Source de l'article : Felix

Auteur : Keyrock

Compilation : Felix, PANews

Points clés :

• Plus de 600 millions de dollars de jetons sont déverrouillés chaque semaine.

• Quel que soit l'échelle ou le type, 90 % des déblocages exercent une pression négative sur les prix.

• L'impact sur les prix des jetons commence généralement 30 jours avant l'événement de déblocage.

• Des déblocages de plus grande taille entraînent des baisses de prix plus importantes (2,4 fois) et une augmentation de la volatilité.

• Les déblocages d'équipe déclenchent les plus graves effondrements (-25 %) et des ventes irrationnelles.

• Les déblocages des investisseurs affichent une performance de prix contrôlée, car ils adoptent des stratégies plus avisées, réduisant l'impact des déblocages sur le marché.

• Le déblocage pour le développement de l'écosystème est l'un des rares facteurs ayant un impact positif (en moyenne +1,18 %).

Introduction

Plus de 600 millions de dollars de jetons verrouillés sont déverrouillés chaque semaine (équivalant à la capitalisation boursière de Curve). Ces jetons sont généralement libérés à des intervalles de temps prédéfinis, entrant dans les mains de différents participants. L'échelle et les intervalles de ces déblocages, les attentes et les dates, ainsi que les personnes qui obtiennent ces jetons, ont tous un impact sur la valeur des jetons et le marché.

Dans le domaine des cryptomonnaies dominé par les décisions à court terme et le comportement de prise de bénéfices rampant, le rythme et la structure des déblocages de jetons sont essentiels pour assurer l'acquisition de valeur à long terme et améliorer la satisfaction des détenteurs. Le déblocage n'est pas un concept novateur. Dans le domaine financier traditionnel, des mécanismes tels que l'attribution d'actions ont été utilisés pour inciter les employés à maintenir une cohérence à long terme. Cependant, dans les projets de blockchain, les méthodes, la fréquence et les impacts des déblocages de jetons varient considérablement.

Dans l'analyse des 16 000 événements de déblocage de cet article, un modèle surprenant est apparu : les déblocages de tous types, tailles et récepteurs exercent presque toujours un impact négatif sur les prix.

Cet article adopte une approche centrée sur le trader, examinant certains des déblocages de jetons les plus notables des dernières années. Il analyse comment les déblocages de différentes tailles et types de récepteurs affectent les prix, identifiant des modèles récurrents et des différences comportementales clés au sein de l'écosystème.

Comprendre le déblocage

En tant que trader, vous ne pouvez pas percevoir les décisions d'achat ou de vente des investisseurs de détail dans leur ensemble, mais vous pouvez comprendre les informations d'un autre groupe d'actionnaires, à savoir ceux figurant sur le tableau d'attribution. Le calendrier de déblocage est la clé pour déchiffrer le mystère, car il suggère non seulement de futurs chocs d'offre, mais aussi des indicateurs avancés de sentiment et de volatilité.

La plupart des tableaux d'attribution ressemblent au tableau ci-dessus : un calendrier à long terme, marqué au milieu par les "Cliffs" et les "blocs linéaires ou de déblocage en masse". Ces blocs sont attribués à différents récepteurs - des catégories telles que "investisseurs initiaux", "contributeurs clés" ou "communauté".

Concevoir des déblocages est une tâche délicate pour tout projet. Vous ne pouvez pas simplement pré-assigner tous les jetons, car les récepteurs pourraient partir et les vendre. Mais vous ne pouvez pas non plus les faire attendre trop longtemps, sinon ils pourraient penser que le projet ne vaut pas la peine. Les projets doivent trouver un équilibre : inciter les récepteurs à rester lors des développements initiaux du projet tout en les engageant à long terme. La solution consiste souvent à distribuer progressivement des jetons au cours d'une période d'attribution spécifiée.

