Exclusion de MSCI : la fin de la prime liée à l’indice de MicroStrategy ?

L’inclusion d’une entreprise dans un grand indice boursier est généralement un gage de légitimité institutionnelle. Pour Strategy, le plus grand détenteur institutionnel de bitcoins, faire partie de l’indice MSCI USA lui assurait un flux régulier de capitaux provenant de fonds passifs qui, en vertu de leurs propres règles, doivent détenir toutes les valeurs composant l’indice. Ce flux est désormais en train d’être coupé. MSCI a confirmé qu’elle retirerait Strategy de ses indices boursiers mondiaux à la clôture des marchés le 30 novembre [1].
Cette décision fait suite à un changement dans la manière dont MSCI considère les entreprises qui ressemblent davantage à des réserves d’actifs qu’à des entreprises traditionnelles. Le 15 octobre, le fournisseur d’indices a adopté de nouvelles règles visant les sociétés non opérationnelles. Ces règles examinent cinq indicateurs financiers ainsi que les actifs d’exploitation d’une entreprise afin de déterminer si elle peut figurer dans un indice boursier standard. Strategy n’est pas la seule entreprise concernée. Metaplanet, une société de trésorerie en bitcoins cotée à Tokyo, sera également retirée de l’indice MSCI Japan Small Cap [1].
PRESSION À LA VENTE PASSIVE
Lorsqu’une action sort d’un indice, les fonds qui suivent cet indice doivent la vendre. Aucune marge de manœuvre n’est possible. Il s’agit de véhicules passifs, comme les fonds négociés en bourse et les fonds communs de placement, qui doivent reproduire exactement la composition de l’indice. L’ampleur de ces ventes forcées est la préoccupation immédiate du marché. BloFin Research estime que les fonds qui suivent le MSCI devront vendre environ 13 millions d’actions de Strategy. Cela représente environ 3,1 % du total des actions en circulation [1].
Strategy semble elle-même partager cette analyse. Dans sa réponse au MSCI pendant la phase de consultation, l’entreprise a indiqué que les fonds qui suivent ces indices mondiaux détenaient environ 13 millions de ses actions. Aux cours récents, ce bloc d’actions vaut quelque 1,6 milliard de dollars. Bien que cette somme soit importante, les analystes soulignent qu’elle représente moins d’une journée de volume de transactions habituel pour le titre. Cela laisse penser que le marché pourrait absorber cette offre sans effondrement total du cours, à condition qu’il y ait suffisamment d’acheteurs en face [1].
D’autres estimations sont plus élevées. En novembre 2025, JPMorgan a avancé que l’exclusion pourrait entraîner 2,8 milliards de dollars de sorties de capitaux. La banque a même averti que si d’autres fournisseurs d’indices suivaient l’exemple du MSCI et adoptaient des règles similaires visant les sociétés non opérationnelles, la pression totale à la vente pourrait atteindre 8,8 milliards de dollars. Ces chiffres reposaient toutefois sur une proposition initiale du MSCI, et non sur les règles définitives qui ont finalement été mises en œuvre [1].
[Graphique : cours du bitcoin au cours des 30 derniers jours. Source : CoinGecko, 12 novembre 2026. Le graphique figure dans la version d’amk.news dont le lien se trouve à la fin.]
LA DYNAMIQUE DE LA PRIME
La sortie de l’indice ne touche pas seulement le cours de l’action. Elle menace le mécanisme précis que Strategy utilise pour acquérir son immense réserve de bitcoins. À ce jour, l’entreprise détient 850 364 BTC, d’une valeur d’environ 62,6 milliards de dollars. Elle a acquis ces cryptomonnaies en appliquant ce que certains appellent une boucle infinie : émettre de nouvelles actions et de la dette pour acheter du bitcoin [1].
Ce modèle repose sur le fait que l’action se négocie avec une prime par rapport à la valeur nette des actifs, ou mNAV. Lorsque le mNAV est supérieur à 1,0, le marché valorise l’entreprise davantage que les bitcoins qu’elle détient. Cela lui permet d’émettre de nouvelles actions de manière relutive. Comme chaque nouvelle action est vendue à un prix supérieur à la valeur des bitcoins qui la sous-tendent, la quantité de bitcoins par action augmente effectivement pour les investisseurs déjà présents. Si la prime disparaît et que le mNAV tombe à 1,0 ou moins, l’émission de nouvelles actions devient dilutive. À ce stade, la boucle cesse de fonctionner [1].
