Par Lawrence Lee, chercheur chez Mint Ventures

Récemment, le secteur des actions américaines tokenisées a connu plusieurs nouveaux développements :

  • L'échange centralisé Kraken a annoncé le lancement de sa plateforme de trading d'actions tokenisées, xStocks.

  • L'échange centralisé Coinbase a annoncé qu'il cherche une approbation réglementaire pour ses services de trading d'actions tokenisées.

  • La blockchain publique Solana a soumis un cadre pour des produits d'actions américaines tokenisées basés sur la blockchain.

Les blockchains publiques et les échanges basés aux États-Unis accélèrent leurs efforts dans les actions américaines tokenisées. Associé à l'enthousiasme récent suite à l'IPO de Circle, cet élan alimente l'optimisme concernant les perspectives futures des actions américaines tokenisées.

En fait, la proposition de valeur des actions américaines tokenisées est très claire :

1. Élargissement de l'échelle du marché de trading : Il offre un lieu de trading 7×24 heures, sans frontières et sans licence pour le trading d'actions américaines, ce qui n'est actuellement pas disponible pour le Nasdaq et le NYSE (bien que le Nasdaq ait demandé un trading 24 heures, cela devrait se réaliser au second semestre de 26)

2. Composabilité supérieure : En combinant avec d'autres infrastructures DeFi existantes, les actifs boursiers américains peuvent être utilisés comme garantie, marge, pour construire des indices et des produits de fonds, et dériver de nombreux jeux actuellement inimaginables.

Les besoins de l'offre et de la demande sont également clairs :

Fournisseurs (entreprises cotées aux États-Unis) : Grâce à la plateforme blockchain sans frontières, ils ont atteint des investisseurs potentiels du monde entier et obtenu plus de commandes d'achat potentielles.

Côté demande (investisseurs) : De nombreux investisseurs qui n'ont pas pu trader des actions américaines directement dans le passé pour diverses raisons peuvent maintenant allouer et spéculer directement sur des actifs boursiers américains par le biais de la blockchain.

Cité de "U.S. Stocks on the Blockchain and STO: A Hidden Narrative"

Dans ce cycle réglementaire crypto tolérant, le progrès est un événement de haute probabilité. Selon les données de RWA.xyz, la valeur marchande actuelle des actions tokenisées n'est que de 321 millions de dollars américains, et il y a 2 444 adresses détenant des actions tokenisées. L'énorme espace de marché contraste fortement avec la taille d'actifs actuelle limitée.

Dans cet article, nous allons introduire et analyser les solutions de produits des acteurs actuels du marché des actions américaines tokenisées et d'autres acteurs qui promeuvent la tokenisation des actions américaines, et lister des cibles d'investissement potentielles sous ce concept.

Cet article représente la pensée intérimaire de l'auteur au moment de la publication. Elle pourrait changer à l'avenir, et les opinions sont hautement subjectives. Il peut également y avoir des erreurs dans les faits, les données et le raisonnement logique. Tous les avis dans cet article ne constituent pas des conseils d'investissement, et nous accueillons les critiques et les discussions supplémentaires de la part des collègues et des lecteurs.

Selon les données de rwa.xyz, le marché actuel des actions tokenisées a les projets suivants par taille d'émission :

Nous allons examiner les modèles commerciaux d'Exodus, Backed Finance et Dinari (Montis Group cible les actions européennes, et SwarmX est similaire à Backed Finance mais à une échelle plus petite), ainsi que les progrès de plusieurs autres acteurs importants qui travaillent actuellement sur des recommandations pour les actions américaines tokenisées.

Exodus

Exodus (NYSE.EXOD) est une entreprise américaine qui développe des portefeuilles cryptographiques non-custodiaux. Son action est cotée à la Bourse de New York (NYSE.EXOD). En plus de ses propres portefeuilles de marque, Exodus a également collaboré avec le marché NFT MagicEden pour lancer un portefeuille.

Dès 2021, Exodus a permis aux utilisateurs de migrer leurs actions ordinaires vers la chaîne Algorand via Securitize, mais les jetons migrés vers la chaîne ne pouvaient pas être négociés ou transférés sur la chaîne, ni inclure des droits de gouvernance ou d'autres droits économiques (comme les dividendes). Le jeton Exodus est plus comme un « clone numérique » d'actions réelles, et sa signification symbolique sur la chaîne est plus grande que sa signification réelle.

La valeur marchande actuelle d'EXOD est de 770 millions de dollars américains, dont environ 240 millions de dollars sont sur la chaîne.

Exodus est la première action approuvée par la SEC pour tokeniser son action ordinaire (ou pour être plus précis, Exodus est la première action tokenisable approuvée par la SEC à être cotée à la NYSE). Bien sûr, ce processus n'a pas été sans heurts. Le temps de cotation de l'action Exodus a été retardé à plusieurs reprises depuis mai 2024, et elle n'a été officiellement cotée à la NYSE qu'en décembre.

