Le 5 novembre, les actions américaines ont perdu environ 3 000 milliards de dollars de valeur, le bitcoin est passé de plus de 80 000 dollars à moins de 76 000 dollars et les liquidations sur l’ensemble du marché ont atteint 1,251 milliard de dollars, dont 88,6 % concernaient des positions longues.

La chute a été directement déclenchée par les valeurs liées à l’IA : après la victoire écrasante des démocrates au Congrès, le nouveau gouverneur du Texas a plaidé pour une suspension des nouveaux centres de données. UBS estime qu’environ 30 % des capacités prévues pour 2028 pourraient être affectées. L’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a chuté de 12,25 % en une séance, soit la deuxième plus forte baisse journalière jamais enregistrée.

Mais les changements auxquels l’industrie des cryptomonnaies doit faire face ne se limitent pas au secteur de l’IA.

Loi CLARITY : la fenêtre s’est refermée

Après que les démocrates auront repris le contrôle des deux chambres, la fenêtre législative pour la loi CLARITY sera fermée. Lee Reiners, chercheur au Centre d’études financières et économiques de l’université Duke, n’a pas mâché ses mots : « La loi CLARITY est morte. » Les marchés prédictifs estiment à moins de 10 % les chances que la loi soit adoptée avant 2027.

Le projet de loi a été adopté par la Chambre des représentants en juillet 2025 par 294 voix contre 134. Il avait franchi le comité bancaire du Sénat en mai de la même année, mais un vote de procédure le 15 septembre a échoué par 49 voix contre 50, sans atteindre le seuil des 60 voix. Le désaccord portait principalement sur les dispositions éthiques : les démocrates insistaient pour inclure des règles déontologiques limitant les conflits d’intérêts des responsables gouvernementaux, une disposition qui visait directement les activités crypto de la famille Trump.

L’industrie avait auparavant investi environ 170 millions de dollars dans le financement de comités d’action politique, dont la majeure partie avait servi à soutenir les républicains et à faire barrage aux démocrates. Au final, elle n’a pas obtenu le résultat escompté. Le résumé de Myher est sans détour : « Les dons importants ont collé aux cryptomonnaies l’étiquette d’outil partisan. »

L’échec législatif n’est pas une nouvelle. La nouvelle, c’est que ce qui prend le relais après cet échec est encore plus difficile à gérer que l’échec législatif lui-même.

Ce qui prend le relais, ce sont des auditions, pas un autre projet de loi

Warren devrait prendre la tête du comité bancaire du Sénat, tandis que Maxine Waters devrait devenir présidente du comité des services financiers de la Chambre des représentants. Selon l’analyste qinbafrank, Warren ne devrait probablement pas privilégier la voie législative : le seuil des 60 voix et le droit de veto présidentiel rendent difficile l’adoption de lois fermes. Mais elle peut maintenir la pression par des auditions et des enquêtes. « Ce n’est pas l’équivalent d’une condamnation pénale, mais cela pèsera lourdement sur le sentiment du marché. »

Les thèmes des auditions sont déjà prévisibles : protection des consommateurs, finance illégale, conflits d’intérêts et projets crypto liés à la famille du président. Sharoni prévoit que ces projets deviendront la première occasion pour les démocrates d’utiliser leur pouvoir de citation à comparaître. Les auditions auront lieu « bien avant l’adoption d’un nouveau projet de loi ».

Cela signifie que, pendant les deux prochaines années, l’industrie crypto ne sera pas confrontée à une « incertitude réglementaire », mais à une « absence de règles, avec un examen réglementaire qui passe d’abord ». La première situation peut être gérée par une conception conforme aux règles ; la seconde signifie que chaque décision commerciale pourrait alimenter la prochaine audition.

Les éléments de preuve du côté de l’IA évoluent aussi

Le même jour, les éléments servant à valoriser le récit autour de l’IA ont eux aussi été réexaminés.

La valorisation envisagée pour l’introduction en bourse d’Anthropic, qui s’élevait à 2 000 milliards de dollars dans les discussions de marché il y a un mois, a été ramenée par des acheteurs potentiels à une fourchette de 1 200 à 1 300 milliards. Certains investisseurs estiment même que 1 100 milliards serait encore trop élevé. Sur Kalshi, la probabilité d’une introduction en bourse avant le 30 novembre est passée de 84 % à 60 %. La raison directe de cette révision se trouve dans les comptes : la perte d’exploitation du troisième trimestre s’élève à 567 millions de dollars, alors que l’entreprise avait encore dégagé un bénéfice de 974 millions au deuxième trimestre ; les engagements d’achat et contrats de location totalisent 895,4 milliards de dollars, tandis que la trésorerie et les lignes de crédit disponibles ne s’élèvent qu’à 146,6 milliards.

