Plus je décortique le projet Hyperliquid, moins il me fait penser à une cryptomonnaie : il ressemble davantage à une plateforme d’échange qui expose son grand livre sur la blockchain.
Il propose des contrats perpétuels décentralisés, avec un carnet d’ordres directement exécuté sur sa propre blockchain. Le token a été lancé le 29 novembre 2024 : 310 millions de HYPE, soit environ 31 % de l’offre totale, ont été distribués directement par airdrop aux utilisateurs qui avaient déjà effectué des transactions sur la plateforme, sans vente préalable aux institutionnels. C’est aujourd’hui l’aspect de ses origines qu’il peut le plus facilement mettre en avant.
Les comptes sont clairs : on sait d’où vient l’argent. Dans son rapport d’octobre, Castle Labs indique que les revenus cumulés du protocole Hyperliquid dépassent 1,4 milliard de dollars, dont plus de 1,26 milliard ont servi à racheter des HYPE sur le marché. La plateforme représente plus de 56 % de l’intérêt ouvert des contrats perpétuels on-chain. Du 1er janvier au 15 septembre de cette année, les revenus du protocole ont atteint 429 millions de dollars, soit le montant le plus élevé de tous les projets crypto.
Les rachats passent par une adresse appelée Assistance Fund : les frais qui y sont versés servent à acheter des HYPE. Le 21 octobre, cette adresse détenait 48,17 millions de tokens, acquis pour environ 1,38 milliard de dollars et valorisés à près de 3,9 milliards. Il faut toutefois nuancer un terme souvent employé : beaucoup disent que les tokens ont été « brûlés », mais ce n’est pas exact. Ce jour-là, l’offre totale on-chain s’élevait toujours à 998,8 millions de tokens, soit seulement 1,2 million de moins que le plafond de 1 milliard. Les tokens ont été récupérés par l’adresse de la fondation et ne circulent plus, mais ils n’ont pas été détruits techniquement. Les rachats sont bien réels ; pour la « destruction », il faut mettre un bémol.
Le 26 août de cette année, un nouveau mécanisme de rachat a été ajouté : AQAv2. Environ 90 % des rendements générés par les réserves de 5 à 5,5 milliards de dollars en USDC de la plateforme reviennent au protocole. Ils sont versés à l’Assistance Fund, qui achète ensuite des HYPE. Le premier versement est arrivé le 3 octobre. Selon les estimations du marché, ce mécanisme pourrait générer 135 à 160 millions de dollars supplémentaires par an. Ces revenus ne dépendent pas du volume de transactions : ils continuent d’affluer même quand le marché est calme.
HIP-3 est une autre pièce du puzzle. Lancé en octobre 2025, ce mécanisme permet à des équipes externes de créer leurs propres marchés de contrats perpétuels on-chain en immobilisant 500 000 HYPE. Elles peuvent y proposer des actions, des matières premières ou des indices, et la moitié des frais revient à l’équipe qui a lancé le marché. Grâce au partage des revenus via les Builder Codes, Phantom et MetaMask ont déjà gagné respectivement plus de 25 millions et 10,5 millions de dollars. D’autres viennent ouvrir leur boutique, et la plateforme prélève sa commission.
Mais même des rachats impressionnants ne peuvent pas masquer l’autre côté de l’équation. L’équipe fondatrice détient environ 23,8 % de l’offre, soit quelque 238 millions de tokens. Chaque mois, le 6, environ 9,92 millions de tokens sont débloqués, et cela doit continuer jusqu’en 2027. La tranche du 6 octobre vient tout juste d’être débloquée. Selon les données de CoinGecko aujourd’hui, HYPE vaut 75,44 dollars, en baisse de 4,27 % sur 24 heures, pour un volume d’échanges de 798 millions de dollars. Les rachats achètent régulièrement, jour après jour, tandis que les tokens débloqués arrivent d’un coup le 6 de chaque mois : les rythmes sont complètement différents.
Au bout du compte, il ne reste que deux lignes dans les comptes. D’un côté, le protocole gagne réellement de l’argent et s’en sert vraiment pour des rachats. De l’autre, environ 9,92 millions de nouveaux tokens sont libérés chaque 6 du mois. Si l’on ne regarde que la première ligne, tout semble aussi solide qu’une planche à billets ; si l’on ne regarde que la seconde, on a l’impression que le barrage cède tous les mois. C’est en considérant les deux ensemble qu’on voit le tableau réel.
Mon avis est clair : je crois au modèle économique fondé sur les revenus et les rachats, mais le simple mot « rachat » ne me convainc pas que le prix ait un plancher. La date de déblocage du 6 de chaque mois mérite davantage d’être inscrite au calendrier que n’importe quelle annonce de rachat.
Vous surveillez habituellement ces dates de déblocage mensuelles fixes, ou vous vous concentrez surtout sur les bonnes nouvelles concernant les rachats et les revenus ?
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—— web3韭菜小凯
Avertissement : tout ce qui précède reflète uniquement mon opinion personnelle sur le projet et ne constitue pas un conseil en investissement. Les chiffres proviennent de publications publiques et de CoinGecko. Les prix peuvent changer à tout moment ; vérifiez soigneusement les informations avant de prendre une décision.