​ Liquidation et fonds d'assurance : Comment ça fonctionne et pourquoi c'est important pour les dérivés cryptos (Partie 2)

2020-01-24

L'article précédent donnait un aperçu du fonctionnement du processus de liquidation et des principes de base d'un fonds d'assurance. Dans cette suite, il analyse le fonctionnement actuel des fonds d'assurance sur différentes plateformes d'échange de cryptomonnaies. Il les compare ensuite avec le modèle de fonds d'assurance de Binance Futures et explique pourquoi il diffère des autres. Enfin, il met en évidence les principales observations sur l'état des fonds d'assurance dans leur ensemble.

Analyse du fonds d'assurance de Binance Futures

Binance Futures est la plateforme de dérivés cryptos qui connaît la plus forte croissance en termes de volume de trading, avec un fonds d'assurance de 11,5 millions d'USDT au 13 janvier. Binance a autofinancé la majorité de son fonds d'assurance, qui a connu une croissance régulière de 15 % par rapport à ses 10 millions d'USDT initiaux.

Graphique 1 - Fonds d'assurance de Binance en USDT

Source : Binance Futures, données du 11 octobre 2019 au 13 janvier 2020.

Commençons par examiner le fonctionnement du fonds d'assurance Binance Futures :

Dans les conditions fluctuantes du marché, ce scénario illustre la manière dont un fonds d'assurance est utilisé pour empêcher les liquidations par désendettement automatique. Considérons deux traders, le Trader A et le Trader B, qui ont pris une position long sur des contrats à terme perpétuels BTC/USDT de même prix.

Les événements suivants se déroulent sur le compte du Trader A :

  1. Le trader A prend une position long BTC/USDT à 8000 $, avec un prix de liquidation de 7700 $ et un prix de faillite de 7600 $.

  2. Lorsque le prix du BTC a chuté au-dessous de 7700 $, le trader A est mis en liquidation et le moteur de liquidation ordonne immédiatement de vendre au-dessus de 7600 $ (le prix de faillite).

  3. L'ordre de liquidation est exécuté à 7650 $, des frais de liquidation de 0,3 % sont facturés au trader A.

  4. Les frais de liquidation sont transférés au fonds d'assurance.

Dans l'intervalle, les événements suivants se déroulent sur le compte du Trader B :

  1. Le trader B a passer un long à 8000 $ avec un prix de liquidation de 7700 $ et un prix de faillite de 7600 $.

  2. En raison d'un brusque pic de volatilité, le prix du marché est maintenant à 7550 $, en dessous du prix de faillite.

  3. Binance reprend les positions restantes du trader en faillite dont le compte est en capitaux propres négatifs.

  4. Par l'intermédiaire de son fonds d'assurance, Binance les libère progressivement sur le marché.

  5. Le moteur de liquidation place un ordre de vente immédiat et exécute l'ordre à 7500 $.

  6. Comme le trader B est déjà en fonds propres négatifs, le fonds d'assurance de Binance Futures couvre le déficit. De ce fait, l'ADL a été évitée.

Schéma 4 - Illustration de la manière dont les contributions du Trader A ont empêché les liquidations par désendettement automatique (ADL) pour le Trader B

Source: Binance Futures

Dans les cas où le fonds d'assurance n'est pas en mesure de reprendre les positions issues des liquidations, un désendettement automatique se produira.

L'état des fonds d'assurance dans l'industrie des produits dérivés cryptos.

BitMEX possède l'un des plus importants fonds d'assurance du secteur, d'une valeur d'environ 280 millions de dollars. En 2019, le fonds a connu une croissance de 62,8 %, passant de 20 700 à 33 700 XBT au 31 décembre. Au cours du dernier trimestre de 2019, le fonds d'assurance de BitMEX n'a pas connu de réduction importante, malgré la récente volatilité des prix du BTC.

Bien que BitMEX puisse soutenir que son important fonds est nécessaire pour couvrir les pertes pendant les périodes de forte volatilité. Au contraire, son fonds a ajouté 730 BTC provenant de liquidations soit une augmentation de 2% le 22 novembre, les prix du BTC ayant chuté de plus de 15% en deux jours. Dans la plupart des cas, les sorties du fonds se sont situées dans une proportion inférieure à 10 %.

Malgré la croissance importante du fonds au cours de l'année, le volume de trading de BitMEX n'a pas augmenté de manière proportionnelle, en fait, son volume mensuel a diminué de manière continue depuis juillet 2019. Traditionnellement, un fonds d'assurance croît en même temps que le volume de trading. Cette disparité a entraîné une attention et des critiques sur les pratiques de gestion des risques et de liquidation de BitMEX, qui suggèrent que son fonds d'assurance a outrepassé sa raison d'être.

Graphique 2 - Variation quotidienne nette du fonds d'assurance de BitMEX

Source : Binance Futures, données du 12 octobre 2019 au 13 janvier 2019

Depuis la catastrophe de la liquidation à 500 millions de dollars, OKex a considérablement renforcé son fonds d'assurance afin d'éviter que de telles situations ne se reproduisent. En 2019, le fonds d'assurance d'Okex a augmenté de plus de 1000 %, passant de 156 à 2000 BTC. L'augmentation exponentielle de la taille de son fonds a accompagné la croissance des volumes de trading. Au cours du dernier trimestre, le fonds a subi une perte significative à une occasion, avec une sortie nette de 310 BTC, après un trading volatil sur les contrats à terme BTC.

