La hausse des prix à la production aux États-Unis en octobre a été inférieure aux attentes, sans dissiper les pressions liées aux taux élevés. Le changement de direction chez Nvidia pousse le secteur de l’IA à réexaminer sa gouvernance et ses modalités de financement, tandis que les sorties continues des ETF au comptant sur le bitcoin affaiblissent la capacité d’absorption du marché des cryptomonnaies. Le marché ne négocie plus seulement les perspectives de croissance, mais aussi le temps et les capitaux nécessaires pour les concrétiser.

Le marché du 13 novembre a affiché un contraste marqué : le PPI américain d’octobre a progressé de 0,3 % sur un mois et de 6,5 % sur un an, soit moins que les 0,4 % et 6,6 % attendus par le marché, mais la croissance annuelle est restée supérieure aux 6,3 % de septembre. Un rapport d’inflation légèrement modéré. Dans le même temps, Jensen Huang a démissionné de ses fonctions de président, de directeur général et d’administrateur de Nvidia. La directrice financière, Colette Kress, assure temporairement la direction générale, poussant le marché à délaisser le débat sur la croissance de la demande en IA pour vérifier si les livraisons de produits, les partenariats avec les clients et l’allocation du capital pourront se poursuivre. Le marché des cryptomonnaies subit une autre pression : le bitcoin est passé sous les 70 000 dollars en cours de séance le 13 novembre ; les ETF au comptant avaient enregistré des sorties nettes d’environ 1,44 milliard de dollars pendant les cinq séances précédentes, et la baisse des cours a déclenché des liquidations de positions à effet de levier. Les mesures du ministère américain de la Justice visant à geler et saisir les actifs volés, ainsi que le remboursement par la plateforme des actifs affectés, contribuent à cerner les pertes liées à l’incident de sécurité, mais ne remplacent pas une demande au comptant soutenue. Le diagnostic le plus raisonnable à ce stade est que les pressions macroéconomiques, la décote de gouvernance dans l’IA et le retrait des capitaux du marché des cryptomonnaies contribuent ensemble à relever la prime de risque. La suite de ce scénario devra être confirmée par l’évolution des taux, les commentaires de Nvidia sur ses résultats du 17 novembre et les flux des ETF.

Pourquoi un PPI modéré n’a-t-il pas levé les contraintes liées aux taux d’intérêt ?

L’indice des prix à la production (PPI) américain d’octobre, publié le 13 novembre, a progressé de 0,3 % sur un mois, en deçà des 0,4 % attendus par le marché ; sur un an, il a augmenté de 6,5 %, également sous les 6,6 % anticipés. Mais la croissance annuelle a encore accéléré par rapport aux 6,3 % de septembre. Ces données offrent un répit à court terme, mais ne prouvent pas que les pressions inflationnistes se sont dissipées : une hausse mensuelle des prix légèrement inférieure aux prévisions peut coexister avec une accélération du niveau des prix sur un an.

Les données auparavant élevées sur les prix à la consommation, la vigueur du dollar et les rendements élevés des bons du Trésor américain avaient déjà conduit les investisseurs à réévaluer la trajectoire des taux en décembre. Pour le bitcoin, qui ne génère pas de revenus d’intérêts, comme pour les entreprises technologiques dont la valeur dépend davantage de leur croissance future, la hausse des coûts de financement accroît directement le coût d’opportunité de leur détention. Après la publication du PPI, l’essentiel n’est donc pas seulement que le chiffre soit inférieur de 0,1 point de pourcentage aux prévisions, mais de savoir si le marché obligataire peut continuer à revoir à la baisse ses anticipations de taux futurs. Si les rendements restent élevés, une donnée modérée pourrait ne modifier que le sentiment à court terme, sans suffire à elle seule à soutenir un redressement des valorisations.

Ce contexte explique aussi pourquoi différents actifs peuvent être sous pression simultanément, sans que la même actualité en soit nécessairement la cause. Le changement de direction chez Nvidia constitue un choc propre à l’entreprise pour les valeurs technologiques ; le marché des cryptomonnaies était déjà confronté aux rachats d’ETF et aux tensions liées à l’effet de levier. Les taux macroéconomiques jouent alors le rôle d’amplificateur commun : lorsque le coût du financement augmente, les investisseurs tolèrent moins les changements de gouvernance, les retards de livraison et l’insuffisance de la demande au comptant.

Le bitcoin passe sous les 70 000 dollars : les liquidations accentuent le déficit de capitaux

Le bitcoin est passé sous les 70 000 dollars en cours de séance le 13 novembre, touchant brièvement environ 67 568 dollars. Il s’agit du cours observé ce jour-là, et non d’une cotation en temps réel à la publication de cet article. L’instantané des données de marché actuellement disponible ne contient pas de cotation en temps réel des cryptomonnaies. La moyenne mobile sur 200 semaines, située autour de 68 000 dollars, a également été mise à l’épreuve ; un passage sous cette moyenne en cours de séance et une clôture hebdomadaire confirmant sa rupture constituent deux signaux différents.