Cependant, la tokenisation des actions par Exodus n'est réservée qu'à ses propres actions, et les actions tokenisées ne peuvent pas être échangées, ce qui a peu d'importance pour nous, investisseurs Web3.

Dinari

Dinari est une entreprise enregistrée aux États-Unis. Elle a été fondée en 2021. Depuis sa création, elle se concentre sur la tokenisation des actions dans le cadre de conformité américain. Elle a complété un tour de financement d'amorçage de 10 millions de dollars en 2023 et un financement de série A de 12,7 millions de dollars en 2024. Les investisseurs incluent Hack VC et Blockchange Ventures, le CTO de Coinbase Balaji Srinivasan, F Prime Capital, VanEck Ventures, Blizzard (Avalanche Fund), etc. Parmi eux, F Prime est un fonds sous le géant de la gestion d'actifs Fidelity. L'investissement de Fidelity et VanEck montre également la reconnaissance du marché des actions américaines tokenisées par les institutions de gestion d'actifs traditionnelles.

Dinari ne supporte que les utilisateurs non américains. Le processus de trading d'actions américaines est le suivant :

  1. L'utilisateur complète la KYC

  2. L'utilisateur sélectionne les actions américaines qu'il souhaite acheter et paie avec USD+ émis par Dinari (un stablecoin soutenu par des obligations du trésor à court terme émis par Dinari qui peut être échangé contre USDC)

  3. Dinari soumet l'ordre au courtier coopérant (Alpaca Securities ou Interactive Brokers). Après que le courtier ait complété l'ordre, les actions sont conservées dans la banque dépositaire, et Dinari crée les dShares correspondants pour l'utilisateur.

Actuellement, Dinari opère sur Arbitrum, Base et le mainnet Ethereum. Tous les dShares ont une correspondance 1:1 avec l'équité du monde réel. Les utilisateurs peuvent voir l'équité correspondant à leurs dShares via le site officiel de Dinari. Dinari peut également distribuer des dividendes ou des splits d'actions aux utilisateurs détenant ses dShares.

Cependant, les dShares ne peuvent pas être échangés sur la chaîne. Si vous souhaitez vendre des dShares, vous ne pouvez le faire que via le site officiel de Dinari. Le processus de transaction réel est l'inverse du processus d'achat. Les transactions de dShares doivent également suivre les heures de trading américaines et ne peuvent pas être achetées ou vendues en dehors des heures de trading. En termes de forme de produit, en plus du trading direct d'actions, ils offrent également des API de trading d'actions qui peuvent fonctionner avec d'autres interfaces de trading.

En fait, le processus commercial de Dinari, à savoir « KYC -> échange de paiement -> compensation et règlement par des courtiers conformes », est conforme à la façon actuelle pour les utilisateurs non américains de participer aux transactions d'actions américaines. La principale différence est que les catégories d'actifs payées par les utilisateurs sont des dollars de Hong Kong, des euros, etc., tandis que les catégories d'actifs acceptées par Dinari sont des actifs cryptés. Le reste est entièrement mis en œuvre conformément au cadre réglementaire de la SEC.

En tant qu'entreprise principalement engagée dans la tokenisation des actions américaines, le courage de Dinari à enregistrer l'entreprise aux États-Unis (le lieu d'enregistrement des entités correspondantes de la plupart des autres projets étant en Europe) montre sa confiance dans ses capacités de conformité. Leurs produits de tokenisation d'actions américaines ont été officiellement lancés en 2023. À cette époque, l'ancien président de la SEC, Gary Gensler, connu pour sa supervision stricte des cryptomonnaies, n'a pas pu trouver de défaut dans son modèle commercial ; et après la prise de fonction du nouveau président de la SEC, Paul Atkins, la SEC a tenu une réunion spéciale avec Dinari, demandant à Dinari de démontrer son système et de répondre aux questions pertinentes (source), ce qui a montré que ses produits étaient impeccables en termes de conformité et que l'équipe avait de solides ressources en matière de conformité.

Cependant, puisque les actions américaines tokenisées de Dinari ne permettent pas le trading sur la chaîne, la cryptomonnaie sert uniquement de point d'entrée et de méthode de paiement pour Dinari. Fonctionnellement, le produit de Dinari offre peu de distinction par rapport à des plateformes comme Futu ou Robinhood. Pour ses utilisateurs cibles, l'expérience produit de Dinari n'offre aucun avantage par rapport à ses concurrents. Pour un utilisateur à Hong Kong, le trading d'actions américaines sur Dinari n'offre aucune expérience améliorée par rapport à l'utilisation de Futu. De plus, il manque d'accès à des fonctionnalités de trading comme le trading sur marge, et les utilisateurs peuvent même faire face à des frais potentiellement plus élevés.

