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UAI cote actuellement à 0,0939, en baisse de 38,75 % sur 24 heures. Mais aujourd’hui, ce n’est pas vraiment ce chiffre qui évolue : au plus bas, la baisse a atteint 47 % sur 24 heures ; elle s’est maintenant resserrée à 38,75 %. Ces huit points de pourcentage et quelques ont été regagnés petit à petit par les acheteurs. Le prix remonte, mais le taux de financement baisse : le taux réglé toutes les 4 heures a doublé pour atteindre -0,0102 %. La baisse perd de sa vigueur, mais les vendeurs à découvert doivent payer un loyer de plus en plus élevé.

Commençons par le taux de financement. À -0,0102 % réglé toutes les 4 heures, soit trois fois par jour, cela revient à ce que les vendeurs à découvert versent chaque jour 0,0306 % aux acheteurs, soit environ 11 % en annualisé. Ce niveau absolu n’a rien d’extrême, mais le signal est très clair : le prix des contrats perpétuels est inférieur à celui du marché au comptant, les vendeurs à découvert font la queue, et ils paient volontairement pour le faire. Lors de la phase de baisse la plus brutale, le taux était de -0,0053 % ; aujourd’hui, alors que la baisse s’est réduite de près de neuf points, le taux a au contraire doublé. Une seule explication tient la route : les vendeurs à découvert ne se sont pas retirés en fin de baisse ; ils ont plutôt renforcé leurs positions, et sont prêts à payer pour cela.

Mais si l’on tient compte de l’intérêt ouvert, le poids de cette histoire diminue. Avec un intérêt ouvert de 4,37 millions d’USDT et un volume d’échanges sur contrats de 59,2 millions en 24 heures, les positions changent de mains plus de treize fois par jour. Ce n’est pas un marché où les positions s’accumulent, mais un champ de bataille où l’on entre et sort rapidement ; la plupart des positions ne durent pas plus de quelques heures. Autrement dit, ici, le taux de financement négatif ressemble davantage à un thermomètre du sentiment qu’à une contrainte ferme sur le coût du capital. Pour provoquer un short squeeze, il faudrait un solide socle de positions ouvertes ; ce n’est pas le cas actuellement.

Le troisième élément concerne la structure des comptes. Les comptes acheteurs représentent 66,4 %, alors que le taux de financement est négatif. Mis côte à côte, ces deux chiffres donnent une image claire : les acheteurs sont majoritaires en nombre, mais les vendeurs à découvert dominent en capitaux. Les acheteurs particuliers se ruent sur le marché, tandis que les grosses positions sont du côté des vendeurs à découvert, qui sont même prêts à payer pour les conserver. Dans cette structure divisée, le prix devient plus sensible aux rachats des vendeurs à découvert, mais moins sensible à de nouveaux achats : les acheteurs supplémentaires à la marge sont dispersés, peu endettés et incapables de tenir leurs positions.

Le risque est également très clair, et je ne veux pas le minimiser. Le fait que la baisse se soit resserrée de 47 % à 38,75 % peut indiquer un essoufflement des vendeurs à découvert ; mais cela peut aussi signifier qu’après l’amenuisement de la liquidité, plus personne ne veut vendre à ce prix. Ces deux interprétations correspondent au même graphique, mais impliquent des suites complètement différentes. S’il s’agit simplement d’un vide de liquidité, quelqu’un reprendra ses ventes une fois le rebond arrivé à un certain niveau ; si les positions vendeuses sont réellement surchargées, chaque palier au-dessus de 0,0939 pourrait déclencher des achats liés aux ordres stop. Le volume quotidien de 59,2 millions reste soutenu malgré le krach, ce qui montre qu’il est encore possible de trouver une contrepartie. C’est pourquoi je penche pour la première interprétation, sans toutefois en être certain.

Mon avis : à ce niveau, ne pas renforcer les positions vendeuses et ne pas essayer d’attraper le couteau qui tombe. Le doublement du taux négatif et le resserrement de la baisse signalent une fissure du côté des vendeurs à découvert, mais les 4,37 millions d’intérêt ouvert et les treize rotations quotidiennes montrent que cette fissure ne suffit pas à soutenir un retournement de tendance. Pour intervenir, attendez l’un de ces deux signaux : soit le taux revient vers zéro, signe que les vendeurs à découvert commencent à se retirer ; soit l’intérêt ouvert se reconstitue nettement, signe que certains sont prêts à rester à ce niveau. Tant qu’aucun des deux ne se manifeste, tout rebond ne sera que la forme d’un rachat de positions vendeuses, pas celle d’un creux. Pour ceux qui ont de grosses positions, la priorité est de réduire l’effet de levier, pas de deviner la direction.

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