Le 11 novembre, le bitcoin s’échangeait autour de 73 653 dollars, après avoir brièvement touché un plus bas de trois mois à 72 695 dollars en cours de séance. L’ether est tombé dans une fourchette de 2 050 à 2 066 dollars, le seuil des 2 000 dollars étant désormais en ligne de mire.

Il ne s’agit pas d’une simple correction isolée des prix. Au cours de la semaine écoulée, l’effet de levier a déjà subi une purge assez radicale ; mais une fois celle-ci achevée, les prix n’ont pas trouvé de soutien, faute de nouveaux acheteurs pour prendre le relais.

Qu’est-ce que l’IPC a fait voler en éclats ?

L’IPC d’octobre a progressé de 0,4 % sur un mois, au-dessus des 0,3 % attendus ; l’IPC sous-jacent a augmenté de 0,3 % sur un mois, dépassant lui aussi les prévisions. Après la publication des chiffres, le rendement des bons du Trésor américain à 2 ans a bondi de 17 points de base, à 4,73 %, enregistrant sa plus forte hausse en une journée depuis 19 mois ; l’indice du dollar s’est également renforcé.

CME FedWatch indique que la probabilité d’une hausse de 25 points de base en décembre avoisine les 89 %, tandis que le marché commence à intégrer une possibilité extrême de hausse de 50 points de base. Waller a déclaré publiquement que, si la dynamique de l’inflation se maintenait, la Fed aurait tout à fait les moyens de relever ses taux de 50 points de base en décembre.

La hausse des taux en elle-même n’est pas une nouvelle. La nouvelle, c’est que les données mensuelles ont remis en cause le scénario jusque-là intégré par le marché, selon lequel « la fin des hausses de taux était proche ». Une hausse de 50 points de base, qui n’était qu’une option marginale, est désormais ouvertement débattue, et la limite supérieure du taux d’actualisation est de nouveau en question.

L’analyse de Cloud, analyste en chef chez HTX, offre un point de vue opposé : la probabilité d’une hausse de 50 points de base reste faible, et une hausse de 25 points de base constitue le scénario de référence. Parmi les raisons avancées : la Fed accorde de l’importance à la continuité des données, les spreads de crédit se sont élargis de 93 à 348 points de base, les conditions financières se sont déjà resserrées dans les faits, et « ajouter 50 points de base reviendrait à créer activement un risque pour la stabilité financière ». La validité de cette analyse dépendra des prochaines données sur l’inflation. Mais avant qu’elles ne tranchent, le marché ne peut intégrer qu’une trajectoire plus restrictive.

Le levier a bel et bien été largement purgé

À en juger uniquement par les données sur les produits dérivés, la situation actuelle s’apparente à une « purge ».

L’intérêt ouvert sur les contrats perpétuels a chuté de près de 20 % en une semaine, les taux de financement sont devenus négatifs et l’indice de peur et d’avidité est tombé à 26, en zone de peur extrême. Selon Cloud, « les liquidations de positions à effet de levier ont été relativement exhaustives, ce qui limite le potentiel de baisse supplémentaire à court terme ».

Les données sur les liquidations du 11 novembre vont dans le même sens : environ 718 millions de dollars de positions ont été liquidées sur l’ensemble du marché en 24 heures, dont 246 millions sur le BTC. Les positions longues représentaient 86,7 % du total, soit 177 millions de dollars. Ce sont les positions longues fortement endettées qui ont été liquidées, pas les détenteurs de long terme faiblement endettés.

« Le potentiel de baisse à court terme est limité » et « le creux est déjà atteint » sont deux conclusions différentes. La première signifie que la pression vendeuse marginale s’atténue ; la seconde, que les acheteurs ont déjà pris le relais. Les données actuelles ne permettent de soutenir que la première.

ETF et stablecoins : contraction sur les deux fronts

Après la purge de l’effet de levier, les cours n’ont pas rebondi, car la liquidité sur le marché au comptant s’est contractée en parallèle.