Peut-être précisément pour ces raisons, le marché des actions tokenisées de Dinari est resté de petite taille. Actuellement, seule l'action tokenisée MSTR a une capitalisation boursière dépassant 1 million de dollars, et seules cinq actions tokenisées ont des capitalisations boursières supérieures à 100 000 dollars. Actuellement, la grande majorité de son TVL participe à ses produits de trésorerie à taux flottant.

Capitalisation boursière actuelle des actions tokenisées de Dinari Source

Dans l'ensemble, le modèle commercial des actions tokenisées de Dinari a reçu une certification réglementaire. Cependant, des exigences strictes en matière de conformité empêchent ses actions tokenisées d'être négociées/stakées sur la chaîne, éliminant la composabilité. Cela entraîne une expérience utilisateur inférieure pour les détenteurs de dShare par rapport aux courtiers traditionnels, diminuant l'attrait du produit pour les utilisateurs Web3 traditionnels.

Parmi les acteurs actuels du marché, des projets similaires à Dinari incluent le projet communautaire de meme coin Stonks mystonks.org. Selon le rapport de réserve auto-déclaré du projet, leur portefeuille d'actions américaines dépasse actuellement 50 millions de dollars en valeur de marché, avec une activité de trading utilisateur significativement plus élevée que celle de Dinari.

Cependant, le cadre réglementaire de mystonks.org reste défectueux. Par exemple, les qualifications de son compte de garde de titres ne sont pas clairement spécifiées, et les utilisateurs ne peuvent pas vérifier ses rapports de réserve.

Backed Finance

Backed Finance est une entreprise suisse, également fondée en 2021. Son produit a été lancé début 2023, et en 2024, elle a complété un tour de financement de 9,5 millions de dollars dirigé par Gnosis, avec la participation de Cyber Fund, Blockchain Founders Fund, Blue Bay Capital, et d'autres.

Comme Dinari, Backed ne sert pas les utilisateurs américains. Son processus opérationnel est le suivant :

  1. Les émetteurs (investisseurs professionnels) complètent la vérification KYC et l'examen sur Backed Finance.

  2. L'émetteur sélectionne les actions américaines qu'il souhaite acheter et paie en stablecoins.

  3. Backed Finance soumet l'ordre à un courtier partenaire pour compléter l'achat d'actions. Après l'achat, Backed Finance crée le jeton bSTOCK correspondant et le livre à l'émetteur.

  4. À la fois bSTOCK et sa version enveloppée wbSTOCK peuvent être librement échangés sur la chaîne (l'enveloppement facilite principalement la gestion des distributions de dividendes, etc.). Les investisseurs particuliers peuvent acheter directement bSTOCK ou wbSTOCK sur la chaîne.

Comme on peut le voir, contrairement à Dinari où les investisseurs particuliers achètent directement des actions, Backed Finance s'appuie actuellement sur des investisseurs professionnels pour acheter les actions puis les transférer aux investisseurs particuliers. Cela améliore considérablement l'efficacité opérationnelle globale et permet le trading 24/7. Une autre différence clé est que les jetons bSTOCK émis par Backed sont des jetons ERC-20 sans restriction, permettant aux utilisateurs de former LP sur la chaîne pour que d'autres puissent acheter.

Liquidité des actions tokenisées de Backed Source

La liquidité on-chain de Backed Finance provient principalement de l'indice SPX, de Coinbase et de Tesla. Les utilisateurs créent de la liquidité en associant des jetons bSTOCK avec des stablecoins dans des pools AMM. Le TVL actuel à travers tous les pools de liquidités approche les 8 millions de dollars, avec un APY moyen de 32,91 %. La liquidité est distribuée à travers Balancer et Swapr sur Gnosis Chain, Aerodrome sur Base, et Pharaoh sur Avalanche. Notamment, le pool de liquidités bCOIN-USDC offre actuellement un APY atteignant 149 %.

Une distinction opérationnelle critique est que Backed Finance n'impose aucune restriction sur le trading sur chaîne de ses jetons bSTOCK. Cela crée un chemin secondaire pour les détenteurs de jetons, où les utilisateurs sur chaîne – sans subir de vérification KYC – peuvent acheter directement bSTOCK en utilisant des stablecoins tels que USDC ou sDAI.

Cette approche contourne efficacement les restrictions KYC tout en offrant une expérience de trading indistinguable de celle du trading de jetons standard sur chaîne, la rendant plus facilement adoptable par les utilisateurs Web3. De plus, en émettant des jetons ERC-20 sans restriction, Backed débloque la composabilité pour les détenteurs d'actions tokenisées – illustrée par les appariements de stablecoins générant des rendements LP moyens de 33 % APY. Cela explique probablement pourquoi le TVL de Backed Finance est près de 10 fois plus élevé que celui de Dinari.