Les résultats de Nvidia, attendus le 17 novembre, constitueront le prochain test. Le groupe prévoit un chiffre d’affaires de 108 milliards de dollars, contre un consensus d’environ 109 milliards, et ses prévisions n’incluent pas les revenus des centres de données en Chine. Mais ce que le marché veut vraiment entendre, ce ne sont pas les chiffres d’affaires : c’est ce que la direction dira des perspectives de la demande. Les pénuries d’électricité, les contraintes de financement et les obstacles réglementaires sont trois risques dont la valorisation est en train d’être revue après la victoire des démocrates.

La première fissure dans la foi en l’IA n’apparaît pas dans le chiffre d’affaires, mais dans les comptes. Quand on met en regard une facture de calcul de 895,4 milliards de dollars et 146,6 milliards de dollars de liquidités, il faut désormais étayer le récit par des chiffres.

La crypto a perdu deux de ses soutiens extérieurs

Le bitcoin a chuté d’environ 6 % le 5 novembre, autant que le Nasdaq, mais moins que le Philadelphia Semiconductor Index, en baisse de 12,25 %. Cette structure des baisses montre à elle seule que les cryptomonnaies ne réagissent pas à leur propre récit, mais au recul général de l’appétit pour le risque.

Plus important encore, elles ont perdu en même temps deux soutiens extérieurs dont elles dépendaient jusque-là. Le premier était la prévisibilité législative : le projet de loi CLARITY constituait depuis longtemps l’« ancrage réglementaire » attendu par le secteur. Cet ancrage a disparu ; les auditions et les enquêtes prennent sa place. Le second était le débordement de liquidités provenant de l’IA. Ce qu’Arthur Hayes décrivait comme « les dépenses d’investissement dans l’IA qui assèchent les nouveaux capitaux disponibles hors marché » passe d’une variable rapide à une variable lente. Le refroidissement de l’introduction en bourse d’Anthropic et l’incertitude entourant les résultats de Nvidia commencent à resserrer l’amont de cette chaîne de transmission.

Le bitcoin s’échange actuellement autour de 75 965 dollars, sous le coût moyen du marché, situé près de 77 700 dollars. Une grande partie des positions longues à liquider se concentre dans la zone des 75 000 à 75 400 dollars. Selon les données de Coinglass, si le cours passe sous les 72 535 dollars, l’intensité cumulée des liquidations de positions longues sur les principales plateformes d’échange centralisées atteindra 598 millions de dollars.

Que surveiller ensuite

• Quel sera le sujet de la première audition de Warren ? Si elle porte dès le départ sur les projets crypto de la famille du président, cela signifiera que l’examen réglementaire est prioritaire sur la législation et que le secteur doit intégrer le risque d’une succession de gros titres négatifs.

• Les actions concrètes de la SEC et de la CFTC : la surveillance exercée par Warren ne peut pas annuler automatiquement les politiques réglementaires en vigueur, mais elle peut ralentir leur mise en œuvre et réduire la portée des exemptions. Dans l’absence de législation, la vitesse à laquelle la SEC, dominée par les républicains, fait avancer ses cadres sur les actions tokenisées et les produits dérivés constitue la seule source de règles.

• L’appétit pour le risque lié à l’IA après les résultats de Nvidia : si le groupe se montre prudent quant aux perspectives de la demande, le repli des transactions liées à l’IA pourrait se transmettre davantage au marché crypto par le biais de la liquidité.

• Anthropic reportera-t-elle son introduction en bourse ? Un report serait en soi un signal : il indiquerait que, dans le contexte actuel d’examen des comptes, les actifs liés à l’IA ne bénéficient pas d’un soutien suffisant pour justifier leur valorisation.

Le projet de loi CLARITY a été mis de côté, mais le problème auquel fait face l’industrie crypto n’est pas « l’absence de projet de loi » : c’est « l’absence d’alternative au projet de loi ». Les auditions ne peuvent pas fournir de règles ; les enquêtes ne peuvent pas apporter de certitude. Alors que les retombées positives de la législation s’estompent et que le récit des liquidités liées à l’IA évolue lui aussi, l’ancrage de la valorisation du marché crypto glisse des « anticipations » vers les « preuves ».

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