Un déblocage typique peut sembler comme suit : la période d'attribution commence à la relation entre le récepteur et l'organisation, se poursuivant jusqu'à la distribution complète. Pour la plupart des projets cryptographiques, ceux-ci sont souvent décrits au début du livre blanc. Dans le premier ⅓ ± ¼ de la période d'attribution, il peut n'y avoir pas de distribution. Ensuite, une grande quantité de jetons est libérée en une fois, puis déverrouillée linéairement pendant le reste du temps.

Cette approche est efficace car elle garantit que les récepteurs s'engagent au minimum avant de recevoir des récompenses. Par exemple, les développeurs sont incités à continuer à s'impliquer, tandis que les investisseurs font face à une période de verrouillage initiale suivie d'une liquidation partielle, une libération lente peut atténuer la pression sur le marché.

Tous les déblocages ne suivent pas cette structure. Certains, appelés "déblocages en masse", libèrent tous les jetons à la fin des Cliffs. D'autres sont purement linéaires, ne commençant jamais par des Cliffs, distribuant régulièrement des jetons jusqu'à une distribution complète.

L'échelle de déblocage, un élément clé de la dynamique des prix

Cet article décompose d'abord les périodes d'attribution de 16 000 événements composites et classe chaque événement par taille. Pour chaque événement, les prix quotidiens des jetons sont suivis 30 jours avant le déblocage et 30 jours après. De plus, les prix et les indicateurs de volatilité "médianes" d'un mois avant la période de pré-déblocage de chaque jeton sont suivis. Cela est crucial, car de nombreux projets adoptent un calendrier de déblocage mensuel. Cette méthode n'est pas parfaite, mais elle permet de mieux isoler les déblocages de plus petite taille.

Enfin, aucun actif ne peut exister indépendamment du marché. Cela est particulièrement vrai pour les altcoins, qui présentent souvent une corrélation beta extrême avec leurs jetons de protocole. Pour illustrer cela, cet article a standardisé les variations de prix dans les séries de données de chaque déblocage.

Pour simplifier, cet article choisit l'ETH comme référence, puis pèse les prix dans l'échantillon (avant, pendant et après les événements de déblocage) par rapport à l'ETH pour obtenir un indicateur plus indépendant du marché.

L'échelle de déblocage ne représente pas tout.

Après avoir décomposé, classé et quantifié les événements de déblocage, tracez l'impact moyen sur les prix à différents intervalles de temps après la date de déblocage. En visualisant, les données semblent très chaotiques. Vous pourriez vous attendre à une relation proportionnelle entre la taille du déblocage et l'impact sur les prix, mais au-delà de 7 jours, la corrélation s'affaiblit.

Lorsqu'ils sont mis à l'échelle par taille relative, la plupart des déblocages semblent similaires en termes de degré de répression des prix qu'ils provoquent. En revanche, la fréquence est un facteur plus révélateur. Comme mentionné précédemment, les déblocages se produisent généralement sous forme d'un grand volume unique après le Cliff initial ou se produisent de manière continue avant la fin de la période d'attribution. Pour tout déblocage autre que les déblocages massifs ou énormes, une pression à la baisse des prix stable et continue a également été observée. Il est donc difficile de déterminer si la taille du déblocage est bonne ou mauvaise.

Cliffs et le fossé linéaire

Les caractéristiques comportementales des déblocages de grande taille avant l'événement sont plus claires dans les données. Au cours des 30 jours précédant l'événement, on observe généralement une baisse continue des prix, s'accélérant au cours de la dernière semaine. Après le déblocage, les prix ont tendance à se stabiliser dans les 14 jours environ, revenant à des niveaux neutres.

Ce comportement de prix peut être attribué à deux phénomènes principaux :

• Hedging complexe : les déblocages massifs sont généralement attribués à des récepteurs qui utilisent des teneurs de marché pour hedger. En verrouillant le prix avant le déblocage ou en profitant de la volatilité, ces acteurs réduisent la pression sur les jetons et atténuent l'impact direct du déblocage. La plupart des entreprises commencent à hedger 1 à 2 semaines, voire un mois, à l'avance en fonction de la taille. Si cela est bien exécuté, cette stratégie peut efficacement minimiser l'impact des déblocages sur le marché.

