La configuration du marché que nous observons en ce moment ressemble étrangement à ce qui s’est passé il y a 28 ans. Laissez-moi vous raconter ce qui s’est passé en juin 1998 — car les parallèles sont frappants. 👇
À l’époque, les États-Unis et le Japon s’étaient coordonnés pour acheter des yens. L’été dernier, ces deux mêmes pays ont recommencé. Nous ne pouvons pas prédire la suite, mais nous savons parfaitement comment les choses se sont déroulées en 1998.
En juin 1998, le yen était en chute libre. L’intervention concertée l’a soutenu pendant quelques jours — mais ce rebond n’a pas duré.
Pourquoi ? Parce que les deux pays n’ont acheté des yens qu’une seule fois, tandis que les opérateurs de carry trade continuaient sans relâche à vendre le yen à découvert. À la fin de l’été, le yen était passé sous son niveau d’avant l’intervention. 📉
Voici la logique de ces fonds
emprunter des yens au Japon à des taux proches de zéro, les vendre, acheter des dollars et placer ces dollars dans des actifs américains plus rémunérateurs. Comme la dette était libellée en yens, la baisse du yen réduisait le montant de cette dette. Qu’est-ce qui pouvait faire dérailler cette stratégie ? Une forte et soudaine remontée du yen. ⚠️
Et c’est exactement ce qui s’est passé. Cet été-là, les marchés ont vacillé. Le S&P a chuté de 19 % par rapport à son sommet, et les opérateurs du carry trade ont essuyé de lourdes pertes. Les fonds qui perdaient de l’argent ont commencé à rembourser leurs dettes en yens — ce qui impliquait de vendre des actions et des obligations pour acheter des yens. Le yen a monté, ce qui a encore alourdi les dettes des fonds restants. Alors, eux aussi ont remboursé. Les ventes ont engendré d’autres ventes. 🔁
En octobre, le yen s’est envolé — il a bondi si vite en deux jours à peine que le dollar a perdu plus de 13 % de sa valeur. La Banque des règlements internationaux a qualifié ce mouvement d’inédit dans l’histoire. Tiger, l’un des fonds qui avait parié contre le yen, aurait perdu environ 2 milliards de dollars en une seule journée. 💸 La Fed a abaissé ses taux trois fois de suite, et les marchés se sont enfin stabilisés.
Avançons rapidement jusqu’à aujourd’hui. Cet été, le yen a atteint son niveau le plus faible depuis environ 40 ans. Le Trésor américain et le Japon sont intervenus conjointement à la fin juillet — une première action commune depuis 1998. Le yen s’est renforcé... brièvement. Puis, en septembre, la Fed a relevé ses taux et le yen a de nouveau reculé. Le Japon a également relevé les siens, mais l’écart de taux entre les deux pays n’a pas bougé. Cette semaine, l’inflation américaine s’est révélée plus forte que prévu, la probabilité d’une hausse plus importante a grimpé et le yen a encore baissé. 📊
Nous sommes autour de 160 yens pour un dollar — presque revenus aux niveaux d’avant l’intervention. Les achats du Trésor ont été annulés par la décision de la Fed sur les taux. Avec un écart de taux toujours supérieur à 2,5 points de pourcentage, emprunter en yens reste très rentable. Et ces dernières années, les fonds et les entreprises ont contracté encore davantage de dettes en yens. 🏦
Les États-Unis comme le Japon souhaitent désormais un yen plus fort. Mais voici le signe qui devrait nous alerter : le yen a aussi bondi rapidement en 2024 — et le marché boursier japonais a chuté de 12 % en une seule journée. Pendant cette même période, le bitcoin est passé d’environ 70 000 $ à moins de 50 000 $ en quelques jours. ⚡
Le schéma est clair : quand le yen baisse, les opérateurs du carry trade en profitent. Quand il monte rapidement, les ventes s’enchaînent et s’amplifient. C’est le véritable risque systémique pour les marchés en ce moment.
Donc, si vous détenez des actions ou des cryptomonnaies, gardez un œil sur le yen lorsque les marchés sont en baisse. Si le yen reste calme, la cause est ailleurs. S’il s’envole, ce sont les opérateurs du carry trade qui dénouent leurs positions — et cette pression vendeuse vient de partout à la fois. 👀
Dates clés à venir : la décision américaine sur les taux sera annoncée le 9 décembre, et celle du Japon le 18 décembre. Les marchés anticipent une probabilité supérieure à 90 % d’une hausse des taux aux États-Unis et supérieure à 70 % d’une hausse au Japon. Si les deux pays relèvent leurs taux du même montant, l’écart restera inchangé — et le carry trade se poursuivra. 🗓️
Les paroles de Greenspan, prononcées en octobre 1998, résonnent encore : « Je n’ai jamais rien vu de tel auparavant. » Il a dit cela au beau milieu de la cascade. 😬
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