Inflation en hausse de 0,4 % sur un mois, l’or en baisse de 6,5 % en trois jours : la « valeur refuge » que tu as achetée paie maintenant le prix des hausses de taux
Hier soir, en ouvrant les cours, tu as dû tomber sur une série de chiffres pour le moins étrange.
En octobre, le CPI a progressé de 0,4 % sur un mois et le CPI sous-jacent de 0,3 %. Les deux chiffres dépassent les attentes : l’inflation continue de grimper.
Mais les deux actifs que tu détiens pour te protéger de l’inflation sont ceux qui chutent le plus.
Or : −2,96 %.
Bitcoin : −3,5 %.
Le même jour, le S&P 500 n’a perdu que 0,35 %.
Ce n’est pas le marché qui déraille : c’est toi qui évalues tes actifs à partir d’un chiffre qui ne correspond pas.
Le marché ne tient pas compte du CPI en soi, mais de la courbe des taux qui se dessine après sa publication.
I. Vous regardez le 0,4 %, le marché regarde le 2,86 %
En octobre, l’IPC a progressé de 0,4 % sur un mois et l’indice de base de 0,3 %, tous deux au-dessus des attentes.
Ces deux chiffres appartiennent au « passé » ; ce qui déterminera le solde de votre compte ce soir, c’est le « futur ».
Les anticipations de marché concernant la décision de la Fed en décembre étaient très claires hier : 86 % de probabilité d’une hausse de 25 points de base, 14 % d’une hausse de 50 points de base.
Il ne s’agit pas d’une baisse des taux, mais d’une hausse. Retenez bien ce point, et tout le reste devient clair.
Le taux des bons du Trésor à 2 ans est à 4,86 %, en hausse de 13 points de base en une journée, à seulement 6 points de base du sommet de l’année.
Le taux à 10 ans est à 5,10 %, en hausse de 12 points de base en une journée ; celui à 30 ans est à 5,43 %. Toute la courbe se déplace vers le haut.
En réalité, les données américaines d’hier montraient un ralentissement.
Les demandes initiales d’allocations chômage se sont élevées à 200 000, contre 195 000 attendues ; les ventes de logements existants ont reculé de 5,5 % sur un mois. Les données se dégradent, mais les rendements continuent de monter.
Voilà la réponse : ce ne sont pas la croissance, mais l’inflation et l’offre qui font monter les taux.
Les taux à court terme montent le plus vite, car ceux à 2 ans suivent directement le taux directeur.
La hausse simultanée de 12 points de base du taux à 10 ans montre que les obligations à long terme sont elles aussi réévaluées. Le déficit d’octobre a atteint 404 milliards de dollars, et l’offre continue d’augmenter.
Mais le chiffre qui pèse véritablement sur l’or et le bitcoin est un autre.
Le taux réel à 10 ans : 2,86 %.
5,10 % de taux nominal moins 2,86 %, il reste 2,24 %.
Ces 2,24 % représentent l’inflation que le marché anticipe pour les dix prochaines années. Ce n’est pas élevé.
Autrement dit, les anticipations d’inflation ne sont pas hors de contrôle ; ce sont les taux réels qui le sont.
Le taux réel à 10 ans était de 1,94 % au début de l’année ; il a bondi de 92 points de base en dix mois.
Il a atteint un sommet de 2,95 % le 5 octobre ; hier, il n’en était plus qu’à 9 points de base.
L’or que vous détenez ne rapporte aucun intérêt, pas plus que le bitcoin.
Quand le rendement réel sans risque approche les 3 %, chacune de leurs hausses doit d’abord livrer bataille à ces 3 %.
Hier, ils ont perdu cette bataille.
II. La baisse de l’or ne signifie pas que l’inflation est terminée
Hier, beaucoup en ont conclu que le trade sur l’inflation était terminé et que l’or avait atteint son sommet.
Ils n’ont regardé que la moitié du tableau.
Le même jour, le pétrole brut WTI a gagné 2,6 %, pour clôturer à 88,74.