• Anticipation des détaillants : la chute soudaine des prix au cours de la dernière semaine peut être due à la pression à la vente anticipée des détaillants. Ils savent qu'un déblocage approche, donc ils vendent des jetons pour éviter une dilution, alors qu'ils ne réalisent généralement pas que les récepteurs du déblocage peuvent avoir déjà complété leur vente à découvert par le biais de hedging.

Ce modèle de comportement est également évident dans les volumes de transactions pondérés par catégorie, atteignant généralement un pic 28 ou 14 jours avant le déblocage.

Fait intéressant, les données montrent que les déblocages massifs (> 10 % de l'offre) se comportent aussi bien, voire mieux, que les déblocages importants (5 %–10 %). Cela pourrait être dû au fait qu'ils sont trop importants pour être entièrement hedgés et ne peuvent pas être vendus ou levés dans les 30 jours. Par conséquent, leur effet sur le marché est souvent plus progressif et durable.

Le dernier graphique met en évidence les variations de volatilité. Les déblocages massifs entraînent une volatilité significative le premier jour. Cependant, cette volatilité s'atténue généralement dans les 14 jours.

Comment trader ?

Dans la plupart des cas, il est crucial de se concentrer sur les déblocages massifs et très importants sur le calendrier. Ceux-ci sont généralement des transitions vers des déblocages linéaires à partir des Cliffs. Pour tout déblocage donné, le pourcentage accordé par les Cliffs peut varier considérablement, de 10 % à 50 %. Ce qui est vraiment important, c'est quelle part du déblocage représente par rapport à l'offre totale.

Les données montrent que le meilleur moment pour entrer après un déblocage majeur est 14 jours plus tard, lorsque la volatilité s'est stabilisée et que le hedging a probablement été levé. Pour sortir, le meilleur moment est 30 jours avant un déblocage majeur, période à laquelle le hedging ou les réactions préalables du marché commencent souvent.

Pour les déblocages de plus petite taille, il est généralement préférable d'attendre qu'ils soient terminés.

Type de récepteur, facteur prédictif clé de l'impact sur les prix

Lors de l'analyse des déblocages, le second et le plus important facteur est le type de récepteur. Qui sont les récepteurs des jetons, et qu'est-ce que cela signifie pour le comportement des prix ? Les récepteurs peuvent varier considérablement, mais sont généralement divisés en cinq grandes catégories :

• Déblocage des investisseurs : jetons attribués aux premiers investisseurs en compensation du financement du projet

• Déblocage de l'équipe : jetons réservés pour récompenser l'équipe centrale, que ce soit par un paiement unique ou sous forme de salaire

• Déblocage pour le développement de l'écosystème : injection dans l'écosystème pour financer des activités comme la liquidité, la sécurité du réseau ou des subventions.

• Déblocage public/communautaire : distribution de jetons au public par le biais d'airdrops, de récompenses pour les utilisateurs ou d'incitations à la mise.

• Déblocage de destruction : jetons utilisés uniquement pour la destruction, réduisant l'offre. Ceux-ci sont rares et donc hors de portée de cette analyse.

Les opinions divergent sur quel type de récepteur a le plus grand impact sur le prix en aval. Certains estiment que la majorité des airdrops communautaires sont effectués par des attaquants Sybil, inondant le marché de pression à la vente. D'autres estiment que l'injection de millions de jetons dans l'écosystème dilue la valeur. D'autres encore pensent que les VC et les investisseurs sont les premiers à vendre, réalisant des bénéfices.

Après avoir analysé des milliers d'événements de déblocage, les données montrent que :

• Toutes les catégories montrent un impact négatif sur les prix, mais il y a des nuances.