En ce qui concerne la conformité, Backed Finance opère par l'intermédiaire d'une entité enregistrée en Suisse. Son modèle commercial – où « les jetons ERC-20 représentant des actions tokenisées sont librement transférables » – a reçu l'approbation des autorités réglementaires européennes (source). Backed publie également des audits de preuve de réserve réalisés par The Network Firm.

Cependant, la SEC américaine n'a pas encore commenté les opérations de Backed. Notamment, tous les titres tokenisés par Backed sont des actions américaines. Bien que l'approbation réglementaire suisse soit certainement bénéfique, le facteur le plus critique est de savoir comment les régulateurs américains évalueront finalement ce modèle.

Parmi les projets comparables, SwarmX opère selon un modèle identique mais est nettement à la traîne par rapport à Backed Finance tant en termes d'échelle opérationnelle que de rigueur de conformité.

Bien que les actions tokenisées de Backed Finance aient une capitalisation boursière dix fois supérieure à celle de Dinari, ses actifs sous gestion de plus de 20 millions de dollars et ses 8 millions de dollars de TVL représentent encore une échelle relativement modeste, tandis que l'activité de trading sur la chaîne reste remarquablement faible. Les principales raisons à cela incluent :

  1. Cas d'utilisation limités : Les actions tokenisées servent actuellement uniquement à des fins de LP sur la chaîne. Leur potentiel de composabilité reste largement inexploité, probablement en raison des préoccupations des protocoles intégrés (par exemple, prêt/stablecoin) concernant l'incertitude réglementaire.

  2. Contraintes de liquidité : Comme Backed lui-même n'est pas un échange, ses actions tokenisées manquent de soutien en liquidité organique. La liquidité existante repose entièrement sur les émetteurs, spécifiquement sur leur volonté de détenir des actions tokenisées et de fournir du capital LP. Les données actuelles indiquent que les émetteurs manquent d'incitation à augmenter leur exposition dans ces domaines.

Si la SEC établit des cadres réglementaires plus clairs affirmant le modèle de Backed, les deux problèmes pourraient être atténués.

xStocks

En mai de cette année, l'échange américain Kraken a annoncé des projets de collaboration avec Backed Finance et Solana pour lancer xStocks.

Le 30 juin, le produit xStocks a été officiellement lancé. Ses partenaires incluent Backed, Kraken et Solana, ainsi que les échanges centralisés Kraken et Bybit, les échanges décentralisés basés sur Solana Raydium et Jupiter, le protocole de prêt Kamino, le DEX incubé par Bybit Byreal, l'oracle Chainlink, le protocole de paiement Alchemy Pay et la société de courtage Alpaca.

Source : Site officiel de xStocks

L'architecture juridique de xStocks est identique à celle de Backed Finance. Elle prend actuellement en charge plus de 200 produits boursiers, avec Kraken offrant des heures de trading 24/5. Les partenariats clés incluent : Kraken, Bybit, Jupiter, Raydium, et Byreal comme échanges de soutien ; Kamino permet à xStocks d'être utilisés comme garantie, tandis que Kamino Swap facilite le trading de xStocks ; Solana comme blockchain sous-jacente ; Chainlink fournissant des attestations de réserve ; et Alpaca servant de partenaire de courtage.

En raison de son temps relativement court depuis son lancement, les données métriques complètes restent limitées, et les volumes de trading sont actuellement modestes. Cependant, xStocks démontre une intégration des partenaires significativement plus forte par rapport à l'offre native de Backed Finance :

CEX comme Kraken et Bybit pourraient tirer parti de leurs teneurs de marché et de leurs bases d'utilisateurs existantes pour améliorer la liquidité pour xStocks. Au sein de l'écosystème sur chaîne, plusieurs DEX et Kamino soutiennent xStocks. Significativement, Kamino a ouvert la voie à de nouveaux cas d'utilisation pour les actions américaines tokenisées au-delà de la fourniture de liquidités. D'autres protocoles devraient intégrer xStocks à l'avenir, élargissant encore son potentiel de composabilité.

Étant donné ces avantages stratégiques, l'auteur maintient que malgré son statut de lancement naissant, xStocks dépassera rapidement les fournisseurs existants pour devenir l'émetteur dominant d'actions américaines tokenisées.

Robinhood

Robinhood, qui a activement élargi son activité de cryptomonnaie, a soumis un rapport à la SEC en avril 2025 appelant à l'établissement d'un cadre réglementaire RWA couvrant les actions tokenisées. En mai, Bloomberg a rapporté que Robinhood créerait une plateforme blockchain permettant aux investisseurs européens de trader des actions américaines, avec Arbitrum ou Solana comme chaînes publiques candidates.

