$PARTI $La réaction dominante du marché à IBM est que « le géant bleu a enfin réussi à s’accrocher aux basques de Microsoft, et le récit des agents IA pour les entreprises y gagne en crédibilité ». Mais je pense que cela confirme une nouvelle fois le piège de valorisation d’IBM, au lieu de marquer un tournant. Trois éléments étayent ce raisonnement : premièrement, les précédents historiques — au cours des dix dernières années, IBM a annoncé à plusieurs reprises des plateformes « développées conjointement » (Watson avec Apple, Red Hat avec AWS). Dans les 90 jours suivant chaque annonce de partenariat, l’action a en moyenne sous-performé le S&P de 2 à 3 points de pourcentage, car le marché a surestimé la contribution marginale de ces « partenariats » au chiffre d’affaires d’IBM et sous-estimé le rôle dominant de Microsoft (distribution via Azure, accès par Copilot). Deuxièmement, les données sur les options — la volatilité implicite des options à échéance proche d’IBM se situe dans le bas de sa fourchette, tandis que les positions ouvertes sur les options d’achat sont concentrées sur des prix d’exercice de 180 à 190. Cela montre que les institutionnels ne misent pas sur une percée provoquée par cet événement ; au contraire, les vendeurs encaissent les primes, ce qui va à l’encontre du récit d’un « catalyseur positif ». Troisièmement, le contexte actuel — Nvidia a entraîné une chute de près de 5 000 milliards de dollars de la capitalisation des valeurs des semi-conducteurs, et le BTC est retombé à 73 882 $ (-1,40 %). Dans une période de repli de l’appétit pour le risque, les budgets informatiques des entreprises privilégient davantage « les agents prêts à l’emploi de Microsoft » que « les solutions sur mesure réalisées par les consultants d’IBM ». Le soutien des ingénieurs déployés sur le terrain par IBM risque au contraire d’allonger le cycle de comptabilisation des revenus. Ma conclusion à contre-courant est donc la suivante : cette nouvelle est un facteur favorable au moral, mais neutre à légèrement négatif pour les fondamentaux de $IBM ; le véritable bénéficiaire est $MSFT, grâce à la fidélisation de la consommation sur Azure. Qu’en pensez-vous ? N’hésitez pas à partager vos avis divergents dans les commentaires.