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Ces derniers temps, les marchés financiers mondiaux ont connu de fortes turbulences. Les valeurs cycliques et les facteurs de momentum ont subi des replis historiques, tandis que les craintes d’un pic du cycle économique se sont brusquement intensifiées.

Andrew Sheets, responsable de la recherche mondiale sur les titres à revenu fixe chez Morgan Stanley, estime que les fortes corrections de prix actuelles ressemblent davantage à une liquidation concentrée liée à une grande incertitude qu’aux prémices de la fin du cycle économique.

À l’échelle macroéconomique, plusieurs indicateurs avancés clés ne signalent pas un pic du cycle : l’indice PMI mondial du secteur manufacturier reste solide, la courbe des taux américaine conserve une pente positive et la croissance des prêts bancaires s’accélère aux États-Unis, en Europe et en Asie.

Dans le même temps, la victoire historique des démocrates aux élections de mi-mandat américaines pourrait être une bonne nouvelle pour le marché obligataire : le ralentissement de la construction de centres de données dédiés à l’IA pourrait étaler les besoins de financement dans le temps, tandis que la pression à la baisse sur les prix de l’énergie pourrait s’accentuer.

Morgan Stanley maintient ses prévisions de croissance mondiale pour les six à douze prochains mois, tablant sur une croissance de plus de 2 % aux États-Unis et de plus de 1 % en Europe. Andrew Sheets estime que les marchés pourraient s’ajuster avant même que les incertitudes ne se soient complètement dissipées, en particulier après une période prolongée de correction discrète des valorisations.

Les indicateurs conjoncturels ne signalent pas de pic

Andrew Sheets souligne que la volatilité actuelle des marchés évoque les caractéristiques typiques de la fin des cycles économiques précédents, mais que plusieurs indicateurs clés ne vont pas dans ce sens.

L’indice PMI mondial du secteur manufacturier reste solide, et les données PMI américaines ont récemment dépassé les attentes. L’indice américain des indicateurs économiques avancés s’améliore ; les prêts bancaires sont en expansion aux États-Unis, en Europe et en Asie ; et les fondamentaux du crédit continuent de s’améliorer. Les dernières données du modèle conjoncturel de l’équipe cross-asset de Morgan Stanley montrent que l’économie se situe toujours dans une zone saine.

Un autre indicateur très suivi, la courbe des taux, ne donne pas non plus de signal d’alerte. Les courbes des taux des États-Unis, du Royaume-Uni, de l’Allemagne et du Japon restent pentues, que l’on considère l’écart entre les taux à 2 et 10 ans ou celui entre les taux à 3 mois et 10 ans. Cela ne correspond pas à un scénario de resserrement monétaire excessif qui ferait bientôt basculer la croissance dans le négatif.

Andrew Sheets indique qu’avant les grands tournants conjoncturels observés par le passé, on voyait rarement des indicateurs aussi solides.

Les élections de mi-mandat ébranlent les anticipations concernant la construction liée à l’IA

Les démocrates ont remporté une victoire marquante aux élections de mi-mandat américaines, prenant le contrôle de la Chambre des représentants, du Sénat et de plusieurs postes de gouverneur, notamment au Texas et dans l’Ohio. Ils ont enregistré leur meilleure surperformance nationale depuis 1974.

Le résultat des élections a suscité des craintes quant à un renforcement de la réglementation de la construction d’infrastructures d’IA. Andrew Sheets estime toutefois que ce risque existe, mais qu’il ne constitue pas le scénario de référence et qu’il n’est pas nouveau.

Avant le jour des élections, les actions des semi-conducteurs avaient déjà chuté d’environ 30 % par rapport à leur pic de juin. L’équipe de recherche de Morgan Stanley a déjà souligné à plusieurs reprises que les contraintes liées à l’électricité et au financement pourraient ralentir la construction liée à l’IA et en allonger le calendrier.

Même dans le scénario le plus pessimiste, caractérisé par de fortes contraintes — avec des difficultés accrues pour obtenir les autorisations de projet et assurer l’approvisionnement en électricité —, la capacité mondiale des centres de données devrait afficher un taux de croissance annuel composé de 17 % jusqu’en 2030.

Du point de vue des marchés actions, le risque de retards dans la construction liée à l’IA doit être mis en balance avec les importantes corrections de valorisation déjà intervenues. Le ratio cours/bénéfices prévisionnel du S&P 500 a diminué d’environ 19 % depuis le début de l’année. Les stratégistes actions de Morgan Stanley estiment que cette correction est engagée discrètement depuis un certain temps déjà au sein du marché.

Le marché obligataire pourrait bénéficier d’un double effet positif

Andrew Sheets estime que les effets positifs potentiels des élections de mi-mandat sur le marché obligataire sont plus directs.

Selon lui, les deux principales sources de pression qui ont pesé sur le marché obligataire cette année — les prix élevés de l’énergie et les emprunts massifs destinés à financer la construction de centres de données — pourraient toutes deux s’atténuer à la suite du résultat des élections.

• Premièrement, un ralentissement de la construction liée à l’IA signifie que les besoins de financement correspondants s’étaleront sur une période plus longue, ce qui réduira la pression de l’offre que le marché devra absorber sur une période donnée.

• Deuxièmement, selon l’analyse électorale citée par le vice-président Vance, l’inquiétude des électeurs face au conflit avec l’Iran a été l’un des facteurs importants du résultat des élections. Cela pourrait inciter les marchés à réduire la prime de risque liée à une nouvelle escalade géopolitique — le prix du pétrole est déjà inférieur d’environ 17 % à son niveau de fin octobre.

La baisse des prix de l’énergie est particulièrement importante pour l’Europe. Les stratégistes taux de Morgan Stanley privilégient actuellement les stratégies de pentification de la courbe des taux européenne. Les stratégistes marchés émergents de Morgan Stanley soulignent également qu’un pétrole moins cher améliorera les fondamentaux des marchés émergents à plusieurs égards.

En outre, le mécontentement général des électeurs face à l’inflation pourrait renforcer les anticipations du marché selon lesquelles les mesures tarifaires finiront par s’avérer temporaires. Par ailleurs, une majorité parlementaire plus large pourrait réduire la capacité de blocage de certains élus et éliminer une source de volatilité qui résultait jusqu’ici des marchandages au Congrès.

Andrew Sheets conclut que la question centrale est la suivante : les marchés connaissent-ils un véritable retournement du cycle, ou sont-ils proches de la fin d’une période de forte incertitude et de dénouement des risques ?

Il penche pour la seconde hypothèse. Les données conjoncturelles continuent d’apporter un soutien, et les résultats des élections de mi-mandat pourraient dissiper les deux principales sources de pression qui ont pesé sur le marché obligataire cette année. Morgan Stanley continuera de mettre cette analyse à l’épreuve des données à venir.