Le Brent a gagné 3,3 %, à 95,82.
Les stocks ont réservé une surprise encore plus contre-intuitive.
Les stocks de pétrole brut américains ont augmenté de 4,7 millions de barils la semaine dernière, leur plus forte hausse hebdomadaire depuis début août.
Les stocks ont augmenté de 4,7 millions de barils, et le pétrole a tout de même gagné 2,6 %.
Cela montre que ce qui a été intégré dans les cours hier, ce n’était pas les stocks, mais les voies de transport.
Les Houthis du Yémen ont déclaré avoir attaqué des stations de pompage de l’oléoduc est-ouest saoudien, des installations pétrolières à Yanbu, sur la mer Rouge, ainsi que le siège d’Aramco à Riyad.
L’armée iranienne affirme que quatre pétroliers ont été bombardés dans le détroit d’Ormuz. Cela n’a pas été confirmé de manière indépendante ; je le signale comme tel.
Avant la guerre, le détroit d’Ormuz assurait près d’un cinquième du transport maritime mondial de pétrole brut. Ce n’est pas un chiffre que l’on peut ignorer.
La source de l’inflation n’a donc pas disparu ; elle a simplement changé de canal.
On est passé de « la demande est trop forte » à « l’offre est entravée ».
On peut freiner l’inflation due à la demande en relevant les taux ; celle qui vient de l’offre résiste aux hausses de taux. Il ne reste alors qu’à continuer de les relever.
La diffusion de l’inflation est encore plus préoccupante.
Dans les composantes de l’IPC, 54,4 % affichent une hausse annualisée supérieure à 3 %.
La moyenne sur vingt ans est d’environ un tiers.
Ce n’est pas une seule composante qui flambe, c’est tout le tableau.
La Fed surveille cette diffusion, pas le chiffre de 0,4 % qui fait la une.
Voilà pourquoi l’ancienne formule « inflation en hausse, or en hausse » ne fonctionne plus.
La formule n’est pas fausse, mais il lui manque une condition : les taux réels ne peuvent pas augmenter en même temps.
III. Quatre étapes jusqu’à votre portefeuille
La chaîne ne comporte que quatre étapes. Vous pouvez la parcourir vous-même.
Première étape : l’IPC dépasse les attentes ; la probabilité d’une hausse des taux en décembre est évaluée à 86 %.
Deuxième étape : les anticipations de hausse des taux poussent le taux réel à 2,86 %.
Les actifs qui ne rapportent aucun intérêt baissent en premier.
Troisième étape : les actifs sans rendement, ce sont l’or et le bitcoin.
L’or est passé de 4 156 à 3 888, soit -6,5 % en trois jours.
Le bitcoin est passé de 74 116 à 71 022, pour clôturer à 71 371, soit -3,5 % en une journée.
Quatrième étape : les actifs qui dépendent du refinancement pour survivre chutent le plus fortement.
Russell 2000 : -1,66 % ; Nasdaq : -0,39 % ; VIX : +6,92 %.
Les petites capitalisations tombent les premières, car elles dépendent de l’emprunt pour tenir. Le bitcoin, qui s’échange 24 heures sur 24, réagit le plus vite.
L’or est le miroir des taux réels.
Le même jour, l’indice du dollar s’établissait à 103,17, en hausse de 0,33 %.
Quand le dollar monte, que les taux réels montent et que le pétrole monte en même temps, seul le cash est gagnant.
Vous n’avez pas besoin de prédire la bonne direction ; il vous suffit de savoir où l’argent est allé hier.
L’argent n’a pas quitté le marché ; il s’est déplacé vers le court terme.
Ce n’est pas une crise de liquidité, mais un déplacement des valorisations. Ce n’est ni l’explosion de l’effet de levier ni la faillite d’un établissement.
Il s’est déplacé des « actifs qui ne rapportent rien » vers les « obligations à court terme qui rapportent 4,86 % ».
