Metaplanet a payé un prix élevé pour « prouver qu’elle pouvait vendre ses BTC » : son rapport financier du troisième trimestre, publié aujourd’hui, met les chiffres sur la table.
Commençons par les faits, tous tirés de son rapport trimestriel établi selon les normes comptables japonaises et publié le 13 novembre : au troisième trimestre, elle a vendu 10 000 BTC au prix moyen de 12,47 millions de yens l’unité, pour un total de 124,7 milliards de yens. Cela correspond presque exactement aux 127,1 milliards de yens de dette nette — obligations, emprunts et actions privilégiées, après déduction des liquidités et des stablecoins. Elle a gardé l’argent sans rembourser ses dettes, puis a racheté 11 000 BTC en plusieurs fois, au prix moyen de 13,627 millions de yens l’unité. Dans ses comptes, elle a enregistré une perte de 19,17 milliards de yens sur la vente de BTC, tandis que ses avoirs sont passés de 43 000 à 44 000 BTC.
J’ai fait le calcul : pour ces mêmes 10 000 BTC, l’écart entre le prix moyen de vente et celui de rachat est d’environ 1,157 million de yens par BTC, soit environ 11,57 milliards de yens au total. Autrement dit, rien que le fait d’avoir racheté plus cher lors de cette « démonstration de liquidité » a coûté environ 3,3 fois le bénéfice opérationnel des neuf premiers mois (3,476 milliards de yens), soit l’équivalent d’environ 850 BTC. Ce ne sont pas des frais de transaction, mais le résultat du timing : si le cours avait été plus bas au moment du rachat, l’opération aurait été gagnante. Mais cette fois, elle a perdu en essayant de choisir le bon moment.
La raison avancée par l’entreprise n’est pas absurde : les agences de notation ne considèrent pas l’intégralité des BTC comme des actifs liquides lorsqu’il s’agit d’un émetteur qui affirme ne « jamais vendre ses cryptos ». Pour obtenir une notation, émettre des obligations ou des actions privilégiées, il faut prouver qu’on pourra convertir ses actifs en liquidités le jour où il faudra rembourser. Je comprends cette logique. Le problème, c’est le coût — et le tableau qui suit.
Les prévisions annuelles ont été abaissées à 6,5 milliards de yens de chiffre d’affaires et 3 milliards de bénéfice opérationnel. Au cours des neuf premiers mois, l’entreprise a déjà réalisé 5,895 milliards de chiffre d’affaires et 3,476 milliards de bénéfice opérationnel. En remontant les chiffres, il ne reste qu’environ 600 millions de chiffre d’affaires au quatrième trimestre, pour une perte opérationnelle d’environ 476 millions. Les prévisions indiquent donc que l’activité principale sera déficitaire au quatrième trimestre. L’entreprise en donne aussi la raison : le mNAV reste inférieur à 1, elle n’ose pas émettre de nouvelles actions ; les 52 milliards de yens d’obligations convertibles émises en octobre seront d’abord consacrés au rachat d’actions, et il ne restera pas assez d’argent pour acheter des cryptos ni financer l’activité liée aux revenus d’options.
Il reste aussi un point en suspens : la vente a généré aux États-Unis un report de pertes fiscales. L’entreprise indique qu’elle discute encore avec ses auditeurs pour savoir s’il faut comptabiliser un actif d’impôt différé et, le cas échéant, pour quel montant. Cela pourrait lui permettre de récupérer une partie de ses pertes plus tard, mais il ne faut pas en tenir compte pour l’instant.
À ce stade, le modèle des sociétés de trésorerie a changé : elles émettent de la dette pour racheter leurs propres actions, utilisent l’écart de taux pour financer leurs actions privilégiées et cherchent à obtenir une notation. En clair, elles ressemblent de plus en plus à de petites banques qui empruntent : le BTC devient une garantie, et non plus l’histoire en elle-même.
#Metaplanet #BTC
Commençons par les faits, tous tirés de son rapport trimestriel établi selon les normes comptables japonaises et publié le 13 novembre : au troisième trimestre, elle a vendu 10 000 BTC au prix moyen de 12,47 millions de yens l’unité, pour un total de 124,7 milliards de yens. Cela correspond presque exactement aux 127,1 milliards de yens de dette nette — obligations, emprunts et actions privilégiées, après déduction des liquidités et des stablecoins. Elle a gardé l’argent sans rembourser ses dettes, puis a racheté 11 000 BTC en plusieurs fois, au prix moyen de 13,627 millions de yens l’unité. Dans ses comptes, elle a enregistré une perte de 19,17 milliards de yens sur la vente de BTC, tandis que ses avoirs sont passés de 43 000 à 44 000 BTC.
J’ai fait le calcul : pour ces mêmes 10 000 BTC, l’écart entre le prix moyen de vente et celui de rachat est d’environ 1,157 million de yens par BTC, soit environ 11,57 milliards de yens au total. Autrement dit, rien que le fait d’avoir racheté plus cher lors de cette « démonstration de liquidité » a coûté environ 3,3 fois le bénéfice opérationnel des neuf premiers mois (3,476 milliards de yens), soit l’équivalent d’environ 850 BTC. Ce ne sont pas des frais de transaction, mais le résultat du timing : si le cours avait été plus bas au moment du rachat, l’opération aurait été gagnante. Mais cette fois, elle a perdu en essayant de choisir le bon moment.
La raison avancée par l’entreprise n’est pas absurde : les agences de notation ne considèrent pas l’intégralité des BTC comme des actifs liquides lorsqu’il s’agit d’un émetteur qui affirme ne « jamais vendre ses cryptos ». Pour obtenir une notation, émettre des obligations ou des actions privilégiées, il faut prouver qu’on pourra convertir ses actifs en liquidités le jour où il faudra rembourser. Je comprends cette logique. Le problème, c’est le coût — et le tableau qui suit.
Les prévisions annuelles ont été abaissées à 6,5 milliards de yens de chiffre d’affaires et 3 milliards de bénéfice opérationnel. Au cours des neuf premiers mois, l’entreprise a déjà réalisé 5,895 milliards de chiffre d’affaires et 3,476 milliards de bénéfice opérationnel. En remontant les chiffres, il ne reste qu’environ 600 millions de chiffre d’affaires au quatrième trimestre, pour une perte opérationnelle d’environ 476 millions. Les prévisions indiquent donc que l’activité principale sera déficitaire au quatrième trimestre. L’entreprise en donne aussi la raison : le mNAV reste inférieur à 1, elle n’ose pas émettre de nouvelles actions ; les 52 milliards de yens d’obligations convertibles émises en octobre seront d’abord consacrés au rachat d’actions, et il ne restera pas assez d’argent pour acheter des cryptos ni financer l’activité liée aux revenus d’options.
Il reste aussi un point en suspens : la vente a généré aux États-Unis un report de pertes fiscales. L’entreprise indique qu’elle discute encore avec ses auditeurs pour savoir s’il faut comptabiliser un actif d’impôt différé et, le cas échéant, pour quel montant. Cela pourrait lui permettre de récupérer une partie de ses pertes plus tard, mais il ne faut pas en tenir compte pour l’instant.
À ce stade, le modèle des sociétés de trésorerie a changé : elles émettent de la dette pour racheter leurs propres actions, utilisent l’écart de taux pour financer leurs actions privilégiées et cherchent à obtenir une notation. En clair, elles ressemblent de plus en plus à de petites banques qui empruntent : le BTC devient une garantie, et non plus l’histoire en elle-même.
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