Aussi le 30 juin, Robinhood a officiellement annoncé le lancement de son produit de trading d'actions américaines tokenisées pour les investisseurs européens. Le produit prend en charge les distributions de dividendes et offre un accès au marché 5*24.

Le produit d'actions tokenisées de Robinhood a été initialement émis sur Arbitrum. À l'avenir, son infrastructure d'actions tokenisées fonctionnera sur le L2 propriétaire de Robinhood, qui est également construit sur Arbitrum.

Cependant, selon la documentation officielle de Robinhood, son produit d'actions tokenisées actuel ne constitue pas des actions tokenisées authentiques, mais plutôt des contrats dérivés suivant les prix des actions américaines correspondantes, les actifs sous-jacents étant détenus en toute sécurité par des institutions américaines licenciées dans des comptes Robinhood Europe. Robinhood Europe émet ces contrats et les enregistre sur la blockchain. Actuellement, ces actions tokenisées ne peuvent être échangées que dans Robinhood et ne sont pas transférables.

Autres acteurs s'aventurant dans l'espace

Au-delà des projets avec des déploiements opérationnels discutés ci-dessus, de nombreux autres acteurs s'aventurent dans les actions américaines tokenisées, y compris :

Solana

Solana démontre un engagement significatif envers les actions tokenisées au-delà de son implication avec xStocks. Il a établi l'Institut de Politique Solana (SPI), qui vise à « éduquer les décideurs sur pourquoi les réseaux décentralisés comme Solana représentent une infrastructure fondamentale pour l'économie numérique future. » Deux projets sont actuellement en cours d'avancement. L'un est nommé Projet Open, « permettant une émission et un trading conformes basés sur la blockchain pour des titres. Cette initiative cherche à exploiter la technologie blockchain pour créer des marchés de capitaux plus efficaces, transparents et accessibles tout en maintenant de solides protections pour les investisseurs. » Les membres du Projet Open, en plus de la SPI, incluent le DEX basé sur Solana Orca, le fournisseur de services RWA Superstate et le cabinet d'avocats Lowenstein Sandler LLP.

Depuis avril de cette année, le Projet Open a soumis à plusieurs reprises des commentaires écrits publics au groupe de travail Crypto de la SEC. Le 12 juin, le groupe de travail Crypto de la SEC a tenu une réunion avec eux, après quoi les membres du Projet Open ont soumis séparément des explications supplémentaires concernant leurs opérations commerciales respectives.

Le processus d'émission et de trading d'actions américaines tokenisées préconisé par le Projet Open est le suivant :

Source : document officiel de la SEC

Le processus est résumé comme suit :

  1. Les émetteurs doivent pré-demander l'approbation de la SEC. Après approbation, ils peuvent émettre des actions américaines tokenisées.

  2. Les utilisateurs souhaitant acheter des actions américaines tokenisées doivent compléter la vérification KYC au préalable. Après cela, ils peuvent utiliser des cryptomonnaies pour acheter ces actions tokenisées approuvées par l'émetteur.

  3. Les agents de transfert enregistrés auprès de la SEC enregistreront les transferts d'actions sur la chaîne.

Le Projet Open préconise spécifiquement une autorisation de la SEC permettant le trading peer-to-peer d'actions américaines tokenisées via des contrats intelligents. Cela permettrait aux détenteurs d'actions tokenisées de trader via AMM, débloquant ainsi la composabilité sur chaîne. Cependant, selon le cadre proposé, tous les détenteurs de positions d'actions américaines tokenisées doivent compléter la KYC. Pour mettre en œuvre ce processus, le Projet Open a demandé un allégement exemptif de 18 mois ou des conseils confirmatifs pour plusieurs opérations (voir les références pour les détails).

Dans l'ensemble, la proposition du Projet Open s'appuie sur le cadre existant de Backed Finance en ajoutant des exigences KYC. Du point de vue de l'auteur, l'approbation sous la direction actuelle de la SEC, qui a montré une tolérance relative envers DeFi, semble presque certaine. La seule question qui reste est le moment de l'approbation.

Coinbase

Dès 2020, lorsque Coinbase a demandé une cotation au Nasdaq, son dossier incluait des plans pour l'émission en chaîne de COIN tokenisé. Cependant, cette initiative a été abandonnée en raison de non-conformité avec les exigences de la SEC à l'époque. Récemment, Coinbase a cherché une lettre de non-action ou un allégement exemptif de la SEC pour son activité de trading d'actions tokenisées. Bien que la documentation détaillée soit encore indisponible, un détail clé confirmé par des communiqués de presse indique : le programme de trading d'actions tokenisées de Coinbase sera accessible aux utilisateurs américains.

