Le point le plus important à comprendre est que TBTUSDT est un « dérivé à double couche » :
Le TBT lui-même est un ETF à effet de levier quotidien qui évolue en sens inverse des obligations du Trésor américain à long terme.
TBTUSDT perpétuel est un contrat perpétuel margé en USDT qui suit le prix de l’ETF TBT.
Ce n’est donc pas un instrument simple comme une obligation du Trésor détenue directement, une action ordinaire ou un contrat perpétuel sur le BTC.
1) Tout d’abord : que suit le TBT ?
TBT = ProShares UltraShort 20+ Year Treasury ETF.
Cet ETF vise une performance quotidienne d’environ -2x celle des obligations du Trésor américain à très longue durée, c’est-à-dire les obligations dont l’échéance est de 20 ans ou plus.
En termes simples :
Baisse des prix des bons du Trésor à long terme → TBT généralement en hausse
Hausse des prix des bons du Trésor à long terme → TBT généralement en baisse
Hausse des rendements des bons du Trésor à long terme → baisse habituelle du prix des obligations → peut soutenir TBT
Baisse des rendements des bons du Trésor à long terme → hausse habituelle du prix des obligations → peut peser sur TBT
Cette relation s’explique par le lien inverse entre le prix des obligations et leur rendement.
2) Pourquoi les prix des obligations et les rendements évoluent-ils en sens inverse ?
Supposons qu’une ancienne obligation verse un intérêt de 4 %. Si de nouvelles obligations commencent à offrir 5 % sur le marché, la demande pour l’ancienne obligation à 4 % diminue. Son prix de marché baisse, afin que son rendement effectif se rapproche du nouveau rendement de 5 %.
Par conséquent :
Hausse du rendement → baisse du prix des obligations
Baisse du rendement → hausse du prix des obligations
TBT crée une exposition inverse à ces mouvements des prix des obligations à longue duration.
3) Que signifient exactement « UltraShort » et « inverse 2x » ?
Ici, « UltraShort » ne signifie pas que les obligations ont une courte duration. Cela désigne une exposition courte/inverse.
Si l’indice des bons du Trésor visé :
baisse de 1 % en une journée, l’objectif quotidien de TBT est de progresser d’environ 2 %.
augmente de 1 %, l’objectif quotidien de TBT est de baisser d’environ 2 %.
Mais cet objectif ne vaut qu’à l’échelle quotidienne. Il serait faux d’affirmer que « si l’indice obligataire baisse de 10 % en un mois, TBT progressera toujours de 20 % ».
4) Rééquilibrage quotidien : le concept essentiel souvent méconnu
TBT est rééquilibré quotidiennement. À la fin de chaque jour de trading, le fonds réinitialise son exposition afin de retrouver une exposition d’environ -2x pour le jour suivant.
Cela entraîne un effet de composition.
Exemple hypothétique
Indice obligataire sous-jacent :
Jour 1 : -10 %
Jour 2 : +11,11 %
Après deux jours, l’indice est revenu à peu près à son niveau de départ.
Mais selon l’objectif quotidien de -2x, la séquence approximative de TBT serait :
Jour 1 : +20 %
Jour 2 : -22,22 %
Résultat : TBT ne revient pas exactement à son niveau de départ ; il peut rester en dessous. Sur un marché volatil et sans tendance, on parle d’érosion due à la volatilité ou de dépendance au chemin suivi.
C’est pourquoi considérer TBT comme une simple « obligation inverse 2x » sur une longue période de détention est incomplet. Le chemin suivi au quotidien compte.
5) Avec le contrat perpétuel TBTUSDT, vous n’achetez pas réellement l’ETF TBT
Lorsque vous négociez le contrat perpétuel TBTUSDT :
vous ne détenez pas réellement d’actions de l’ETF TBT coté aux États-Unis ;
vous ne bénéficiez pas de droits d’actionnaire ;
vous ne recevez pas directement les dividendes de l’ETF ;
vous prenez une exposition aux variations de prix du contrat, avec des garanties en USDT ;
votre profit ou votre perte est déterminé par l’écart entre le prix d’entrée et le prix de sortie ou le prix de référence.
Autrement dit, ce contrat représente les mouvements du marché de TBT, et non la détention de TBT.
6) Le mécanisme réel derrière « suit le prix »
Le contrat dispose d’un prix de référence ou d’indice, lié aux informations de prix de l’ETF TBT sous-jacent. Le prix négocié du contrat perpétuel est conçu pour rester proche de cette référence.
En général, trois éléments sont importants dans ce processus :
Prix de l’indice/de référence : prix de référence du TBT sous-jacent
Prix de référence : estimation du juste prix utilisée pour calculer le PnL non réalisé et la liquidation
Mécanisme de financement : mécanisme visant à maintenir le contrat perpétuel proche de son prix de référence
Si le prix du contrat à terme perpétuel se négocie avec une prime supérieure à celle du prix de référence, le financement peut coûter cher aux positions longues ; en cas de décote, la dynamique du financement peut s’inverser. Le taux de financement exact évolue à chaque période de règlement en fonction des conditions du marché.
7) Comment fonctionne le taux de financement ?
Un contrat perpétuel n’a pas de date d’expiration. Le taux de financement est un transfert périodique entre les positions longues et courtes — il ne s’agit généralement pas des frais de trading de Binance.
