Le volume de trading des stablecoins en euros a explosé par 12 fois en 15 mois, mais le prix de l'EURI reste figé — ce n'est pas une défaillance du marché, mais un décalage dans la logique de tarification. En 2021, avec l'essor de la conformité, la capitalisation et le prix de l'USDC ont bondi ensemble, car le marché le voyait comme un levier spéculatif ; alors qu'actuellement, la croissance explosive des stablecoins en euros est interprétée par le marché comme une expansion des infrastructures de paiement, et non comme un outil spéculatif. Les données en chaîne montrent que le volume trimestriel des stablecoins en euros a grimpé de 2 milliards d'euros au T1 2023 à 25 milliards d'euros au T2 2024, mais l'EURI stagne autour de 105 dollars depuis plus de 3 mois. Ce décrochage reflète essentiellement une demande sous-jacente (paiements transfrontaliers, règlement DeFi) qui n'a pas encore été découverte par le prix.
1️⃣ Données en chaîne : explosion du volume mais le nombre d'adresses n'a pas suivi
Le volume de trading des stablecoins en euros a augmenté de 12 fois, mais le nombre d'adresses actives en chaîne n'a augmenté que d'environ 2 fois. Cela signifie que la taille des transactions individuelles s'élargit, et non que la participation des détaillants augmente. Cela diffère du chemin de l'USDC en 2021 — à l'époque, le nombre d'adresses de l'USDC augmentait en synchronisation avec le volume, entraînant un feedback positif entre le prix et la capitalisation. La stagnation actuelle de l'EURI reflète que des institutions utilisent le stablecoin en euros pour des règlements à haute fréquence, et non pour des détentions spéculatives.
2️⃣ Taux de financement et positions : signal de zéro levier
D'un point de vue des contrats, le taux de financement des contrats perpétuels de l'EURI est resté proche de 0 % sur le long terme, avec un volume de positions maintenu à un faible niveau de 3 millions de dollars, sans grandes fluctuations. Cela suggère que l'intérêt spéculatif pour l'EURI est extrêmement faible, et que les fonds ne parient pas sur des mouvements directionnels. En revanche, pendant le marché haussier de 2021, les taux de financement de l'USDT/USDC étaient constamment positifs, avec une explosion du volume des positions. La tranquillité actuelle de l'EURI souligne sa nature en tant qu'outil de paiement plutôt qu'en tant que paire de trading.
3️⃣ Narratif macroéconomique : la prime de conformité des stablecoins en euros n'a pas encore été libérée
Après la mise en œuvre de la réglementation MiCA en Europe, les stablecoins en euros sont devenus des actifs rares dans les canaux conformes. Mais le marché n'a pas encore intégré cela dans la tarification — la prime de l'EURI (par rapport au taux de change de l'euro) est presque nulle. En comparaison, l'USDC a obtenu une prime de liquidité en dollars dans le cadre de conformité (atteignant brièvement 1,05 dollar) en 2021, tandis que la prime de conformité des stablecoins en euros n'est pas du tout reflétée. Si à l'avenir, le DeFi de la zone euro ou les scénarios de paiement transfrontalier explosent, l'ancrage de la tarification de l'EURI pourrait passer d'un outil de paiement à un actif de réserve.
4️⃣ Points de risque : piège de liquidité et risques de décrochage
Le volume quotidien de transactions de l'EURI n'est que de 500 000 dollars, bien en deçà des dizaines de milliards de dollars de l'USDC. Dans un environnement de faible liquidité, tout gros achat ou vente pourrait provoquer des fluctuations violentes. Plus dangereux encore, si la croissance du volume des transactions de stablecoins en euros provient principalement d'une seule application (comme le Euro Coin de Circle), plutôt que d'une demande multi-scénarios dans l'écosystème, alors une contraction de cette application pourrait entraîner une épuisement de la liquidité de l'EURI. De plus, les fluctuations du taux de change euro/dollar pourraient également éroder la stabilité de la tarification du stablecoin.
