Il n’aura fallu que quatre jours entre les aveux et la démission. Dimanche dernier, après que les médias ont révélé sa liaison avec une femme soupçonnée par les services de renseignement américains d’être une espionne chinoise, Jensen Huang a reconnu publiquement avoir été « infidèle ». Le conseil d’administration a affirmé le même jour avoir confiance en lui et en son équipe dirigeante. Mercredi soir, le conseil s’est réuni pour discuter de son maintien en poste, tandis que les médias révélaient une deuxième liaison, avec une dirigeante de l’entreprise qui lui était directement rattachée. Jeudi avant l’ouverture des marchés, Nvidia a annoncé que Jensen Huang quittait immédiatement ses fonctions de président, de directeur général et d’administrateur. Quelques heures plus tard, Reuters, citant deux sources informées, a fait état d’une troisième accusation de liaison, cette fois avec une employée toujours en poste. La veille de sa démission, les marchés prédictifs estimaient déjà à 88 % la probabilité de son départ avant la fin de l’année. Ce fondateur de 63 ans, qui détient environ 3,6 % du capital et a hissé l’entreprise au sommet mondial en matière de capitalisation boursière après 33 ans à sa tête, quitte précipitamment la scène d’une manière presque passive.
Le plan de succession ne fournit qu’une réponse partielle : Colette Kress, directrice financière, devient PDG par intérim tout en conservant ses fonctions actuelles, jusqu’à la nomination d’un successeur permanent. Le conseil d’administration a lancé un processus de sélection interne et externe, sans désigner de candidat clair. L’incertitude vient aussi de l’extérieur de l’entreprise : Fox News rapporte que Trump a publiquement cité l’ancien PDG d’Apple, Tim Cook ; l’économiste Mohamed El-Erian qualifie l’affaire d’« événement majeur », dont les répercussions dépasseront Nvidia. L’affaire se politise : la commission bancaire du Sénat demande à Jensen Huang de témoigner volontairement le 3 décembre, faute de quoi une assignation pourrait être émise ; trois commissions de la Chambre des représentants lui demandent un entretien à huis clos le 1er décembre ; le secrétaire au Commerce Howard Lutnick est lui aussi appelé à comparaître en décembre en raison des controverses sur les exportations de puces. Le président de la Chambre, Mike Johnson, a même déclaré qu’un nouveau consensus se dessinait au Congrès en faveur de restrictions sur les exportations de puces vers la Chine. La position officielle de l’entreprise est qu’il n’y a « aucune raison de croire que la sécurité nationale ou des secrets commerciaux aient été compromis ». Le ministère de la Justice a confirmé que le FBI enquêtait sur des informations selon lesquelles cette femme travaillerait pour le gouvernement chinois, mais n’a pas encore conclu quant aux accusations d’espionnage elles-mêmes. Pékin a toujours nié ces allégations.
Le marché a voté par une volatilité extrême. Jeudi, l’action Nvidia a chuté jusqu’à 14 % en séance, atteignant un plus bas de 148,80 dollars — exactement un nouveau creux sur 52 semaines — avant de réduire ses pertes à la clôture, à −4,34 %, soit 166,19 dollars. La capitalisation boursière est brièvement passée sous les 4 000 milliards de dollars, une première depuis 2025. Selon la BBC, l’entreprise a perdu environ 550 milliards de dollars de capitalisation en cinq séances, sa plus forte baisse sur cinq jours en 27 ans de cotation ; le titre a reculé de 31 % par rapport à son sommet atteint quelques semaines plus tôt. L’onde de choc s’est propagée à toute la chaîne de valeur de l’IA : mercredi après la clôture, les concurrents AMD et Broadcom ont brièvement gagné respectivement 4 % et 3 %. CoreWeave venait tout juste de publier des résultats solides pour le troisième trimestre : ses revenus avaient bondi de 168 % sur un an, à 3,66 milliards de dollars, ses prévisions annuelles avaient été relevées à 13–13,3 milliards et son carnet de commandes atteignait 132,5 milliards de dollars. Son action avait brièvement progressé de 10 % mercredi avant l’ouverture, mais a perdu près de 7 % le jour de la démission de Jensen Huang. Les résultats trimestriels du 17 novembre seront la première grande épreuve de la PDG par intérim.