Financement positif : les positions longues paient les positions courtes
Financement négatif : les positions courtes paient les positions longues
Si vous détenez une position à l’heure du financement, le paiement ou la réception du financement peut influer sur le PnL. En cas de détention à long terme, le coût du financement, l’écart entre cours acheteur et vendeur et les frais peuvent avoir un effet important.
8) TBTUSDT est disponible 24 h/24 et 7 j/7, mais l’ETF TBT ne l’est pas
L’ETF TBT est lié à la structure du marché américain, tandis que le contrat perpétuel peut offrir un accès de type marché crypto. Vous devez donc comprendre certains risques supplémentaires lorsque le marché des actions américain est fermé :
le prix récent de l’ETF sur le marché au comptant peut ne pas être disponible ;
la liquidité du contrat peut être plus faible ;
l’écart entre le cours acheteur et le cours vendeur peut s’élargir ;
un risque de gap peut survenir à la réouverture du marché ;
après une actualité macroéconomique, la dynamique de référence de l’ETF sous-jacent et du contrat peut s’ajuster brusquement.
Cela peut être particulièrement pertinent pendant le week-end ou autour de la fermeture du marché américain.
9) Principaux facteurs qui influencent le marché de TBTUSDT
L’orientation de TBTUSDT est largement influencée par le marché des taux d’intérêt américains à long terme, et non par des facteurs propres aux cryptomonnaies.
Facteurs importants
Rendements des bons du Trésor américain à 20 et 30 ans
Anticipations concernant la politique de la Réserve fédérale
Données américaines sur l’inflation : IPC / indice PCE
Données sur l’emploi : créations d’emplois, chômage, salaires
Demande aux adjudications du Trésor et offre d’emprunts publics
Anticipations de croissance économique ou de récession
Épisodes d’aversion au risque : la demande de valeurs refuges peut se reporter sur les bons du Trésor
Déficit budgétaire américain et anticipations d’inflation à long terme
Si les anticipations d’inflation ou la prime de terme augmentent, les rendements à long terme peuvent évoluer. En cas de craintes pour la croissance ou d’aversion au risque, les investisseurs peuvent se tourner vers les bons du Trésor à long terme. Toutefois, aucun facteur à lui seul ne garantit les évolutions futures.
10) Pourquoi le risque peut-il être « doublé » ?
TBTUSDT comporte deux niveaux assimilables à un effet de levier :
| Niveau | Description |
|---|---|
| Niveau sous-jacent | TBT vise lui-même une exposition quotidienne d’environ -2x aux bons du Trésor |
| Niveau du contrat | Un effet de levier peut être disponible sur le contrat perpétuel |
Ainsi, un mouvement relativement modeste sur le marché des bons du Trésor à longue duration peut entraîner un mouvement amplifié de TBT. Et si vous utilisez l’effet de levier sur une position perpétuelle, les fluctuations du PnL peuvent être encore plus importantes.
À cela s’ajoutent les risques liés au financement, à l’écart entre cours acheteur et vendeur, aux variations du prix de référence, au seuil de liquidation et aux gaps pendant la nuit ou le week-end.
11) Signification économique d’une position longue ou courte
Si une personne prend une position longue sur TBTUSDT
Son exposition peut, en général, être favorable lorsque :
le prix de référence de TBT augmente ;
les prix des bons du Trésor à long terme baissent ;
les rendements à long terme augmentent.
Si une personne prend une position courte sur TBTUSDT
Son exposition peut, en général, être favorable lorsque :
le prix de référence de TBT baisse ;
les prix des bons du Trésor à long terme augmentent ;
les rendements à long terme baissent.
Cela explique uniquement le sens des gains et des pertes, et ne constitue pas un signal pour ouvrir ou conserver une position.
12) Différences entre un ETF obligataire classique, TBT et TBTUSDT
| Produit | Exposition | Rééquilibrage quotidien ? | Financement perpétuel ? | Détention réelle ? |
|---|---|---:|---:|---:|
| ETF classique de bons du Trésor | Même sens que les prix des obligations | Généralement non | Non | Parts d’ETF |
| ETF TBT | Environ -2x quotidien sur les bons du Trésor à longue duration | Oui | Non | Parts d’ETF |
| Contrat perpétuel TBTUSDT | Évolution du prix de l’ETF TBT | Oui, au niveau de TBT | Oui | Non, exposition au contrat |
13) Éléments à surveiller pour comprendre ce produit
Se fier à un seul graphique pour suivre TBTUSDT peut donner une vision incomplète. Pour avoir du contexte, examinez :
le prix de référence/de l’indice de TBT et le prix de référence du contrat
le taux de financement et l’heure du prochain financement
l’intérêt ouvert et la liquidité
les rendements américains à 20 et 30 ans
les calendriers américains de l’inflation, de l’emploi et de la Fed
le calendrier des adjudications du Trésor américain
les heures de négociation du marché américain et les prochains jours fériés où il sera fermé
En bref : TBTUSDT est un contrat perpétuel axé sur les facteurs macroéconomiques qui suit un ETF inverse déjà à effet de levier. Il offre essentiellement une exposition liée au marché des bons du Trésor américain à long terme, aux rendements, à l’inflation et aux anticipations concernant la Fed. Toutefois, en raison de l’effet de rééquilibrage quotidien et du fonctionnement des contrats perpétuels, son profil de risque peut être très différent de celui d’une exposition obligataire classique.