Cela représente la distinction clé par rapport à d'autres acteurs actuels du marché des actions tokenisées et permet à Coinbase de rivaliser directement avec les courtiers en ligne comme Robinhood et les courtiers traditionnels tels que Charles Schwab. Pour les investisseurs Web3, cependant, ce développement a beaucoup moins de signification que ses implications pour Nasdaq : COIN.

Ondo

Ondo, qui a établi une présence prouvée sur le marché des obligations du trésor RWA (voir la couverture antérieure de Mint Ventures sur Ondo), a longtemps prévu une activité d'actions américaines tokenisées. Selon leur documentation, leur produit d'actions tokenisées comprend :

  1. Accessibilité pour les utilisateurs non américains

  2. Disponibilité du trading 24/7

  3. Minting et rachat de jetons en temps réel

  4. Autorisation d'utiliser des actifs boursiers tokenisés comme garantie

À en juger par ces spécifications, le produit d'Ondo s'aligne étroitement avec le nouveau cadre proposé par Solana. Ondo a également annoncé lors de la conférence Accelerate de Solana son intention de lancer le produit d'actions tokenisées sur le réseau Solana.

La plateforme d'actions tokenisées d'Ondo, Ondo Global Markets, devrait être lancée plus tard cette année.

Ce qui précède décrit l'état actuel du marché des actions américaines tokenisées et les principaux acteurs s'étendant dans cet espace.

Fondamentalement, la principale motivation des utilisateurs pour acheter des actions tokenisées est de profiter des fluctuations de prix. Leur attention se concentre sur : la liquidité de l'échange, les garanties de règlement et la capacité de négocier tout en contournant la KYC. Que la tokenisation soit effectuée par des institutions conformes n'est pas une priorité pour l'utilisateur. Par conséquent, le marché Web3 a constamment offert des solutions basées sur des dérivés pour une exposition synthétique aux actions américaines.

Trading d'actions américaines via des instruments basés sur des dérivés

Les plateformes fournissant des services de dérivés d'actions américaines incluent principalement Gains Network (sur Arbitrum et Polygon) et Helix (sur Injective). Leurs utilisateurs ne négocient pas réellement des actions américaines, éliminant ainsi le besoin de tokenisation.

La logique de produit de base s'applique des mécanismes de contrat perpétuel aux actions américaines, généralement avec :

  • Pas d'exigences KYC pour les traders, et des stablecoins comme garantie avec trading à effet de levier

  • Heures de trading synchronisées avec les sessions du marché américain

  • Prix des actifs sourcés directement auprès d'oracles de confiance comme Chainlink

  • Taux de financement équilibrant les prix sur la plateforme par rapport aux valeurs du marché équitable

Cependant, ni les plateformes actuelles (Gains/Helix) ni leurs prédécesseurs (Synthetix/Mirror) n'ont réalisé de volumes de trading significatifs avec les modèles d'actions synthétiques. Helix traite moins de 10 millions de dollars quotidiennement en dérivés d'actions américaines synthétiques, et Gains Network gère moins de 2 millions de dollars dans des activités comparables. Cette sous-performance découle de deux facteurs critiques :

  • Ce modèle comporte des risques réglementaires importants. Bien qu'ils ne facilitent pas réellement le trading d'actions américaines, ils fonctionnent effectivement comme des échanges, permettant aux utilisateurs de trader des actions américaines. Les régulateurs imposent des exigences claires à tout échange, la KYC étant l'une des obligations de conformité les plus fondamentales. Bien que les régulateurs puissent ignorer ces plateformes tant qu'elles restent sous le radar, elles seront inévitablement examinées si leur profil augmente considérablement.

  • De plus, aucune de ces plateformes ne possède actuellement suffisamment de liquidités pour répondre aux véritables demandes de trading des utilisateurs. Leurs modèles de liquidités reposent entièrement sur des solutions internes, auto-contenues, sans accès à des sources de liquidités tierces. Par conséquent, aucune d'entre elles ne peut fournir aux utilisateurs une profondeur de trading viable.

Volume de trading des actions américaines et produits Forex de Helix

Livre de commandes pour COIN (volume le plus élevé)

Sur le front des échanges centralisés, Bybit a récemment lancé une plateforme de trading d'actions américaines basée sur MT5. Ce produit adopte également des mécanismes similaires à ceux des contrats perpétuels, n'exécutant aucune transaction d'actions réelles mais facilitant le trading d'indices avec des stablecoins comme garantie.