Les flux de capitaux expliquent mieux cette baisse qu’un niveau de prix isolé. Les ETF américains au comptant sur le bitcoin ont enregistré des sorties nettes pendant cinq séances consécutives, du 5 au 11 novembre, pour un total d’environ 1,44 milliard de dollars. Les ETF ne représentent pas l’ensemble de la demande institutionnelle, mais des rachats persistants signifient qu’un important canal d’achats marginaux s’affaiblit. Parallèlement, les statistiques faisant état d’une contraction de l’offre de stablecoins indiquent un resserrement de la liquidité disponible sur le marché. La diminution de l’offre ne signifie pas directement qu’un montant équivalent de capitaux a quitté le marché des cryptomonnaies, mais elle attire davantage l’attention sur sa capacité à absorber de nouveaux flux.

Lorsque le prix passe sous un seuil rond très surveillé, les positions longues à effet de levier sont liquidées de force, et ces ventes forcées peuvent entraîner une nouvelle baisse. L’augmentation des liquidations est donc à la fois une conséquence de la baisse des prix et un facteur susceptible d’accentuer le recul à court terme. À l’inverse, une diminution des liquidations ne suffit pas à prouver que la demande se redresse : si les ETF enregistrent toujours des sorties nettes, le marché compte simplement moins de vendeurs contraints, sans pour autant avoir nécessairement attiré assez de nouveaux acheteurs. Pour distinguer un rebond technique d’un redressement plus solide, il faut suivre conjointement les ETF au comptant, l’offre de stablecoins et la capacité du bitcoin à repasser durablement au-dessus des 70 000 dollars.

Les incidents de sécurité constituent un autre facteur de confiance dans les flux de capitaux. Le 12 novembre, le ministère américain de la Justice a indiqué que les autorités et le secteur privé avaient gelé plus de 2,7 milliards de dollars d’actifs liés au vol d’ampleur survenu le 29 octobre. Les actifs dont la saisie ou la restriction d’aliénation a été autorisée par un tribunal, pour un montant supérieur à 1,2 milliard de dollars, sont compris dans la somme gelée et ne constituent pas un recouvrement supplémentaire. La plateforme concernée affirme avoir remboursé plus de 6,34 milliards de dollars d’actifs affectés en puisant dans ses fonds propres et ses ressources de protection, et a publié un instantané de ses réserves couvrant 198 jetons. Le remboursement, le gel des actifs, l’autorisation judiciaire et leur restitution finale sont des étapes distinctes. Des attestations indépendantes de réserves et la reprise des retraits restent déterminantes pour savoir si le rétablissement de la confiance peut se traduire par des résultats vérifiables.

Changement de direction chez Nvidia : le marché réévalue plus que les seules commandes de puces

Le 12 novembre, Nvidia a annoncé la démission de Jensen Huang de ses fonctions de président, de directeur général et d’administrateur. Colette Kress devient directrice générale par intérim et Harvey Jones prend la présidence du conseil d’administration ; le processus de sélection d’un successeur permanent est lancé. L’entreprise indique que sa feuille de route produits et ses engagements envers ses clients seront maintenus. Les systèmes existants, l’écosystème logiciel et les déploiements des clients ne disparaîtront pas immédiatement avec le changement de direction. Ce que le marché doit réévaluer, c’est l’identité de la personne qui pilotera à l’avenir la feuille de route technologique, les relations avec les grands clients et le soutien financier aux partenaires du secteur.

Cette distinction détermine la manière dont le choc se transmet le long de la chaîne de valeur. Si les livraisons de produits se poursuivent au même rythme, le changement de direction pourrait se traduire principalement par une décote de gouvernance propre à Nvidia. Si la nouvelle équipe modifie les investissements des clients, le soutien financier ou les engagements d’achat, les fournisseurs de services cloud spécialisés dans le calcul, davantage tributaires de financements externes, pourraient d’abord subir des tensions sur leur financement et leur expansion, avant que les nouvelles commandes de puces ne soient affectées. Ces deux scénarios ont des horizons différents ; les fluctuations du cours sur une seule journée ne permettent pas de conclure directement que les commandes ont déjà été réorientées.

Un instantané vérifiable des cours indique qu’après la clôture du 13 novembre, heure de la côte Est des États-Unis, soit le 14 novembre à 06 h 06 min 56 s, heure de Pékin, Nvidia cotait 161,79 dollars, soit 0,65 % de moins que son cours de clôture de la séance ordinaire. Durant cette même période après clôture, Microsoft cotait 522,54 dollars à 06 h 05 min 36 s, heure de Pékin ; Alphabet, la société mère de Google, 294,64 dollars à 06 h 06 min 48 s ; Amazon, 265,20 dollars à 06 h 06 min 44 s ; et Meta, 638,7393 dollars à 06 h 06 min 42 s. Il s’agit de cours après clôture relevés à des moments différents, et non des cours de la séance ordinaire du jour suivant ; ils ne sauraient non plus se substituer aux informations sur les résultats des entreprises.