IV. Trois chiffres à vérifier par vous-même
Premier chiffre : le taux réel à 10 ans, à 2,86 %.
Le site du Trésor met les données à jour chaque jour. Recherchez « Daily Treasury Real Yield Curve » pour les consulter.
S’il ne baisse pas, chaque rebond de l’or ne sera qu’un rebond, pas un plancher. Le sommet de l’année, à 2,95 %, a été atteint le 5 octobre.
S’il franchit ce niveau, une nouvelle vague de compression des valorisations suivra ; s’il se retourne, alors seulement on pourra parler d’un plancher pour l’or.
Deuxième chiffre : les anticipations de hausse des taux en décembre : 86 % de probabilité pour 25 points de base, 14 % pour 50 points de base.
Consultez CME FedWatch.
Si la probabilité d’une hausse de 50 points de base passe de 14 % à plus de 30 %, les actifs risqués subiront une nouvelle baisse.
Un véritable changement de cap ne se dessinera que si la probabilité d’une hausse de 25 points de base retombe sous 60 %.
Troisième chiffre : le taux à 10 ans à 5,31 %.
C’est le sommet de l’année, atteint le 5 octobre, et le niveau le plus élevé de l’année écoulée.
Hier, il était à 5,10 %, à 21 points de base de ce sommet.
S’il le franchit, la valorisation du S&P 500, à 7 592, subira une nouvelle compression.
S’il ne le franchit pas, on aura un double sommet.
Notez au passage un quatrième chiffre.
Le pétrole à 88,74.
Si le détroit d’Ormuz connaît une nouvelle interruption importante, les pressions inflationnistes liées à l’offre remonteront encore, et l’option de décembre passera de 25 à 50 points de base.
V. Discipline
Premièrement, ne cherchez pas à acheter au plus bas des actifs à bêta élevé quand une hausse des taux de 25 points de base est déjà intégrée à 86 %.
Le fait que les anticipations soient largement intégrées ne signifie pas que toutes les mauvaises nouvelles sont derrière nous.
Les 14 % restants de probabilité d’une hausse de 50 points de base ne sont pas encore intégrés aux cours.
Si cette hausse est intégrée, la baisse ne sera pas de 3 %.
Deuxièmement, une baisse de 6,5 % de l’or n’est pas une raison d’acheter.
Son plafond n’est pas déterminé par l’inflation, mais par les taux réels. Attendez que le taux de 2,86 % se retourne avant de parler de plancher.
Troisièmement, le véritable refuge de ce cycle n’est ni l’or ni le bitcoin.
C’est le court terme.
Le taux à 2 ans est à 4,86 %.
Si vous pouvez conserver ce rendement sans risque, pas besoin de parier sur une volatilité intrajournalière de 3 %, ni de payer le prix des émotions du marché.
Détenir du cash n’est pas de la lâcheté, c’est une position.
Quatrièmement, aujourd’hui, il ne s’agit pas de deviner si la hausse de décembre sera de 25 ou de 50 points de base, mais d’ajuster votre position pour pouvoir survivre dans les deux scénarios.
Ceux qui survivent auront le droit d’attendre le prochain cycle. Ce n’est pas une formule creuse, c’est tout l’objet de la gestion des positions.
Cinquièmement, vous devez savoir avant moi quand je me trompe.
Un retournement à la baisse des taux réels serait le premier signal.
Une probabilité de hausse de 50 points de base qui retombe sous 10 % serait le deuxième.
Un prix du pétrole qui repasse sous 80 serait le troisième.
Si deux de ces trois signaux apparaissent, jetez cette analyse à la poubelle et ne cherchez pas à la défendre.
(Données arrêtées à la clôture du 12 novembre 2026 pour les bons du Trésor, les actions américaines et les matières premières ; données crypto au 13 novembre 2026 à 08 h 00 CST ; publication de l’IPC le 10 novembre 2026)
(Cet article est une analyse de marché et ne constitue pas un conseil en investissement. Les données proviennent de sources publiques.)
—— MK守约#守约交易哲学