• Le déblocage pour le développement de l'écosystème a le moins de perturbation, tandis que le déblocage de l'équipe entraîne toujours la plus forte chute des prix.

• L'impact des déblocages d'investisseurs et de la communauté/publique sur les prix est modéré.

Cependant, tout comme la taille du déblocage, ces chiffres ne racontent pas toute l'histoire. Lorsque vous tracez les tendances des prix par type de récepteur dans les 30 jours avant et après l'événement de déblocage, des comportements variés émergent.

Quels sont les moteurs du comportement des récepteurs ?

À première vue, les déblocages d'équipe semblent les plus destructeurs, tandis que les déblocages de l'écosystème ne présentent pratiquement aucun risque. Mais ce ne sont que des aperçus superficiels. Pourquoi y a-t-il des différences ? Qu'est-ce qui motive le comportement des récepteurs ? Quelles leçons le protocole peut-il tirer de ces données ?

Déblocage de l'équipe

Les déblocages d'équipe sont l'une des catégories les plus défavorables à la stabilité des prix. Lorsque l'équipe est sur le point d'atteindre les Cliffs ou est en milieu de répartition, vous devez rester prudent.

Lors de la création de graphiques, l'impact sur le prix des jetons suit une tendance de baisse à peu près linéaire, commençant 30 jours avant la date de déblocage et continuant de manière sévère.

Ventes non coordonnées des membres de l'équipe :

• Les équipes sont généralement composées de plusieurs participants ayant des objectifs financiers différents et n'ont pas de méthode coordonnée pour liquider leurs jetons.

• De nombreux membres de l'équipe considèrent leurs jetons comme une compensation pour un travail à long terme (parfois pendant des années) avant de recevoir une rémunération adéquate. Lorsque ces jetons sont déverrouillés, en particulier à l'approche des Cliffs, la motivation à réaliser des bénéfices est élevée, ce qui est compréhensible.

• Même les déblocages linéaires font souvent partie de leurs revenus et nécessitent donc une vente.

Manque de stratégies de couverture ou d'atténuation :

• Contrairement aux grands investisseurs ou institutions, les équipes utilisent rarement des techniques complexes pour réduire l'impact sur le marché lors de la vente.

• Les entités expérimentées recrutent souvent des teneurs de marché pour gérer stratégiquement de larges attributions de jetons.

• De plus, les stratégies de hedging à l'avance peuvent réduire la pression directe sur le marché lors du déblocage.

Ainsi, cela explique pourquoi les prix sont si négatifs, mais pourquoi une baisse des prix est-elle également observée au cours des 30 premiers jours ? Cela peut en grande partie être attribué à une combinaison d'un impact de prix sévère et de déblocages linéaires qui se chevauchent. Pourquoi essayer de contrôler le prix médian avant l'observation, car de nombreux déblocages sont continus, les données montrent toujours qu'il existe une répression. À cet égard, si vous faites de votre mieux, il est non seulement essentiel de sauter les déblocages de masse de Cliffs, mais aussi de retarder les achats pendant la période linéaire de déblocage.

Déblocage pour le développement de l'écosystème

En matière de développement de l'écosystème, une tendance unique a été observée : une légère baisse des prix dans les 30 jours précédant le déblocage, suivie d'un impact positif immédiat sur les prix après le déblocage. Contrairement à d'autres types de déblocages, les déblocages pour le développement de l'écosystème dirigent généralement les jetons vers des initiatives visant à créer une valeur à long terme et à renforcer le protocole.

Pourquoi le prix augmente-t-il après le déblocage (et augmente souvent) :

• Fourniture de liquidités : les jetons sont souvent attribués à des plateformes de prêt ou à des pools de liquidités, augmentant ainsi la profondeur du marché, réduisant le slippage et améliorant la disponibilité globale des jetons. En améliorant la "disponibilité sur le marché", ces déblocages non seulement stabilisent les conditions de transaction, mais renforcent également la confiance des participants.