La prime s’est déjà fortement contractée. En novembre 2024, le mNAV a culminé à 3,4x. Selon les dernières déclarations, cette prime est retombée à environ 1,08x. La perte de la demande passive des fonds indiciels pourrait faire baisser cette prime jusqu’à 1,0 ou moins. Si l’action n’offre plus d’effet de levier ni de prime par rapport aux bitcoins sous-jacents, les investisseurs n’auront bientôt plus de raison de la détenir plutôt que d’acheter un ETF bitcoin au comptant [1].
ÉVOLUTION DE L’UTILISATION DES CAPITAUX
Certains signes indiquent que l’entreprise adapte déjà sa stratégie à mesure que la prime s’amenuise. Un document déposé pour la semaine terminée le 8 novembre montre une évolution dans l’affectation des capitaux. Au cours de cette semaine, l’entreprise a levé 283,8 millions de dollars en vendant 2,05 millions d’actions ordinaires. Par le passé, la majeure partie d’une telle levée aurait probablement été directement investie dans le bitcoin. Cette fois, seuls 81,9 millions de dollars ont servi à acheter 1 036 BTC [1].
Au lieu de procéder à une accumulation agressive, l’entreprise a consacré 188,3 millions de dollars au rachat de ses actions privilégiées STRC. Elle a ajouté 13,6 millions de dollars à ses réserves de trésorerie. Ce changement laisse penser qu’elle cherche désormais à consolider son bilan plutôt qu’à simplement étoffer sa trésorerie en bitcoins. Au 8 novembre, l’entreprise faisait état de réserves de trésorerie de 4,77 milliards de dollars. Elle a également utilisé 21,1 millions de dollars de ces réserves pour verser des dividendes sur ses actions privilégiées au cours de la même semaine [1].
ATTENTES DU MARCHÉ
Certains analystes estiment que le mal est déjà fait et que la nouvelle est intégrée dans le cours actuel. Markus Thielen, de 10x Research, a indiqué que le marché s’attendait largement à cette issue. Selon lui, comme l’exclusion avait été annoncée bien à l’avance, la plupart des investisseurs institutionnels ont déjà ajusté leurs positions. Il a également souligné que de nombreux fonds suivant des indices de référence étaient déjà sous-pondérés sur le titre, c’est-à-dire qu’ils en détenaient moins que la pondération officiellement prévue par l’indice. S’ils en détenaient déjà moins, la pression réelle à la vente pourrait être inférieure au chiffre annoncé de 13 millions d’actions [1].
Thielen a également relevé une tendance plus générale : les investisseurs prennent conscience que les sociétés de trésorerie n’apportent peut-être pas de valeur supplémentaire au-delà des actifs numériques qu’elles détiennent. Cette prise de conscience a contribué à la contraction de la prime sur la valeur nette des actifs au cours de l’année écoulée. Si la sortie de l’indice porte un coup au discours sur l’adoption institutionnelle, elle ne change rien aux actifs sous-jacents. Strategy ne sera pas radiée des marchés boursiers et n’est pas contrainte de vendre ses 850 364 BTC [1].
Toutefois, tout le monde n’accueille pas ce changement avec autant de sérénité. L’analyste indépendant Derin Olenik considère que la confirmation de l’exclusion porte un coup important au discours selon lequel les institutions adoptent le modèle des sociétés de trésorerie en bitcoins. Il estime que la pression à la vente pourrait tout de même atteindre les 2,8 milliards de dollars avancés par JPMorgan. Avant l’annonce de la décision finale, les dirigeants de Strategy, Michael Saylor et Phong Le, avaient critiqué le changement de règle, jugeant discriminatoire le traitement réservé aux trésoreries en actifs numériques. Dans une lettre de septembre, ils ont affirmé que cette exclusion ne nuirait pas à leur activité, mais qu’elle ternirait la réputation de neutralité du MSCI [2].
Le rééquilibrage des indices boursiers mondiaux du MSCI, qui prévoit notamment le retrait de Strategy et de Metaplanet, sera finalisé à la clôture des marchés le 30 novembre [1].
SOURCES
1. CoinDesk, Le MSCI retire Strategy de son indice, et cette exclusion pourrait compromettre sa machine à acheter du bitcoin, https://www.coindesk.com/markets/2026/11/12/msci-is-dropping-strategy-from-its-index-and-the-exclusion-could-hit-its-bitcoin-buying-machine
2. The Block, Strategy et Metaplanet perdent leur place dans les indices MSCI lors du remaniement de novembre, https://www.theblock.co/news/markets/2026-11-11-strategy-metaplanet-lose-msci-index-membership-november-reshuffle-438437
La version avec le graphique, les photos et les sources cliquables est disponible sur amk.news : https://amk.news/article/msci-deletion-the-end-of-the-microstrategy-index-premium