Sur une plateforme d’échange décentralisée, on peut échanger des jetons sans passer d’ordre ni avoir de contrepartie pour chaque transaction, et le prix est pourtant calculé à tout moment. C’est grâce à l’AMM (teneur de marché automatisé).
$UNI est le jeton de gouvernance d’Uniswap, la plateforme qui a popularisé les AMM. Actuellement à 7.148 (24 h +3.25 %).
■ En quoi est-ce différent d’un carnet d’ordres ?
La plupart des plateformes d’échange centralisées utilisent un carnet d’ordres : acheteurs et vendeurs y placent leurs ordres à différents prix, puis le moteur d’appariement associe les ordres dont les prix correspondent pour les exécuter.
L’AMM repose sur une autre approche : un pool de liquidité contenant deux types de jetons est constitué à l’avance. Les traders échangent directement avec le pool, et le prix est automatiquement déterminé par une formule.
■ La formule du produit constant
Uniswap V2 utilise la formule du produit constant x × y = k : hors frais, le produit des quantités des deux jetons dans le pool reste inchangé avant et après un échange.
Plus on achète un jeton dans le pool, moins il en reste et plus son prix augmente. Ainsi, plus l’achat est important, plus le prix moyen d’exécution est élevé : c’est l’origine de l’impact sur le prix (slippage).
■ Qui approvisionne le pool ?
Les fonds du pool proviennent des fournisseurs de liquidité (LP) : ils y déposent deux jetons selon le ratio de prix actuel du pool et perçoivent une part des frais d’échange. Uniswap V2 prélève des frais de 0,3 % sur chaque échange, qui revenaient auparavant intégralement aux LP. Par la suite, la gouvernance a activé les frais de protocole : dans les pools V2 du réseau principal Ethereum, le protocole en prélève une partie (à partir de fin 2025 : 0,25 % pour les LP et 0,05 % pour le protocole).
Uniswap V3 a introduit la liquidité concentrée : les LP peuvent fournir de la liquidité uniquement dans la fourchette de prix de leur choix, ce qui permet d’utiliser les mêmes fonds plus efficacement. Toutefois, lorsque le prix sort de cette fourchette, ils ne perçoivent plus de frais.
■ Comment les prix restent-ils alignés sur ceux du marché ?
Un AMM ne connaît pas le prix pratiqué ailleurs : le cours proposé dépend uniquement du ratio entre les quantités des deux jetons dans le pool. Lorsque des écarts de prix apparaissent avec d’autres marchés, les opérations d’arbitrage consistent à acheter à bas prix et à vendre plus cher, ramenant ainsi les prix à des niveaux proches.
■ Pour finir
Une fois le fonctionnement des AMM compris, le slippage, la profondeur du pool et la perte impermanente prennent tout leur sens : ces notions décrivent en fait les différentes manifestations d’une même formule selon les circonstances. N’investissez pas de l’argent emprunté : cela peut vous pousser à prendre de mauvaises décisions.
Qu’aimeriez-vous découvrir dans le prochain épisode ? Les portefeuilles ou autre chose ?