Le fonds de pension canadien HOOPP a ajouté 2,88 millions d’actions de PURR (Hyperliquid Strategies) à son 13F. On va sans doute bientôt entendre : « Les fonds de pension se positionnent sur HYPE ». J’ai passé le 10-Q de PURR au peigne fin, et l’affaire est moins séduisante qu’elle n’en a l’air.
Commençons par le 13F : ce n’est qu’un instantané au 30 septembre. 35,33 millions de dollars divisés par 2,8793 millions d’actions, cela donne exactement 12,27, le cours de clôture de PURR ce jour-là. Hier, le titre a clôturé à 8,70. Si la position n’a pas bougé, elle vaut maintenant environ 25,05 millions, soit une baisse d’environ 29 % depuis la fin du trimestre.
Voyons maintenant ce que PURR a fait au cours du trimestre. De juillet à septembre, la société a vendu 74,64 millions de nouvelles actions au moyen d’instruments de financement par capitaux propres, pour un produit net de 925 millions, soit un prix moyen de 12,39 par action. Pendant la même période, elle a acheté 9,079 millions de HYPE, pour environ 786 millions, soit un prix moyen d’environ 86,6. À la fin du trimestre, elle détenait environ 38,52 millions de HYPE. Le 10-Q indique que cela représente environ 16 % de l’offre en circulation de HYPE. Autrement dit, au cours du trimestre où HOOPP a constitué sa position, la société a à elle seule émis 74,64 millions d’actions supplémentaires sur le marché : l’offre ne manquait pas.
La décote, c’est là le point essentiel. À la fin du trimestre, les HYPE inscrits au bilan valaient 3,505 milliards, auxquels s’ajoutaient 255 millions de liquidités. Rapporté à 272 millions d’actions, cela représente environ 13,8 par action. Avec un cours de 12,27, le titre se négociait à environ 0,89 fois cette valeur. Faisons un calcul approximatif pour aujourd’hui : HYPE à 71,8, quantité de tokens inchangée par rapport à la fin du trimestre, et 277 millions d’actions au 4 novembre, cela donne environ 10,9 par action. À 8,70, le titre se négocie autour de 0,8 fois cette valeur. Et cela ne tient même pas compte des 355 millions de passifs d’impôts différés inscrits au bilan.
Acheter PURR ne revient donc pas à acheter du HYPE. Vous obtenez un panier de HYPE avec une décote de 20 %, auquel s’ajoute l’incertitude liée à la direction, qui peut émettre de nouvelles actions à tout moment ou procéder à des rachats. En octobre, la société a relevé son autorisation de rachat de 30 à 100 millions. Avec une décote aussi importante, racheter ses propres actions est effectivement plus avantageux que d’émettre des actions pour acheter des tokens. Mais cela revient à acheter des actions, pas à créer une demande pour HYPE.
Autre point : les 13F ne déclarent que les positions longues sur actions ; ils ne révèlent pas les couvertures. Impossible de savoir, à partir de ce document, si HOOPP est franchement optimiste sur HYPE ou s’il cherche à profiter de la décote tout en se couvrant ailleurs. Tirer de cet instantané de fin de trimestre la conclusion que « les investisseurs institutionnels achètent HYPE à la baisse », c’est sauter plusieurs étapes dans le raisonnement.
#HYPE #PURR
Commençons par le 13F : ce n’est qu’un instantané au 30 septembre. 35,33 millions de dollars divisés par 2,8793 millions d’actions, cela donne exactement 12,27, le cours de clôture de PURR ce jour-là. Hier, le titre a clôturé à 8,70. Si la position n’a pas bougé, elle vaut maintenant environ 25,05 millions, soit une baisse d’environ 29 % depuis la fin du trimestre.
Voyons maintenant ce que PURR a fait au cours du trimestre. De juillet à septembre, la société a vendu 74,64 millions de nouvelles actions au moyen d’instruments de financement par capitaux propres, pour un produit net de 925 millions, soit un prix moyen de 12,39 par action. Pendant la même période, elle a acheté 9,079 millions de HYPE, pour environ 786 millions, soit un prix moyen d’environ 86,6. À la fin du trimestre, elle détenait environ 38,52 millions de HYPE. Le 10-Q indique que cela représente environ 16 % de l’offre en circulation de HYPE. Autrement dit, au cours du trimestre où HOOPP a constitué sa position, la société a à elle seule émis 74,64 millions d’actions supplémentaires sur le marché : l’offre ne manquait pas.
La décote, c’est là le point essentiel. À la fin du trimestre, les HYPE inscrits au bilan valaient 3,505 milliards, auxquels s’ajoutaient 255 millions de liquidités. Rapporté à 272 millions d’actions, cela représente environ 13,8 par action. Avec un cours de 12,27, le titre se négociait à environ 0,89 fois cette valeur. Faisons un calcul approximatif pour aujourd’hui : HYPE à 71,8, quantité de tokens inchangée par rapport à la fin du trimestre, et 277 millions d’actions au 4 novembre, cela donne environ 10,9 par action. À 8,70, le titre se négocie autour de 0,8 fois cette valeur. Et cela ne tient même pas compte des 355 millions de passifs d’impôts différés inscrits au bilan.
Acheter PURR ne revient donc pas à acheter du HYPE. Vous obtenez un panier de HYPE avec une décote de 20 %, auquel s’ajoute l’incertitude liée à la direction, qui peut émettre de nouvelles actions à tout moment ou procéder à des rachats. En octobre, la société a relevé son autorisation de rachat de 30 à 100 millions. Avec une décote aussi importante, racheter ses propres actions est effectivement plus avantageux que d’émettre des actions pour acheter des tokens. Mais cela revient à acheter des actions, pas à créer une demande pour HYPE.
Autre point : les 13F ne déclarent que les positions longues sur actions ; ils ne révèlent pas les couvertures. Impossible de savoir, à partir de ce document, si HOOPP est franchement optimiste sur HYPE ou s’il cherche à profiter de la décote tout en se couvrant ailleurs. Tirer de cet instantané de fin de trimestre la conclusion que « les investisseurs institutionnels achètent HYPE à la baisse », c’est sauter plusieurs étapes dans le raisonnement.
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