De plus, le projet Shift à venir introduit le concept de Jetons Référencés par des Actifs (ART), affirmant permettre le trading d'actions américaines sans KYC grâce au flux opérationnel suivant :

  1. Shift achète des actions américaines et les garde auprès de courtiers réglementés (par exemple, Interactive Brokers) et utilise Chainlink Proof-of-Reserve pour la vérification des actifs

  2. Émet des ART soutenus par des actions réservées, chaque ART correspondant à des actions sous-jacentes, mais ne constitue pas des actions tokenisées.

  3. Les investisseurs particuliers peuvent acheter des ART sans KYC

Le modèle de Shift maintient un soutien de réserve de 100 % entre les ART et les actions américaines sous-jacentes. Cependant, les ART ne constituent pas des actions tokenisées et ne confèrent aucun droit de propriété d'actions, droit aux dividendes ou privilèges de vote. Par conséquent, ils échappent aux cadres réglementaires existants, permettant un trading sans KYC (source).

D'un point de vue logique réglementaire, l'ART n'est pas autorisé à être indexé sur des actifs de titres. Il reste incertain comment l'équipe de Shift entend mettre en œuvre le 'pegging de l'ART aux actions américaines' dans la pratique, ni s'il est certain que le design final du produit fonctionnera réellement selon les mécanismes décrits ci-dessus. Cependant, en exploitant certaines failles dans les dispositions réglementaires, cette solution permet d'atteindre un trading d'actions américaines sans KYC et nécessite un suivi continu.

Quel type de produits d'actions américaines tokenisées le marché a-t-il besoin ?

Quel que soit l'approche de tokenisation, toutes les solutions partagent ce processus de base en deux étapes :

  1. Tokenisation : le processus est généralement géré par des entités réglementées qui fournissent une preuve de réserves périodique. Fondamentalement, cela permet aux utilisateurs conformes à la KYC d'accéder aux actions américaines par le biais de la représentation blockchain après acquisition traditionnelle. Peu de divergence existe entre les cadres de mise en œuvre actuels.

  2. Trading : les utilisateurs finaux effectuent des transactions avec des actions tokenisées. La divergence critique entre les solutions se manifeste ici : certaines plateformes interdisent complètement le trading (Exodus) ; d'autres restreignent les transactions aux canaux de courtiers licenciés (Dinari et mystonks.org) ; tandis que plusieurs permettent le trading natif sur chaîne (Backed Finance, Solana, Ondo, Kraken). Notamment, Backed Finance, qui exploite actuellement des cadres réglementaires suisses pour permettre aux utilisateurs non-KYC d'acheter directement ses produits d'actions américaines tokenisées.

Pour les utilisateurs finaux, le processus de tokenisation concerne principalement la conformité réglementaire et la sécurité des actifs, des critères actuellement satisfaits par la plupart des acteurs du marché. Le principal différenciateur réside dans les mécanismes de trading. Des plateformes comme Dinari restreignent les transactions aux canaux de courtiers licenciés tout en ne proposant ni minage de liquidités ni prêt, réduisant considérablement l'utilité des actions tokenisées. Quelles que soient la rigueur de la conformité ou le raffinement opérationnel, de telles limitations découragent intrinsèquement l'adoption par les utilisateurs.

Inversement, des modèles comme xStocks, Backed Finance et Solana représentent des solutions à long terme plus significatives. En permettant le trading natif sur chaîne – contournant les systèmes de courtage traditionnels – ils exploitent pleinement les principaux avantages de la DeFi : accessibilité 24/7 et composabilité programmable.

Cependant, la liquidité sur la chaîne reste insuffisante pour rivaliser avec les lieux traditionnels. Les échanges à faible liquidité équivalent fonctionnellement à des plateformes inutilisables ; les actions tokenisées ne peuvent pas évoluer sans des pools de liquidités plus profonds. C'est aussi pourquoi l'auteur est optimiste quant à xStock.

En fin de compte, à mesure que la clarté réglementaire émerge et que les actions tokenisées se multiplient sur Web3, la part de marché se consolidera probablement vers des échanges avec des avantages préexistants : une liquidité supérieure et des réseaux de traders établis.

En fait, nous pouvons voir à partir des quelques exemples du cycle précédent que Synthetix, Mirror et Gains ont tous lancé des produits présentant un trading d'actions américaines en 2020. Cependant, le produit de trading d'actions américaines le plus influent était FTX. L'approche de FTX était en fait assez similaire à la solution actuelle proposée par Backed Finance, mais le volume de trading et l'AUM d'FTX pour les actions étaient de loin supérieurs à ceux de Backed Finance.

Cibles d'investissement potentielles

Bien que le potentiel de marché pour les actions américaines tokenisées soit significatif, il existe actuellement très peu d'options investissables disponibles pour les investisseurs.