L’engouement pour les investissements dans l’IA n’a pas disparu avec le changement de direction. Selon des informations faisant état d’une demande de souscription environ six fois supérieure à l’offre lors de la première émission publique d’Anthropic, les investisseurs restent disposés à évaluer les entreprises de modèles d’IA. Mais les intentions de souscription ne garantissent pas l’attribution finale des titres et ne prouvent pas que les bénéfices futurs pourront couvrir les énormes investissements dans la puissance de calcul. C’est de là que naît la divergence du marché : d’un côté, certains estiment que la demande en IA et l’écosystème existant suffiront à maintenir l’expansion ; de l’autre, les investisseurs exigent que les entreprises démontrent que les centres de données, l’électricité, les puces et le financement des clients peuvent générer des rendements durables conformément au calendrier prévu. Dans un environnement de taux élevés, plus la concrétisation prend du temps, plus cette épreuve est difficile à éviter.

Passer des divergences aux preuves : trois fronts doivent s’améliorer simultanément

La distinction la plus importante à faire actuellement n’est pas de savoir si « l’IA et les cryptomonnaies ont toujours un avenir à long terme », mais d’identifier le soutien observable qui manque à chacune. Dans le secteur des cryptomonnaies, un passage des sorties continues à des entrées soutenues dans les ETF serait un signe plus convaincant du retour des acheteurs marginaux qu’un simple rebond après une forte chute.

Nvidia prévoit de publier ses résultats trimestriels après la clôture du marché le 17 novembre. Plutôt que de se limiter à vérifier si le chiffre d’affaires dépasse les prévisions, les explications de la direction sur les livraisons des produits de nouvelle génération, la demande des clients, l’approvisionnement et le soutien financier aux partenaires du secteur aideront davantage à déterminer si les effets du changement de direction se limitent aux valorisations ou commencent à se répercuter sur les activités. Le choix du directeur général permanent et la stabilité de l’équipe dirigeante détermineront également si le marché peut réduire davantage la décote de gouvernance.

Les conditions qui invalideraient le scénario actuel sont donc claires : si les pressions sur les taux s’atténuent durablement, si Nvidia confirme la continuité des livraisons et des partenariats avec les clients, et si les ETF sur les cryptomonnaies attirent des flux réguliers, les inquiétudes du marché concernant la propagation d’un risque systémique devront être revues à la baisse. À l’inverse, si les taux restent élevés, que les livraisons ou les modalités de financement de l’IA se dégradent et que les rachats d’ETF se poursuivent, un rebond temporaire ne suffira pas à changer une situation où les flux de capitaux et la capacité à concrétiser la croissance sont simultanément mis à l’épreuve. Le marché évalue actuellement la capacité de la croissance à se matérialiser dans les délais prévus, malgré un coût du capital plus élevé.

Facteurs haussiers

• La hausse mensuelle du PPI américain d’octobre est inférieure aux attentes du marché

• Nvidia affirme que sa feuille de route produits et ses engagements envers ses clients seront maintenus

• La demande de souscription aux émissions d’entreprises de modèles d’IA montre que l’intérêt pour le financement du secteur persiste

• Le gel des actifs volés et le remboursement des actifs affectés ont franchi des étapes importantes

Facteurs baissiers

• La croissance annuelle du PPI a encore accéléré par rapport à septembre, sans lever les contraintes liées aux taux d’intérêt

• Les sorties nettes continues des ETF au comptant sur le bitcoin affaiblissent la demande marginale

• Les liquidations de positions à effet de levier pourraient amplifier la volatilité du marché des cryptomonnaies

• La succession chez Nvidia et les modalités de soutien financier aux partenaires du secteur restent à clarifier

Divergences du marché

• Le changement de direction chez Nvidia entraînera-t-il surtout une décote de valorisation ou pèsera-t-il progressivement sur les nouvelles commandes ?

• L’engouement pour le financement de l’IA peut-il se traduire par des livraisons dans les délais et des rendements durables ?

• Le rebond du bitcoin traduit-il un allègement des tensions liées à l’effet de levier ou une reprise de la demande au comptant ?

Points à suivre

• Le dollar, les rendements des bons du Trésor américain et les prochaines données sur l’inflation

• Les flux nets des ETF au comptant sur le bitcoin au fil des séances

• Le bitcoin peut-il se maintenir au-dessus de 70 000 dollars et quelle est sa position hebdomadaire par rapport à sa moyenne mobile sur 200 semaines ?

• Les commentaires de Nvidia sur ses résultats du 17 novembre, les livraisons de produits et les partenariats avec ses clients

• Les attestations indépendantes de réserves des actifs concernés, les retraits et l’avancement des procédures de saisie judiciaire

Principaux risques

• Une seule donnée d’inflation inférieure aux attentes pourrait être surinterprétée

• Les cours des actions après la clôture et les prix historiques intrajournaliers des cryptomonnaies ne représentent pas des cotations en temps réel

• Les statistiques sur les liquidations et les données sur les flux des ETF diffèrent selon l’heure et la méthode de calcul

• Les gels, les autorisations de saisie et la restitution finale des actifs impliquent des délais juridiques et temporels