Les ETF américains au comptant sur le bitcoin ont enregistré des sorties nettes de 1,282 milliard de dollars la semaine dernière (du 2 au 6 novembre), soit leur plus forte sortie hebdomadaire depuis juin. BlackRock, avec son IBIT, a enregistré à lui seul 1,209 milliard de dollars de sorties, soit la majeure partie du total. Le 10 novembre, les ETF ont encore connu 95 millions de dollars de sorties nettes, pour une quatrième séance consécutive, dont 78,23 millions pour IBIT sur la journée.

Les stablecoins suivent eux aussi une trajectoire de contraction. Leur capitalisation totale est passée de 270,3 milliards de dollars le 1er octobre à 263,4 milliards début novembre, soit des sorties nettes de 6,9 milliards en un mois. Les stablecoins constituent la « réserve de liquidités » du marché des cryptomonnaies. Leur contraction signifie que les liquidités disponibles sur le marché diminuent, et non qu’elles augmentent.

La purge de l’effet de levier crée les conditions d’un « épuisement de la pression vendeuse », tandis que les sorties des ETF et des stablecoins traduisent une « absence d’acheteurs ». Lorsque ces deux phénomènes sont réunis, le marché peut cesser de baisser, mais il lui est difficile de progresser.

73 000 dollars : le point de convergence des trois lignes

Sur le plan technique, le bitcoin est passé sous sa moyenne mobile sur 50 semaines (environ 75 500 dollars), et la bougie hebdomadaire actuelle est la cinquième consécutive à clôturer dans le rouge. La zone la plus importante se situe actuellement entre 73 000 et 73 500 dollars : la moyenne mobile sur 200 jours, les récents creux et le coût de détention des entreprises convergent dans cette zone.

Si cette zone est franchement enfoncée, le prochain niveau de référence se situera plus bas. Si elle tient, elle offrira au moins un soutien technique. Le RSI est proche de la zone de survente, mais la survente ne constitue pas en soi un motif de retournement : elle indique simplement que la baisse a déjà été importante.

La structure de l’Ethereum est plus fragile. Après avoir cassé le support clé de 2 157 dollars, l’ETH est tombé à 2 104 dollars. Il oscille actuellement autour de 2 050 dollars, et le seuil psychologique des 2 000 dollars est le prochain niveau à surveiller.

Les prochains éléments à surveiller

• La zone des 73 000 à 73 500 dollars tiendra-t-elle ? C’est le premier seuil permettant de distinguer un « répit technique après la purge de l’effet de levier » d’une « rupture de tendance ». Si elle tient, le scénario d’un épuisement des vendeurs pourra s’appuyer sur un niveau concret ; si elle cède, la prochaine zone de support sera réévaluée à la baisse

• Les sorties des ETF vont-elles se réduire ? Les sorties hebdomadaires de 1,282 milliard de dollars et les quatre séances consécutives de sorties constituent les preuves les plus tangibles de l’absence d’acheteurs. Il faudra que les sorties diminuent nettement la semaine prochaine, voire qu’elles deviennent positives sur une journée, pour pouvoir parler d’un « retour des acheteurs au comptant »

• En décembre, la hausse sera-t-elle de 25 ou de 50 points de base ? Le désaccord entre Cloud et le marché porte sur la probabilité d’une hausse de 50 points de base. Si les prochaines données sur l’inflation dépassent encore les attentes, la probabilité intégrée d’une hausse de 50 points de base augmentera davantage et la limite supérieure du taux d’actualisation sera de nouveau en question

• Les taux de financement resteront-ils négatifs ? Leur passage en territoire négatif signifie que les vendeurs à découvert commencent à percevoir des revenus, tandis que les positions longues ne sont plus surchargées. C’est l’un des signes que la purge est achevée, mais il doit s’accompagner d’une réduction des sorties des ETF pour que l’on puisse parler de conditions réunies pour former un « plancher »

La purge de l’effet de levier est terminée. C’est la conclusion la plus sûre que permettent de tirer les données actuelles. Mais un marché où l’effet de levier a été purgé n’est pas nécessairement un marché où les acheteurs sont présents. Le point de convergence des trois lignes, à 73 000 dollars, ne permettra pas de mesurer l’effet de levier restant, mais de savoir si des acheteurs au comptant sont prêts à prendre le relais à ce niveau.

Avertissement : ce contenu est fourni à titre informatif uniquement. Faites vos propres recherches.