Une autre mauvaise nouvelle récente concerne la possible exclusion de MicroStrategy de l’indice MSCI. Le résultat sera annoncé après 6 h du matin le 12, heure de Pékin. Qu’est-ce que l’indice MSCI ? Pourquoi MSTR risque-t-elle d’en être exclue ? Quelles seraient les conséquences ?
1. MicroStrategy (MSTR, désormais rebaptisée Strategy)
Comme vous le savez, MicroStrategy était à l’origine une entreprise spécialisée dans les logiciels de BI pour les entreprises, fondée par Saylor. Après sa transformation en 2020, son modèle repose sur un principe essentiel : émettre des actions et des obligations pour lever des fonds, puis acheter continuellement du BTC. C’est l’entreprise cotée qui détient le plus de BTC au monde. En bref, c’est une société cotée qui a l’apparence d’un éditeur de logiciels, mais dont l’activité consiste essentiellement à accumuler du BTC. Elle fonctionne selon un cercle vertueux : « prime sur le cours de l’action → levée de fonds → achat de cryptomonnaies → hausse du cours de l’action ».
2. Qu’est-ce que l’indice MSCI ?
Le fournisseur d’indices le plus répandu à l’échelle mondiale. De nombreux ETF passifs étrangers et fonds institutionnels suivent directement ses indices (ACWI, MSCI USA, etc.). Caractéristique des fonds passifs : ils privilégient les règles et ne tiennent pas compte des hausses ou des baisses. Si l’indice indique de vendre, ils doivent vendre. L’univers de base examiné cette fois-ci est le GIMI. Dès qu’une entreprise est exclue du GIMI, elle est également exclue de l’ACWI, du MSCI USA et du MSCI World ; cela n’a aucun rapport avec le Nasdaq 100 ni le S&P 500.
3. Pourquoi risque-t-elle d’être exclue ?
En octobre, MSCI a mis en place une nouvelle règle : les indices n’incluent que les « entreprises opérationnelles », et non des coquilles servant en réalité de véhicules d’investissement. La majeure partie des actifs de MSTR est constituée de BTC et ses activités logicielles ne représentent qu’une faible part. Elle a donc été considérée comme un véhicule de détention d’actifs plutôt que comme une entreprise exerçant une activité normale.
À retenir : ce n’est pas parce que le BTC enfreint les règles, mais en raison de la définition de l’indice. Le marché spécule également : selon les règles, les composantes existantes doivent ne pas satisfaire aux critères pendant deux évaluations consécutives avant d’être exclues. Cette fois-ci, elles pourraient être exclues directement ou simplement inscrites sur une liste de surveillance, l’exclusion étant alors reportée.
4. Conséquences des deux scénarios
Scénario A : exclusion confirmée (probabilité relativement élevée)
Actions MSTR : on estime qu’environ 2,8 milliards de dollars de capitaux passifs seront contraints de vendre. De nombreuses institutions ne peuvent acheter que des actions composantes du MSCI ; après l’exclusion, elles ne pourront plus investir dans MSTR, et sa prime de valorisation risque de diminuer. BTC : MSTR ne sera pas contrainte de vendre les BTC qu’elle détient. Mais ses canaux de financement s’affaibliront et sa prime se réduira, diminuant les fonds disponibles pour acheter du BTC lors de futures émissions d’actions. Le BTC perdra ainsi une source stable de demande institutionnelle. Signal pour le secteur : il deviendra difficile pour les sociétés de trésorerie cotées d’imiter la stratégie de Saylor et d’accumuler du BTC. Une fois la mauvaise nouvelle intégrée, le BTC pourrait connaître une dernière baisse avant de rebondir.
Scénario B : pas d’exclusion, mais inscription sur une liste de surveillance. À court terme, la dissipation de l’incertitude pourrait entraîner un rebond de MSTR et du BTC ; mais le risque demeure : l’évaluation sera à nouveau examinée au trimestre suivant.