Le marché des cryptomonnaies a amplifié les turbulences d’un facteur deux. $BTC est passé vendredi sous les 70 000 dollars, touchant en séance un plus bas de 67 568 dollars, son niveau le plus faible depuis août. Le seuil des 68 000 dollars a brièvement cédé ; au moment de la rédaction, le cours avoisinait les 68 900 dollars, en baisse de plus de 6 % sur 24 heures et de près de 10 % sur la semaine. $ETH a touché un plus bas de 1 896 dollars en séance et s’échangeait autour de 1 937 dollars au moment de la rédaction, en baisse de plus de 5 % sur 24 heures. L’indice de peur et d’avidité est tombé vendredi à 20, en zone de « peur extrême », son niveau le plus bas depuis plus de quatre mois. La dernière fois qu’il avait atteint ce niveau, c’était le 8 juillet. Jeudi, les liquidations sur l’ensemble du marché ont atteint environ 730 millions de dollars en 24 heures ; vendredi, plus de 600 millions ont encore été liquidés en seulement quatre heures, dont près de 90 % de positions longues. Dans un contexte de faible liquidité, les positions longues à effet de levier ont été liquidées les unes après les autres.
La véritable faiblesse se lit dans la structure des flux de capitaux. Les ETF américains au comptant sur le bitcoin ont enregistré depuis le début de l’année des sorties nettes de 1,56 milliard de dollars. Le 29 octobre, ils affichaient encore 1,01 milliard de dollars d’entrées nettes depuis le début de l’année : en une quinzaine de jours environ, la tendance s’est complètement inversée. Pour le seul IBIT de BlackRock, les sorties nettes ont dépassé 2 milliards de dollars sur neuf séances consécutives jusqu’à mercredi. C’est déjà la 12e semaine cette année où les sorties nettes dépassent 500 millions de dollars, alors qu’il n’y en a eu que 15 sur l’ensemble de 2025. Les données comparatives d’un institut de recherche révèlent une divergence encore plus frappante : du 5 au 12 novembre, le Nasdaq 100 a progressé de 6,4 %, tandis que $BTC reculait de 5,9 %, suivant davantage la trajectoire de l’or, en baisse de 5,5 % sur la même période. En cause : le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans, qui a dépassé 5 %, et le renforcement du dollar, faisant grimper directement le coût d’opportunité de la détention d’actifs sans rendement. Les carnets d’ordres des plateformes sont eux aussi sous pression : le 9 novembre, la profondeur de marché de $BTC sur les principales plateformes est tombée à 72 millions de dollars, soit environ un tiers en dessous de son niveau normal.
Voici mon analyse. Premièrement, il ne s’agit pas d’un simple épisode de marché où l’on peut « acheter au plus bas », mais d’une crise de gouvernance : vide à la tête de l’entreprise, auditions au Congrès, risque d’assignation et contrôles des exportations s’entremêlent. Aucun de ces facteurs ne sera résolu en quelques semaines. Les résultats du 17 novembre et les prévisions qui les accompagneront détermineront la manière dont le marché évaluera « Nvidia sans Jensen Huang », ainsi que l’orientation de la principale tendance d’appétit pour le risque qu’est le marché de l’IA. Deuxièmement, le canal de transmission de $BTC n’est pas, pour l’heure, celui de l’« or numérique », mais celui d’un actif risqué à bêta élevé : essoufflement du récit de l’IA, retrait des achats structurels des ETF et rendements sans risque supérieurs à 5 % — trois forces qui vont dans le même sens. Un rebond nécessite de nouveaux capitaux, et on ne voit pas encore d’où ils pourraient venir. Troisièmement, les facteurs à court terme sont nombreux : l’indice des prix à la production (PPI) américain d’octobre sera publié ce soir à 21 h 30, heure de Pékin. Mardi, la hausse mensuelle de 0,4 % de l’IPC a dépassé les attentes du marché et une nouvelle hausse des taux en décembre est désormais largement anticipée. Si le PPI ralentit nettement, les rendements obligataires et les anticipations de resserrement pourraient reculer de concert, offrant un répit aux actifs risqués. S’il dépasse de nouveau les attentes, le seuil des 68 000 dollars, qui a déjà cédé une fois en séance aujourd’hui, pourrait ne pas tenir cette fois. Il faut distinguer les faits des opinions : les flux de capitaux, la volatilité et les prix sont des faits ; l’idée que « le marché de l’IA entre dans sa phase tardive » n’est qu’une opinion de marché, qui n’a pas encore été confirmée par les résultats. Tant que la profondeur des carnets d’ordres et les flux des ETF ne se retournent pas, maîtriser l’effet de levier est plus réaliste que de chercher à deviner le point bas.
