L’approbation par la Securities and Exchange Commission des États-Unis des ETF au comptant Bitcoin la semaine dernière a marqué une étape très attendue.
Bien que les émetteurs se soient alignés pour proposer également des ETF qui détiendraient directement de l’éther, la décision prochaine du régulateur à ce sujet n’est pas nécessairement simple, disent les observateurs du secteur.
Ark Invest et 21Shares ont déposé conjointement une demande d'ETF au comptant sur l'éther en septembre. Le groupe de fonds VanEck, qui avait demandé un tel fonds pour la première fois en 2021, en a déposé une nouvelle le même jour.
Grayscale Investments a décidé en octobre de convertir son Ethereum Trust en un fonds d'éther au comptant, tandis que BlackRock a révélé son intention de créer un ETF d'éther au comptant le mois suivant.
Sandy Kaul, responsable des actifs numériques et des services de conseil aux investisseurs de Franklin Templeton, a déclaré lors d'une interview avec Bloomberg qu'il était raisonnable de s'attendre à ce que d'autres actifs cryptographiques « [se déplacent] vers des véhicules qui permettent aux investisseurs de placer plus facilement leur argent dans cet espace ».
La société n'a pas encore déposé de demande de fonds spot ether, bien que Kaul ait déclaré que les investisseurs peuvent s'attendre à davantage de dépôts liés à la cryptographie de la part de la société.
L’éther est-il une marchandise ou un titre ?
La Commodity Futures Trading Commission a indiqué qu'elle considérait l'éther, comme le bitcoin, comme une marchandise.
Le régulateur supervise le Chicago Mercantile Exchange (CME), qui a lancé des contrats à terme sur l'éther en février 2021. La SEC a approuvé les ETF qui détiennent des contrats à terme sur l'éther en octobre dernier.
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Malgré la position de la CFTC, la SEC n’a pas explicitement approuvé l’idée selon laquelle l’éther est une marchandise, a noté CK Zheng, co-fondateur du fonds spéculatif crypto ZX Squared Capital.
Lorsque le représentant américain Patrick McHenry a demandé l’année dernière au président de la SEC, Gary Gensler, si l’éther était un titre ou une marchandise, Gensler n’a pas donné de réponse claire.
« Étant donné que les ETF ETH basés sur des contrats à terme ont été approuvés l'année dernière, logiquement parlant, les ETF ETH au comptant devraient être approuvés sans trop d'obstacles - à moins que la SEC n'ait plus d'inquiétudes concernant les manipulations du marché au comptant autour du prix de l'ETH, ou ne pense que l'ETH est un titre », a déclaré Zheng à Blockworks.
Le dépôt du 15 novembre de BlackRock sur l'ETF spot ether indique que les tests juridiques permettant de déterminer si un actif numérique est un titre ou non « laissent souvent place à l'interprétation ».
« Le sponsor peut dissoudre la fiducie s'il détermine que l'éther est un titre en vertu des lois fédérales sur les valeurs mobilières, que cette détermination soit initialement prise par le sponsor lui-même ou parce que la SEC ou un tribunal fédéral prend ultérieurement cette décision », ajoute la divulgation.
« Je ne retiens pas mon souffle » concernant l’approbation de l’ETF ETH au comptant
Les ETF spot bitcoin étant de plus en plus approuvés, « il n’y a aucune raison théorique pour que la SEC n’approuve pas également le spot ether », selon Lara Crigger, rédactrice en chef de VettaFi.
Mais la SEC, a déclaré Crigger à Blockworks, a été assez claire sur le fait que l'approbation de l'ETF Bitcoin au comptant n'était pas une indication que le régulateur donnerait le feu vert à d'autres fonds cryptographiques au comptant.
Gensler a déclaré dans un communiqué du 10 janvier que l'approbation des ETF Bitcoin au comptant était « la voie la plus durable » compte tenu de sa défaite judiciaire face à Grayscale Investments.
« Il est important de noter que la décision prise aujourd’hui par la Commission concerne les ETP détenant une marchandise non-sécuritaire, le bitcoin », a déclaré Gensler. « Cela ne devrait en aucun cas signaler la volonté de la Commission d’approuver les normes de cotation des titres de crypto-actifs. »
Il a réitéré dans le communiqué que « la grande majorité des actifs cryptographiques » sont des contrats d’investissement qui relèvent des lois fédérales sur les valeurs mobilières.
« Donc, quand il s’agit d’ETF spot ether – ou de tout autre ETF spot crypto – je ne retiens pas mon souffle », a déclaré Crigger.
James Seyffart, analyste chez Bloomberg Intelligence, est plus optimiste quant à cette perspective. La SEC n'a pas soutenu que les contrats à terme sur l'éther étaient des contrats à terme sur titres plutôt que sur matières premières, a-t-il fait remarquer la semaine dernière lors du podcast On the Margin. L'agence a ensuite approuvé les ETF à terme sur l'éther.
Les fonds à terme Bitcoin ont précédé l'approbation éventuelle d'un ETF Bitcoin au comptant.
« Je pense que la même chose va se produire pour Ethereum », a déclaré Seyffart. « Si [Gensler] s’en prend à l’ETH, il ne s’agira pas seulement de nombreux acteurs de l’industrie ; il devra également lutter contre la CFTC, et cela n’en vaut tout simplement pas la peine. »
Quand l’approbation pourrait-elle intervenir ?
Le directeur des investissements de Bitwise, Matt Hougan, a déclaré lors du même podcast que même si l'approbation des ETF spot ether par la SEC constitue « un pas relativement important », il estime que de tels fonds sont « en vue ».
La SEC dispose de 240 jours, à compter de la publication des propositions d'Ether spot dans le registre fédéral, pour se prononcer sur celles-ci. Les plans du premier fonds proposé, le VanEck Ethereum ETF, ont été publiés dans le registre fédéral le 26 septembre, fixant une date limite au 23 mai. La proposition d'Ark Invest et de 21Shares a été publiée dans le registre le lendemain.
« La SEC pourrait vouloir prendre une longue période d’observation pour examiner la santé du marché des ETF BTC spot nouvellement approuvés avant de donner son feu vert dans ce domaine », a déclaré Zheng. « Dans l’ensemble, je suis très optimiste quant à l’arrivée des ETF ETH spot, qui attireront beaucoup plus d’investisseurs institutionnels dans un avenir prévisible. »