Graphique 3 - Variation quotidienne nette du fonds d'assurance d'OKex

Source : Binance Futures, données du 12 octobre 2019 au 13 janvier 2019

Tout comme OKex, le fonds d'assurance de Huobi a connu une forte croissance en 2019. Depuis novembre 2019, le fonds a connu des apports réguliers. Cela est dû à une période d'accalmie sur les marchés BTC où les mouvements de prix ont maintenu le BTC dans une fourchette et n'ont eu que peu d'effet sur les prix de liquidation. En général, une forte volatilité et des glissements ont tendance à avoir un impact sur les liquidations.

Graphique 4 - Variation quotidienne nette du fonds d'assurance d'Huobi

Source : Binance Futures, données du 12 octobre 2019 au 13 janvier 2019

Les fonds d'assurance peuvent-ils dépasser leur fonction première ?

Les fonds d'assurance peuvent croître de façon démesurée, surtout lorsque les plateformes sont trop punitives pour les traders en faillite. Comme nous l'avons expliqué dans la première partie, les plateformes sont incitées à liquider les positions à un prix supérieur au prix de liquidation, ce qui génère des flux plus importants vers le fonds d'assurance. Bien qu'un fonds d'assurance important ajoute une couche de sécurité, des fonds d'assurance excessifs peuvent être le signe d'un mécanisme de liquidation agressif. Lorsqu'un fonds atteint une taille importante, certaines plateformes peuvent le considérer comme un actif à monétiser plutôt que comme un mécanisme de protection pour les traders.

Le graphique 5 compare la taille des fonds d'assurance sur diverses plateformes d'échange par rapport à leur intérêt ouvert. Parmi toutes, BitMEX a le plus grand ratio fonds d'assurance/intérêt ouvert, qui est approximativement un tiers de la taille de son intérêt ouvert. Ce rapport est trois fois plus élevé que celui d'OKex, dont le fonds n'atteint qu'un dixième de la taille de son intérêt ouvert. D'autres fonds d'assurance comme Binance Futures sont beaucoup plus petits mais ont fait un travail louable pour protéger leurs utilisateurs en faillite.

Bien qu'il n'existe pas de fourchette idéale pour cette mesure, un multiple élevé suggère qu'une plateforme est trop sévère à l'égard de ses traders en faillite. En revanche, un multiple faible indique que la plateforme n'a pas mis en place des mesures de protection financière suffisantes pour protéger les traders contre les mouvements défavorables du marché.

Graphique 5 - Ratio fonds d'assurance/intérêt ouvert

What makes Binance Futures insurance fund consumer protection driven?

Contrairement à d'autres fonds d'assurance, le fonds d'assurance de Binance Futures est utilisé pour ce à quoi il était destiné. Le fonds accepte les risques et les positions en cas de liquidations importantes afin de garantir que les clients ne subissent pas de liquidations à désendettement automatique (ADL).

À plusieurs reprises depuis sa création, son fonds a subi des pertes importantes pour éviter les ADL, ce qui a entraîné des sorties nettes de plus de 100 000 USDT (voir le graphique 6). Au cours du dernier trimestre, le fonds d'assurance de Binance Futures est l'un des rares à avoir enregistré des sorties significatives de plus de 1 % à plusieurs reprises.

Plus récemment, le fonds a enregistré une sortie nette de 2 % au cours de la première semaine de janvier. Cela suggère que son fonds d'assurance a été utilisé pour couvrir les déficits des comptes liquidés afin de protéger les traders tant bénéficiaires que déficitaires.

Unlike other insurance funds, the Binance Futures’ insurance fund is used for what it was intended. The fund accepts risk and positions in the event of sizable liquidations to ensure that clients do not receive auto-deleverage liquidations (ADLs). 

Graphique 6 - Variation nette quotidienne du fonds d'assurance Binance Futures en USDT

Source : Binance Futures, données du 11 octobre 2019 au 13 janvier 2020.

Alors que les clients ont exprimé leur déception face aux instabilités du système d'autres plateformes d'échange de crypto ; comme des surcharges, des lags, des récupération (clawbacks), des ADL, voire des pannes complètes. Binance Futures n'a connu aucun cas de liquidation par désendettement automatique (ADL) depuis sa création.

Une approche respectueuse des consommateurs

Binance Futures adopte une démarche soucieuse du consommateur. Son fonds d'assurance accumule les contributions provenant des frais de liquidation au lieu des fonds propres restants des traders en faillite. Grâce à cette approche, le fonds d'assurance de Binance se développe de manière contrôlable et offre en même temps un niveau de sécurité adéquat à ses utilisateurs.

Ainsi, les points mentionnés ci-dessus ont prouvé aux traders particuliers et institutionnels que Binance Futures est la plateforme préférée pour les dérivés cryptos.

Dernières réflexions

Bien que les plateformes d'échange de cryptomonnaies natives n'aient pas le luxe de disposer de mécanismes de gestion des risques établis et solides comme les plateformes d'échange traditionnelles, le modèle des fonds d'assurance offre un niveau d'assurance raisonnable pour protéger les utilisateurs. Contrairement aux marchés boursiers traditionnels, les marchés de produits dérivés cryptos s'appuient sur la plateforme pour honorer les liquidations et protéger les utilisateurs. Il est donc crucial de maintenir le fonds comme un élément de protection des consommateurs et de l'utiliser comme prévu.

Si un fonds d'assurance important ajoute une couche de sécurité, un fonds excessivement important est le signe de pratiques de liquidation agressives. Par conséquent, les fonds d'assurance ne doivent pas pouvoir croître indéfiniment et les plateformes doivent limiter leur taille. En fin de compte, le but d'un fonds d'assurance est de protéger les utilisateurs. Ainsi, les plateformes d'échange doivent fixer des règles claires pour les liquidations afin d'éviter les liquidations agressives et d'empêcher la monétisation de leur fonds d'assurance.