#HuangRisksOusterOverReportedAffairWithSubordinate #CoreWeaveBonditDe10%GrâceÀUneHausseDe168%DeSesRevenus #LesRésultatsDeNvidiaPeuvent-IlsApaiserLesInquiétudesDuMarché ?
Le plan de succession ne fournit qu’une réponse partielle : Colette Kress, directrice financière, devient PDG par intérim tout en conservant ses fonctions actuelles, jusqu’à la nomination d’un successeur permanent. Le conseil d’administration a lancé un processus de sélection interne et externe, sans désigner de candidat clair. L’incertitude vient aussi de l’extérieur de l’entreprise : Fox News rapporte que Trump a publiquement cité l’ancien PDG d’Apple, Tim Cook ; l’économiste Mohamed El-Erian qualifie l’affaire d’« événement majeur », dont les répercussions dépasseront Nvidia. L’affaire se politise : la commission bancaire du Sénat demande à Jensen Huang de témoigner volontairement le 3 décembre, faute de quoi une assignation pourrait être émise ; trois commissions de la Chambre des représentants lui demandent un entretien à huis clos le 1er décembre ; le secrétaire au Commerce Howard Lutnick est lui aussi appelé à comparaître en décembre en raison des controverses sur les exportations de puces. Le président de la Chambre, Mike Johnson, a même déclaré qu’un nouveau consensus se dessinait au Congrès en faveur de restrictions sur les exportations de puces vers la Chine. La position officielle de l’entreprise est qu’il n’y a « aucune raison de croire que la sécurité nationale ou des secrets commerciaux aient été compromis ». Le ministère de la Justice a confirmé que le FBI enquêtait sur des informations selon lesquelles cette femme travaillerait pour le gouvernement chinois, mais n’a pas encore conclu quant aux accusations d’espionnage elles-mêmes. Pékin a toujours nié ces allégations.
Le marché a voté par une volatilité extrême. Jeudi, l’action Nvidia a chuté jusqu’à 14 % en séance, atteignant un plus bas de 148,80 dollars — exactement un nouveau creux sur 52 semaines — avant de réduire ses pertes à la clôture, à −4,34 %, soit 166,19 dollars. La capitalisation boursière est brièvement passée sous les 4 000 milliards de dollars, une première depuis 2025. Selon la BBC, l’entreprise a perdu environ 550 milliards de dollars de capitalisation en cinq séances, sa plus forte baisse sur cinq jours en 27 ans de cotation ; le titre a reculé de 31 % par rapport à son sommet atteint quelques semaines plus tôt. L’onde de choc s’est propagée à toute la chaîne de valeur de l’IA : mercredi après la clôture, les concurrents AMD et Broadcom ont brièvement gagné respectivement 4 % et 3 %. CoreWeave venait tout juste de publier des résultats solides pour le troisième trimestre : ses revenus avaient bondi de 168 % sur un an, à 3,66 milliards de dollars, ses prévisions annuelles avaient été relevées à 13–13,3 milliards et son carnet de commandes atteignait 132,5 milliards de dollars. Son action avait brièvement progressé de 10 % mercredi avant l’ouverture, mais a perdu près de 7 % le jour de la démission de Jensen Huang. Les résultats trimestriels du 17 novembre seront la première grande épreuve de la PDG par intérim.
