Fin octobre, les ventes spéculatives sur le marché de l’or$XAU se sont nettement accélérées. Le cours de l’or a baissé, divergeant de l’évolution à la baisse des taux réels. Le rapport sur les positions de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) indique que, du 20 au 27 octobre, les fonds gérés, la catégorie « autres » et les opérateurs non déclarants ont vendu pour un total de 8 milliards de dollars de positions sur l’or. Il s’agit de la cinquième semaine consécutive de sorties de capitaux baissières ; depuis le 22 septembre, les sorties nettes cumulées de capitaux spéculatifs atteignent 19,5 milliards de dollars. Sur les sorties de la semaine, 5,2 milliards de dollars provenaient de la liquidation de positions longues et 2,8 milliards de nouvelles positions courtes.

Par catégorie, les ventes ont été presque entièrement dominées par la catégorie « autres » et les opérateurs non déclarants, qui ont représenté ensemble environ 95 % des sorties totales. À elle seule, la catégorie « autres » a enregistré des ventes nettes de positions longues d’un montant de 4 milliards de dollars. Au cours de la période observée, le cours de l’or a reculé de 1,6 %, mais le marché a presque ignoré la baisse de 11 points de base du rendement réel des bons du Trésor américain à 10 ans, un signal habituellement favorable à l’or. À l’inverse, le renforcement du dollar de 0,6 % et la hausse de 4,1 % du prix du Brent ont constitué les principaux freins au cours de l’or. Selon les analystes, les inquiétudes liées aux risques de gestion des liquidités souveraines et la vigueur persistante du dollar pourraient être les principales raisons ayant poussé les opérateurs de la catégorie « autres » à déboucler leurs positions.

À l’approche de la fin du mois, la baisse de l’or s’est accentuée : le métal a de nouveau chuté de 4,3 % du 27 au 30 octobre, tandis que le Brent a encore bondi de 3,7 %, éclipsant largement les légers replis du dollar et des rendements réels. L’évolution de la surface de volatilité des options montre que le marché se couvre activement contre le risque de baisse, tout en prenant également des positions baissières directes. La volatilité implicite à trois mois de l’or a nettement augmenté, et le skew normalisé des options de vente et d’achat à delta 25 a bondi au 85e percentile de sa fourchette de l’année écoulée.

Pourquoi c’est important : cette baisse de l’or n’est pas due aux facteurs macroéconomiques traditionnels. La baisse des taux réels aurait dû soutenir le métal, mais le renforcement du dollar, la hausse des cours du pétrole et les inquiétudes liées aux risques de gestion des liquidités souveraines ont pris le dessus. Plus important encore, les principaux vendeurs sont la catégorie « autres » et les opérateurs non déclarants, et non les fonds gérés. Leurs positions longues restent par ailleurs supérieures à la médiane des deux dernières années, ce qui laisse penser que les liquidations spéculatives ne sont peut-être pas terminées.

À suivre : l’évolution de l’indice du dollar et du Brent continuera-t-elle de peser sur le cours de l’or ? Les positions longues de la catégorie « autres » passeront-elles sous la médiane historique ? Le skew des options de vente continuera-t-il de s’accentuer ? Le cours de l’or parviendra-t-il à se stabiliser techniquement après plusieurs séances de baisse ? Et les inquiétudes liées aux risques de gestion des liquidités souveraines vont-elles s’intensifier ?