• Incitations à la participation : les fonds de l'écosystème stimulent souvent la participation des utilisateurs par le biais de programmes d'incitation. Ces initiatives (comme le minage de liquidités ou les récompenses de mise) génèrent un effet d'entraînement sur la participation, favorisant ainsi l'activité du réseau. À mesure que les participants prennent conscience du potentiel de croissance continue, ils sont moins susceptibles de vendre immédiatement et choisissent plutôt de continuer à investir dans l'écosystème.

• Subventions et financement des infrastructures : les subventions pour les développeurs et le financement de projets d'infrastructure soutiennent la création de dApps et la scalabilité du réseau. Bien que les bénéfices de ces investissements prennent généralement 6 à 12 mois à se matérialiser, ils montrent un engagement à long terme envers la croissance de l'écosystème, atténuant ainsi la pression de vente à court terme.

Comment expliquer la baisse des prix avant le déblocage ? Il y a deux raisons à ce comportement.

• Vente anticipée : comme mentionné précédemment, de nombreux investisseurs vendent à découvert avant le déblocage, pensant que l'augmentation de l'offre de jetons diluera la valeur, indépendamment de l'objectif du déblocage. Cela est particulièrement courant parmi les investisseurs de détail, dont la mauvaise compréhension des types de déblocage peut entraîner des décisions à court terme.

• Préparation à la liquidité : les récepteurs d'une grande quantité de subventions ou de distributions doivent souvent préparer la liquidité à l'avance. Par exemple, pour établir un pool de liquidités sur un DEX, un récepteur peut vendre des actifs existants pour s'assurer des stablecoins ou d'autres actifs de paire. Cette vente préparatoire peut même exercer une pression à la baisse sur les prix avant le déploiement des jetons.

Déblocage des investisseurs

Le déblocage des investisseurs est l'un des événements les plus prévisibles du marché des jetons. Contrairement à d'autres catégories, ces déblocages montrent généralement une performance de prix contrôlée, les données de 106 événements de déblocage montrant une tendance cohérente : une baisse lente et minimale des prix. Cette stabilité n'est pas le fruit du hasard. Les premiers investisseurs (qu'ils soient dans le tour d'ange ou le tour C) ont généralement un parcours en capital-risque et possèdent une expertise en gestion de positions.

Ces investisseurs ne se contentent pas de transférer des risques ; ils évitent activement les perturbations potentielles du marché tout en optimisant les rendements. En comprenant les stratégies complexes qu'ils adoptent, les traders peuvent anticiper comment ces événements se dérouleront et ajuster leurs positions en conséquence.

OTC : les investisseurs engagent souvent des fournisseurs de liquidité ou des bureaux de gré à gré pour vendre directement de grandes quantités de jetons à des acheteurs intéressés. Cette méthode contourne complètement le carnet d'ordres public, évitant ainsi à l'acheteur d'exercer une pression immédiate et d'envoyer des signaux au marché.

T/VWAP et hedging : les stratégies d'exécution de prix moyen pondéré par le temps (TWAP) ou de prix moyen pondéré par le volume (VWAP) aident à répartir la vente de jetons dans le temps, réduisant ainsi l'impact sur les prix. De nombreux investisseurs utilisent également des contrats à terme pour hedger leurs positions à l'avance afin de "verrouiller" le prix avant l'événement de déblocage. Ils lèvent ensuite progressivement ces positions après le déblocage pour réduire encore la volatilité.

Le "verrouillage" ou le "hedging" consiste en fait à ouvrir des positions à découvert à l'aide de produits dérivés avant la date de déblocage, ce qui aide à garantir le prix tôt lors de la levée de la position à découvert lors de la vente de jetons.

