GBTC, l'ETF Bitcoin de Grayscale, détenait 619 000 Bitcoins en janvier 2024. Au cours de l'année et demie suivante, des fonds ont continué à sortir.

Actuellement (juin 2025), il ne reste que 185 000 Bitcoins, soit une baisse d'environ 70%. GBTC de Grayscale est-il sur le point de s'effondrer ?

1/ Grayscale et GBTC

Grayscale (Grayscale Investments) est une société de gestion d'actifs de cryptomonnaie fondée en 2013, dont le produit phare est le trust Bitcoin GBTC.

GBTC a été lancé en 2015, offrant aux investisseurs institutionnels un moyen pratique d'investir dans Bitcoin. En tant que premier produit institutionnel à entrer sur le marché des cryptomonnaies, Grayscale a profité du vide du marché pour devenir un acteur clé dans le domaine des investissements en Bitcoin.

Le mécanisme de fonctionnement de GBTC a ses particularités : après avoir souscrit sur le marché primaire, les investisseurs doivent verrouiller leurs actions pendant 6 mois avant de pouvoir les vendre sur le marché secondaire, et ils ne peuvent pas racheter directement du Bitcoin. Cette restriction de liquidité entraîne souvent un premium ou un discount du prix de GBTC par rapport au prix du marché du Bitcoin. Par exemple, en février 2020, lorsque le prix du Bitcoin a franchi la barre des 10 000 dollars, le sentiment du marché était à son comble et le taux de prime de GBTC a atteint 41 % ; tandis qu'en novembre 2022, en raison de l'effondrement de FTX et des turbulences sur le marché, le taux de décote de GBTC a atteint -41,7 %.

2/ Défis rencontrés

Bien que Grayscale occupe une position importante dans le domaine de l'investissement en cryptomonnaies, elle fait face à des défis et à une concurrence croissante ces dernières années, surtout après le lancement des ETF.

D'après les données, le problème de l'exode de fonds est grave. Depuis le lancement des ETF en janvier 2024, le total des fonds sortis de GBTC a dépassé 21 milliards de dollars. Passant de plusieurs centaines de millions de dollars par jour au début à plusieurs dizaines de millions de dollars actuellement, la taille des actifs sous gestion a été réduite à environ 19 milliards de dollars.

La raison de l'exode de fonds est que les frais de gestion restent largement supérieurs à ceux de la concurrence. Par exemple, les frais d'ETF comme l'IBIT de BlackRock ne sont que de 0,25 %, soit environ un sixième des frais de 1,5 % de GBTC !

Pourquoi Grayscale ne réduit-elle pas davantage les frais de gestion pour améliorer sa compétitivité ? En fin de compte, cela découle de l'incapacité de l'équipe à s'adapter rapidement aux changements du marché.

3/ Fondateur et génétique

Grayscale et sa société mère DCG (Digital Currency Group) ont été fondées par Barry Silbert. En 2004, il a créé une plateforme pour le trading d'actions de sociétés privées, SecondMarket. En 2013, il a lancé le projet Grayscale sous SecondMarket, et avec le développement rapide de GBTC, il a recentré ses activités sur le secteur des cryptomonnaies : il a fondé DCG, transformé Grayscale en filiale de DCG, puis vendu SecondMarket à Nasdaq.

En plus de Grayscale, DCG a acquis en 2016 le média de cryptomonnaies Coindesk pour un prix bas de 500 à 600 000 dollars, et l'a vendu en 2023 pour environ 75 millions de dollars, réalisant un retour sur investissement de cent fois.

Cette série d'opérations commerciales et de ventes d'entreprises reflète à la fois le flair aigu de Barry et montre qu'il excelle à faire passer une entreprise de 0 à 1, mais qu'il n'est pas doué pour la faire passer de 1 à 100, n'ayant pas la capacité de faire grandir et renforcer l'entreprise. Cela pourrait être la raison principale pour laquelle GBTC ne réduit pas ses frais depuis si longtemps. Même, le jour où Barry vendra Grayscale à quelqu'un d'autre, cela ne m'étonnerait pas du tout.

4/ Perspectives d'avenir

Grâce aux bénéfices du marché précoce et à un design de produit audacieux (utilisant un trust pour créer un fonds Bitcoin), Grayscale est rapidement devenu un pionnier dans le domaine de l'investissement en cryptomonnaies. Cependant, face à l'exode de fonds causé par des frais élevés et à une concurrence croissante sur le marché, Grayscale et sa direction ont du mal à ajuster leur stratégie pour retrouver leur compétitivité.

Ainsi, récemment, Grayscale a recentré sa stratégie sur un indice crypto composite qui ne peut pas être couvert par des ETF pour le moment. Par exemple, GDLC (Grayscale Digital Large Cap Fund) investit dans divers actifs crypto majeurs, offrant une exposition à des risques diversifiés, attirant des clients institutionnels recherchant des investissements globaux ; le Grayscale DeFi Fund se concentre sur le secteur de la finance décentralisée, couvrant des jetons de protocoles DeFi comme Uniswap et Aave, répondant à l'intérêt des investisseurs pour les secteurs émergents. Ces produits tentent de redéfinir la compétitivité de Grayscale, en consolidant sa position dans le domaine des investissements en cryptomonnaies, en dehors des ETF Bitcoin et Ethereum, grâce à leur différenciation et à leur potentiel de forte croissance.

Bien sûr, ne pas pouvoir continuer à progresser pourrait être le destin de Grayscale. Mais ce n'est pas nécessairement une mauvaise chose ; les gens devraient faire ce qu'ils font de mieux. J'attends avec impatience que Barry continue à explorer d'autres segments de marché et réalise à nouveau un exploit entrepreneurial de 0 à 1, offrant plus de surprises au marché.