Parmi les acteurs existants, ni Dinari ni Backed Finance n'ont émis de jeton. Dinari a même déclaré explicitement qu'il n'en émettrait pas. La seule cible d'investissement potentielle dans cette catégorie est le jeton meme STONKS, associé à mystonks.org.

Quant aux acteurs activement impliqués, les jetons de Coinbase, Solana et Ondo ont déjà des capitalisations boursières relativement élevées. De plus, les actions américaines tokenisées ne constituent pas leur activité principale. Bien que les progrès dans les actions tokenisées puissent avoir une certaine influence sur leurs jetons, l'ampleur de cet impact est difficile à prédire.

Les partenaires de xStock incluent des DEXs basés sur Solana tels que Raydium et Jupiter, ainsi que le protocole de prêt Kamino. Cependant, ces collaborations sont peu susceptibles d'apporter une croissance significative aux protocoles mentionnés.

Parmi les membres de l'initiative SPI Projet Open, Phantom et Superstate n'ont pas émis de jetons, tandis que seul Orca l'a fait.

Dans le domaine des dérivés, Helix n'a pas encore lancé de jeton, laissant GNS comme la seule option investissable.

Puisque ces projets varient largement dans leurs modèles commerciaux et leurs approches des actions américaines tokenisées, il n'est pas possible de réaliser une comparaison d'évaluation significative. Au lieu de cela, nous fournissons un résumé des informations de base concernant les jetons pertinents ci-dessous :

Références

https://x.com/xrxrisme69677/status/1925366818887409954

https://www.odaily.news/post/5204183

Références du Projet Open :

  • Cadre initial soumis en avril : https://www.sec.gov/files/ctf-written-project-open-wireframe-04282025.pdf

  • Réunion du 12 juin entre le groupe de travail Crypto de la SEC et l'équipe du Projet Open : https://www.sec.gov/files/ctf-memo-solana-policy-institute-et-al-061225.pdf

  • Mises à jour du 17 juin par la SPI

    • Cadre de proposition mis à jour par la SPI : https://www.sec.gov/files/project-open-chain-equities-infrastructure-061725.pdf

    • Matériaux supplémentaires de la SPI : https://www.sec.gov/files/project-open-061725.pdf

    • Soumission des Technologies Phantom : https://www.sec.gov/files/phantom-technologies-061725.pdf

    • Soumission de Superstate : https://www.sec.gov/files/ctf-superstate-letter-061725.pdf

    • Soumission créative d'Orca : https://www.sec.gov/files/orca-creative-061725.pdf

Le Projet Open a soumis une demande d'allégement exemptif ou de conseils confirmatifs, qui incluent :

  • La blockchain, en tant qu'outil technologique, ne nécessite ni n'impose d'enregistrement SEC.

  • Les frais de réseau sur la blockchain sont considérés comme des coûts techniques et ne sont pas traités comme des frais de transaction de titres.

  • Les transactions de pair à pair effectuées via des protocoles de contrats intelligents sont autorisées et ne tombent pas sous la définition réglementaire d'échange ou de transactions ATS, car ce sont des transactions bilatérales, similaires à celles envisagées dans la section 4(a)(1) de la loi sur les titres de 1933.

  • Allégement pour les courtiers-négociants participant à des transactions 4(a)(1) (servant dans un rôle administratif limité).

  • Les portefeuilles non-custodiaux/self-custodials (et leurs fournisseurs) ne sont pas classés comme courtiers-négociants.

  • Détenir des actions tokenisées dans des portefeuilles non-custodiaux/self-custodials ayant passé le whitelistage et KYC est autorisé.

  • Les courtiers-négociants peuvent créer des sous-portefeuilles pour les clients afin de détenir des actions tokenisées. À des fins de garde, cela satisfait l'exigence de la SEC en matière de « possession et contrôle » des titres.

  • Les agents de transfert peuvent remplir leurs responsabilités en utilisant la blockchain s'ils ont accès aux informations KYC des propriétaires de portefeuilles blanchi et à des documents éducatifs modernes pour les investisseurs accrédités, permettant l'application de : a) restrictions de transfert ; b) légendes restrictives (par exemple, pour les titres détenus par des affiliés).

  • Les déclarations d'enregistrement peuvent être utilisées pour enregistrer des actions tokenisées, à condition qu'un allégement exemptif approprié soit accordé. Cela inclut : a) propositions sur les exigences de contenu et de format ; b) propositions sur les méthodes de reporting périodique.

  • Les achats directs d'actions auprès de l'émetteur, comme envisagé ci-dessus, ne feraient pas que les acheteurs soient considérés comme des souscripteurs ou des courtiers-négociants. Ces achats ne sont pas effectués en tant que courtier ou négociant.

  • Demandes d'exemptions appropriées de Reg NMS, telles que : Règle de Protection des Ordres, Meilleure Exécution et Règle d'Accès.