Depuis 2021, l'utilisation de stratégies d'options avancées s'est étendue au-delà des investisseurs, de plus en plus d'équipes de projets les adoptant pour générer des revenus récurrents ou gérer plus efficacement des fonds. Pour les traders, cette évolution reflète une complexification croissante du marché des cryptomonnaies, libérant des opportunités de prévisions et d'alignement avec les stratégies des principaux acteurs. Les options, qu'elles soient vendues en privé ou utilisées comme garantie de prêt, jouent un rôle clé dans la dynamique du marché, offrant aux traders informés une perspective plus claire pour interpréter l'activité des jetons.

Déblocage communautaire et public

Les déblocages communautaires et publics, tels que les airdrops et les programmes de récompense basés sur des points, reflètent en termes de comportement le déblocage des investisseurs, avec des prix en baisse progressive avant et après l'événement. Cette dynamique est façonnée par les deux comportements différents entre les récepteurs :

• Vente immédiate : de nombreux participants de détail liquident leurs récompenses après les avoir reçues, privilégiant la liquidité.

• Holders à long terme : la plupart des airdrops publics sont conservés plutôt que vendus, reflétant un groupe d'utilisateurs engagés ou des traders moins actifs.

Bien que l'impact global sur les prix soit faible, ces résultats soulignent l'importance d'un programme de récompenses bien conçu. Un design réfléchi peut prévenir le désordre inutile sur le marché tout en atteignant les objectifs escomptés de développement et de participation de la communauté.

Résumé

Le déblocage de jetons est un mécanisme essentiel dans l'écosystème cryptographique pour financer le développement, inciter la participation et récompenser les contributeurs. Cependant, l'intervalle, l'échelle et la catégorie de récepteurs de ces déblocages sont des facteurs clés qui déterminent leur impact sur les prix. Comprendre ces impacts et pourquoi ils se produisent aide à améliorer le trading et aide le protocole à mieux construire ses déblocages.

Cette analyse de plus de 16 000 événements de déblocage de 40 jetons met en évidence des tendances clés :

• En termes de destruction à court terme des prix, les déblocages linéaires sont plus favorables que les déblocages initiaux de Cliffs, bien que les Cliffs plus importants se rétablissent généralement mieux après 30 jours.

• Les mouvements de prix les plus importants proviennent souvent non pas des récepteurs de jetons, mais des réactions des détaillants aux récits et au sentiment plus large.

Dynamique des catégories de récepteurs

• Déblocage de l'écosystème : résultats positifs continus, stimulés par la fourniture de liquidités, les incitations pour les utilisateurs et le financement des infrastructures.

• Déblocage des investisseurs : interférences minimales en raison de stratégies complexes telles que les ventes OTC, les exécutions TWAP/VWAP et le hedging d'options.

• Déblocage de l'équipe : la catégorie la plus destructrice, le manque de coordination et une méthode de vente immature entraînent une forte baisse des prix. L'équipe peut atténuer l'impact en collaborant avec des teneurs de marché.

• Déblocage de la communauté : impact limité à long terme, car de nombreux récepteurs conservent leurs jetons, mais les "mineurs" à court terme ont tendance à vendre des jetons pour réaliser un bénéfice immédiat.

Conclusion

Avant d'effectuer des transactions à long terme, il est essentiel d'utiliser des outils tels que CryptoRank, Tokonomist ou CoinGecko pour consulter le calendrier de déblocage. Les événements de déblocage sont souvent mal compris, mais ils jouent un rôle crucial dans la performance des jetons.

Contrairement à la croyance populaire, les déblocages de VC et d'investisseurs ne sont pas les principaux facteurs de la baisse des prix. Ces participants s'alignent généralement sur les objectifs à long terme du protocole, adoptant des stratégies visant à limiter le désordre du marché et à maximiser les rendements. En revanche, les déblocages d'équipe nécessitent une attention plus étroite, car une répartition mal gérée entraîne souvent une pression à la baisse sur le prix des jetons. Les déblocages de l'écosystème offrent une occasion unique d'être catalyseurs pour l'adoption et la liquidité lorsqu'ils s'alignent clairement sur des objectifs de croissance, en faisant un moment favorable pour entrer sur le marché.

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