SpaceX 又回到发行价附近:11-06 收 134.27,前一天 123.62。上市五个月,6 月最高 211,8 月最低 108,现在回到原点。可季度收入已经是上市时那一季的 3.1 倍:算力与 AI 是那时的 9.2 倍,星链收入 +61%、用户 +32%。
① 发行价买的是三块
135 美元 ≈ 1.8 万亿:火箭 + 星链约 1 万亿(原 SpaceX 合并作价),xAI(X + Grok + Cursor)约 3,000 亿,AI 算力出租约 5,000 亿。上市时只有第一块有成熟的账,算力那块几乎全是预付。
② Q3 超预期
收入 145.8 亿,超预期约 15%,同比 +161%;EBITDA 88 亿,超三成;经营利润第一次为正。2027Q1 指引 330–370 亿,是三季度的 2.3–2.5 倍。另一面:一季自由现金流约 −100 亿,最大客户占 34.5%,合同短、能退。
③ 通信
星链收入 52.5 亿(+69%),利润率 45%,用户 1,360 万。第 14 飞第一次送 26 颗 V3 上天;FCC 批了约 1.5 万颗直连卫星;EchoStar 频谱约 196 亿,2027-11 交割,直连第二代 2028 年初开通。
④ 星舰
11-13 第 15 飞:第一次试着把助推器和飞船都接回发射塔,再带 26 颗 V3。
⑤ Baron 访谈(访谈口径)
V3 加更多颗数,两三年带宽约 100 倍;助推器原则上一小时一飞;今年 12 月年化收入过 1,000 亿、明年 12 月过 5,000 亿。
⑥ 135 现在付几倍
火箭星舰星链约 36 倍收入;xAI 本身约 65 倍;算力出租按指引约 5 倍(4.5–5.3)。
接下来先看第 15 飞双接,再看四季报 SI 能否 ≥150 亿、最大客户能否降到 30% 以下。
