La plus forte hausse pendant la séance de nuit n’est pas celle de Nvidia, mais celle des valeurs de mémoire. Sur les contrats perpétuels de Gate, SanDisk cote actuellement autour de 888, en hausse d’environ 6,4 % sur 24 heures, et Micron autour de 731, en hausse d’environ 5,4 %. Le SNXX, qui offre une exposition longue avec un levier de deux sur SanDisk, progresse d’environ 13 %. Nvidia, au contraire, recule d’environ 4,2 %.

Ma conclusion : cette hausse est un rebond après la liquidation excessive de la semaine dernière, accompagné d’une rotation des capitaux ; elle ne prouve pas que le cycle de la mémoire a repris. Les gros investisseurs restent plutôt vendeurs sur les contrats. Ceux qui achètent au plus haut doivent savoir qui se trouve en face d’eux.

Les données datent d’environ 23 h 20 ce soir, heure de Shanghai, et proviennent toutes des contrats perpétuels de Gate.

Commençons par expliquer pourquoi ça monte.

Jeudi dernier, l’indice Philadelphia Semiconductor a chuté d’environ 12 % en une séance. Micron a perdu environ 17 % ce jour-là et SanDisk environ 22 %. À l’origine, après les élections de mi-mandat, le marché craignait un durcissement des autorisations pour les centres de données et des tarifs de l’électricité, ce qui pourrait ralentir le développement de la puissance de calcul. Pourtant, les comptes des deux entreprises n’ont pas déraillé : le chiffre d’affaires du dernier trimestre de Micron s’est élevé à environ 54,2 milliards de dollars, et celui de SanDisk à environ 11 milliards de dollars. Leurs prévisions restent orientées à la hausse. Aujourd’hui, Morgan Stanley a relevé ses objectifs de cours pour les deux sociétés, estimant que l’offre de mémoire resterait tendue pendant encore deux à trois ans. Dans ses prévisions antérieures pour les prix contractuels du quatrième trimestre, TrendForce tablait sur une hausse de 10 % à 15 % pour la DRAM classique et de 15 % à 20 % pour la NAND. Lors de sa conférence téléphonique du 2 novembre, Apple s’est également plaint d’une hausse des prix de la mémoire sans précédent. À cela s’ajoute la controverse du week-end autour du PDG de Nvidia : Nvidia a été la seule à encaisser le choc, et les capitaux se sont déplacés vers d’autres valeurs des semi-conducteurs. Les fondamentaux n’ont pas changé ; ce qui a changé, c’est le reflux de la panique et la rotation des investissements.

Voyons maintenant qui a pris le relais, à travers trois séries de données.

Première série : les prix et les volumes. SanDisk a touché un plus bas sur 24 heures autour de 791 et un plus haut autour de 892, soit une amplitude de plus de 12 %, avec un volume d’environ 183 millions U. Micron a touché un plus bas autour de 663 et un plus haut autour de 735, avec un volume d’environ 47 millions U. Les cours sont remontés du plus bas au plus haut pendant la nuit : ce n’est pas une progression graduelle.

Deuxième série : les positions ouvertes et le ratio long/short. Pour SanDisk, le notionnel des positions ouvertes sur 24 heures est passé d’environ 267 millions U à environ 276 millions U, soit une hausse de seulement 3 % environ. Le ratio long/short des comptes est passé d’environ 6,1 à environ 3,7, ce qui indique une baisse de la proportion de comptes acheteurs. Chez les gros investisseurs, le ratio long/short calculé en fonction des positions ouvertes est d’environ 0,59 : leurs positions vendeuses sont donc plus importantes. C’est similaire pour Micron : les positions ouvertes sont passées d’environ 72 millions U à environ 80 millions U, et le ratio long/short des gros investisseurs, calculé selon les positions ouvertes, est d’environ 0,82, ce qui indique également une orientation plutôt baissière.

Troisième série : les liquidations et les comparaisons. Au cours des dernières 24 heures, environ 880 000 U de positions acheteuses sur SanDisk ont été liquidées, contre seulement environ 70 000 U de positions vendeuses. Malgré une hausse de 6 %, les acheteurs ont été davantage liquidés, ce qui indique que le marché a d’abord balayé les positions longues à la baisse pendant la nuit, avant de remonter. À titre de comparaison, le notionnel des positions ouvertes sur Nvidia est passé d’environ 62 millions U à environ 95 millions U, soit une hausse de plus de 50 %, alors que le cours baissait : les capitaux se livrent bataille de ce côté-là.

Mon analyse est donc la suivante : la hausse actuelle des valeurs de mémoire est principalement due au rachat de positions et à la rotation des investissements sur le marché au comptant américain. Sur les contrats, les positions longues des particuliers ont d’abord été purgées, tandis que les gros investisseurs n’ont pas encore capitulé sur leurs positions vendeuses. Le point positif, c’est qu’il reste des positions vendeuses à liquider plus haut ; le risque, c’est que ce genre de mouvement arrive vite et s’inverse tout aussi rapidement.

Précisons les conditions qui invalideraient cette analyse. Si SanDisk retombe sous 835, près du cours de clôture de la Bourse américaine vendredi dernier, la hausse de ce soir ne sera qu’un nouvel échec après un pic. Même chose si Micron retombe à 690, son cours de clôture de vendredi dernier. À l’inverse, si les positions ouvertes continuent d’augmenter et que le ratio long/short des gros investisseurs repasse au-dessus de 1, cela signifiera que les gros capitaux commencent à croire à ce rebond, et je réviserai mon analyse.

Surveillez ensuite trois signaux. Premièrement, mardi, TSMC publiera son chiffre d’affaires d’octobre : la demande dans la chaîne de la puissance de calcul a-t-elle faibli ? Deuxièmement, les résultats de Nvidia du 17 novembre : ses indications sur les dépenses d’investissement détermineront le plafond des commandes de mémoire. Troisièmement, le fractionnement par huit des actions SanDisk prendra effet le 19 novembre. Surveillez les annonces pour savoir comment les contrats traiteront le cours, et ne vous laissez pas effrayer par les chiffres.

Revenons sur un exemple concret. Vendredi dernier, en séance aux États-Unis, SanDisk a momentanément progressé d’environ 10 %, jusqu’à environ 883, avant de clôturer autour de 835, après avoir perdu une bonne partie de ses gains. Ce soir, le titre est de nouveau au-dessus de 880. Il revient pour la deuxième fois au même niveau : sa capacité à s’y maintenir compte plus que l’ampleur de la hausse. Par ailleurs, selon l’analyse présentée ce matin à la réunion matinale de Matrix, la baisse des valeurs à bêta élevé pendant le week-end était due à des réductions de positions, et non à une nouvelle mauvaise nouvelle. SOXL cotait environ 43,6 à ce moment-là et se situe maintenant autour de 53,6 : cette analyse était juste.

Une dernière question : la hausse des prix de la mémoire apparaît dans les rapports, mais les gros investisseurs prennent des positions vendeuses sur les contrats. Selon vous, qui se trompe ?