Le marché des cryptomonnaies a amplifié les turbulences d’un facteur deux. $BTC est passé vendredi sous les 70 000 dollars, touchant en séance un plus bas de 67 568 dollars, son niveau le plus faible depuis août. Le seuil des 68 000 dollars a brièvement cédé ; au moment de la rédaction, le cours avoisinait les 68 900 dollars, en baisse de plus de 6 % sur 24 heures et de près de 10 % sur la semaine. $ETH a touché un plus bas de 1 896 dollars en séance et s’échangeait autour de 1 937 dollars au moment de la rédaction, en baisse de plus de 5 % sur 24 heures. L’indice de peur et d’avidité est tombé vendredi à 20, en zone de « peur extrême », son niveau le plus bas depuis plus de quatre mois. La dernière fois qu’il avait atteint ce niveau, c’était le 8 juillet. Jeudi, les liquidations sur l’ensemble du marché ont atteint environ 730 millions de dollars en 24 heures ; vendredi, plus de 600 millions ont encore été liquidés en seulement quatre heures, dont près de 90 % de positions longues. Dans un contexte de faible liquidité, les positions longues à effet de levier ont été liquidées les unes après les autres.
La véritable faiblesse se lit dans la structure des flux de capitaux. Les ETF américains au comptant sur le bitcoin ont enregistré depuis le début de l’année des sorties nettes de 1,56 milliard de dollars. Le 29 octobre, ils affichaient encore 1,01 milliard de dollars d’entrées nettes depuis le début de l’année : en une quinzaine de jours environ, la tendance s’est complètement inversée. Pour le seul IBIT de BlackRock, les sorties nettes ont dépassé 2 milliards de dollars sur neuf séances consécutives jusqu’à mercredi. C’est déjà la 12e semaine cette année où les sorties nettes dépassent 500 millions de dollars, alors qu’il n’y en a eu que 15 sur l’ensemble de 2025. Les données comparatives d’un institut de recherche révèlent une divergence encore plus frappante : du 5 au 12 novembre, le Nasdaq 100 a progressé de 6,4 %, tandis que $BTC reculait de 5,9 %, suivant davantage la trajectoire de l’or, en baisse de 5,5 % sur la même période. En cause : le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans, qui a dépassé 5 %, et le renforcement du dollar, faisant grimper directement le coût d’opportunité de la détention d’actifs sans rendement. Les carnets d’ordres des plateformes sont eux aussi sous pression : le 9 novembre, la profondeur de marché de $BTC sur les principales plateformes est tombée à 72 millions de dollars, soit environ un tiers en dessous de son niveau normal.
Voici mon analyse. Premièrement, il ne s’agit pas d’un simple épisode de marché où l’on peut « acheter au plus bas », mais d’une crise de gouvernance : vide à la tête de l’entreprise, auditions au Congrès, risque d’assignation et contrôles des exportations s’entremêlent. Aucun de ces facteurs ne sera résolu en quelques semaines. Les résultats du 17 novembre et les prévisions qui les accompagneront détermineront la manière dont le marché évaluera « Nvidia sans Jensen Huang », ainsi que l’orientation de la principale tendance d’appétit pour le risque qu’est le marché de l’IA. Deuxièmement, le canal de transmission de $BTC n’est pas, pour l’heure, celui de l’« or numérique », mais celui d’un actif risqué à bêta élevé : essoufflement du récit de l’IA, retrait des achats structurels des ETF et rendements sans risque supérieurs à 5 % — trois forces qui vont dans le même sens. Un rebond nécessite de nouveaux capitaux, et on ne voit pas encore d’où ils pourraient venir. Troisièmement, les facteurs à court terme sont nombreux : l’indice des prix à la production (PPI) américain d’octobre sera publié ce soir à 21 h 30, heure de Pékin. Mardi, la hausse mensuelle de 0,4 % de l’IPC a dépassé les attentes du marché et une nouvelle hausse des taux en décembre est désormais largement anticipée. Si le PPI ralentit nettement, les rendements obligataires et les anticipations de resserrement pourraient reculer de concert, offrant un répit aux actifs risqués. S’il dépasse de nouveau les attentes, le seuil des 68 000 dollars, qui a déjà cédé une fois en séance aujourd’hui, pourrait ne pas tenir cette fois. Il faut distinguer les faits des opinions : les flux de capitaux, la volatilité et les prix sont des faits ; l’idée que « le marché de l’IA entre dans sa phase tardive » n’est qu’une opinion de marché, qui n’a pas encore été confirmée par les résultats. Tant que la profondeur des carnets d’ordres et les flux des ETF ne se retournent pas, maîtriser l’effet de levier est plus réaliste que de chercher à deviner le point bas.
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