En résumé : la stagnation de l'EURI n'est pas une erreur du marché, mais une illustration du passage de la logique de tarification de la spéculation à celle des infrastructures. Cependant, si la demande sous-jacente des stablecoins en euros (comme les paiements transfrontaliers, le règlement DeFi) est reconnue par les institutions mainstream comme un vecteur de valeur, le prix actuel pourrait sous-estimer ses attributs de réserve. Le risque réside dans le fait que, dans un environnement de faible liquidité, tout changement de narratif pourrait être amplifié, et non se faire en douceur.
#EURI #Stablecoin #Crypto
1️⃣ Données en chaîne : explosion du volume mais le nombre d'adresses n'a pas suivi
Le volume de trading des stablecoins en euros a augmenté de 12 fois, mais le nombre d'adresses actives en chaîne n'a augmenté que d'environ 2 fois. Cela signifie que la taille des transactions individuelles s'élargit, et non que la participation des détaillants augmente. Cela diffère du chemin de l'USDC en 2021 — à l'époque, le nombre d'adresses de l'USDC augmentait en synchronisation avec le volume, entraînant un feedback positif entre le prix et la capitalisation. La stagnation actuelle de l'EURI reflète que des institutions utilisent le stablecoin en euros pour des règlements à haute fréquence, et non pour des détentions spéculatives.
2️⃣ Taux de financement et positions : signal de zéro levier
D'un point de vue des contrats, le taux de financement des contrats perpétuels de l'EURI est resté proche de 0 % sur le long terme, avec un volume de positions maintenu à un faible niveau de 3 millions de dollars, sans grandes fluctuations. Cela suggère que l'intérêt spéculatif pour l'EURI est extrêmement faible, et que les fonds ne parient pas sur des mouvements directionnels. En revanche, pendant le marché haussier de 2021, les taux de financement de l'USDT/USDC étaient constamment positifs, avec une explosion du volume des positions. La tranquillité actuelle de l'EURI souligne sa nature en tant qu'outil de paiement plutôt qu'en tant que paire de trading.
3️⃣ Narratif macroéconomique : la prime de conformité des stablecoins en euros n'a pas encore été libérée
Après la mise en œuvre de la réglementation MiCA en Europe, les stablecoins en euros sont devenus des actifs rares dans les canaux conformes. Mais le marché n'a pas encore intégré cela dans la tarification — la prime de l'EURI (par rapport au taux de change de l'euro) est presque nulle. En comparaison, l'USDC a obtenu une prime de liquidité en dollars dans le cadre de conformité (atteignant brièvement 1,05 dollar) en 2021, tandis que la prime de conformité des stablecoins en euros n'est pas du tout reflétée. Si à l'avenir, le DeFi de la zone euro ou les scénarios de paiement transfrontalier explosent, l'ancrage de la tarification de l'EURI pourrait passer d'un outil de paiement à un actif de réserve.
4️⃣ Points de risque : piège de liquidité et risques de décrochage
Le volume quotidien de transactions de l'EURI n'est que de 500 000 dollars, bien en deçà des dizaines de milliards de dollars de l'USDC. Dans un environnement de faible liquidité, tout gros achat ou vente pourrait provoquer des fluctuations violentes. Plus dangereux encore, si la croissance du volume des transactions de stablecoins en euros provient principalement d'une seule application (comme le Euro Coin de Circle), plutôt que d'une demande multi-scénarios dans l'écosystème, alors une contraction de cette application pourrait entraîner une épuisement de la liquidité de l'EURI. De plus, les fluctuations du taux de change euro/dollar pourraient également éroder la stabilité de la tarification du stablecoin.
En résumé : la stagnation de l'EURI n'est pas une erreur du marché, mais une illustration du passage de la logique de tarification de la spéculation à celle des infrastructures. Cependant, si la demande sous-jacente des stablecoins en euros (comme les paiements transfrontaliers, le règlement DeFi) est reconnue par les institutions mainstream comme un vecteur de valeur, le prix actuel pourrait sous-estimer ses attributs de réserve. Le risque réside dans le fait que, dans un environnement de faible liquidité, tout changement de narratif pourrait être amplifié, et non se faire en douceur.
#EURI #Stablecoin #Crypto