembre 2025
Cette prime est cruciale car le modèle de la Strategy en dépend. L'entreprise émet des actions et des dettes convertibles pour financer des achats de Bitcoin, s'attendant à ce que les actions se négocient au-dessus de la valeur de ses possessions de Bitcoin.
Si cette prime est perdue, l'argument commercial s'affaiblit, car les investisseurs peuvent simplement acheter du Bitcoin directement.
Pendant ce temps, les coûts de financement ont augmenté. Strategy a émis des obligations convertibles au début de 2025 à des conditions plus élevées. Avec le Bitcoin sous-performant, l'entreprise fait face à une marge bénéficiaire comprimée.
Ses possessions de Bitcoin montrent un profit de 15,81% à la mi-novembre, mais cette marge diminue si les prix se rapprochent du point d'équilibre de 74.430 dollars américains.
Marché divisé sur la classification d'indice
Tous les participants du marché ne sont pas d'accord avec la proposition d'exclusion. Matthew Sigel, responsable de la recherche sur les actifs numériques chez VanEck, a souligné sur X que le rapport de JPMorgan reflète les retours des clients influençant les règles de l'indice, plutôt qu'un appel explicite à l'exclusion.
$MSTR – JPM dit que MicroStrategy "court le risque d'exclusion des principaux indices boursiers à l'approche de la décision de MSCI en janvier."
"Avec la MSCI envisageant maintenant de retirer MicroStrategy et d'autres entreprises de trésorerie d'actifs numériques de ses indices boursiers… les sorties pourraient atteindre 2,8 milliards de dollars si… pic.twitter.com/gMqlYtcZII
— matthew sigel, recovering CFA (@matthew_sigel) 20 novembre 2025
Cela met en évidence la question comme étant sur le processus, plutôt que sur des caractéristiques fondamentales de l'entreprise.
La consultation expose l'incertitude sur la manière dont les finances doivent classer les entreprises de trésorerie de Bitcoin. Les règles de la MSCI séparent typiquement les entreprises opérationnelles des véhicules d'investissement.
Strategy opère des logiciels analytiques, mais attire plus d'attention pour ses possessions de Bitcoin, créant une identité hybride qui complique la classification.
D'autres entreprises font également face à une révision. MARA Holdings, Metaplanet Inc. et Bitcoin Standard Treasury Company détiennent toutes des actifs numériques significatifs.
Cependant, l'échelle et la prééminence de la Strategy en font un cas de test. Si elle est retirée, cela établira un précédent sur la manière dont les indices traitent les entreprises publiques utilisant le Bitcoin comme réserve.
La date de la décision du 15 janvier 2026 est critique. La Strategy doit gérer sa position en Bitcoin, ses coûts de financement et répondre aux attentes des actionnaires durant cette période.
Le résultat montrera si les entreprises de trésorerie de Bitcoin peuvent maintenir un accès à un capital passif ou risquent une reclassification et une exclusion des principaux indices. Pour le modèle de Saylor, les enjeux sont élevés.
L'article Strategy pourrait perdre 9 milliards de dollars avec l'analyse des fournisseurs sur Bitcoin a été vu pour la première fois sur BeInCrypto Brésil.