Note de la réunion matinale : les ETF Bitcoin au comptant américains viennent de connaître leur pire semaine depuis la fin juin, et les flux cumulés depuis le début de 2026 sont passés en territoire négatif. Selon moi, il ne s’agit pas d’un simple bruit de marché sur deux ou trois jours : les rachats ne sont pas terminés. Tant que les flux nets ne redeviendront pas positifs de façon suivie et que le cumul annuel ne sera pas repassé dans le vert, ne prenez pas la stabilité du week-end pour une confirmation de creux.
Données clés : selon Farside, les sorties nettes cumulées du 2 au 6 novembre s’élèvent à environ 1,282 milliard de dollars : lundi -398,6 millions, mardi -115,6 millions, mercredi +74,6 millions, jeudi -430,2 millions et vendredi -411,9 millions. The Block, citant SoSoValue, indique qu’il s’agit de la 7e plus forte sortie hebdomadaire depuis la cotation. À l’ouverture de la semaine, le cumul depuis le début de l’année affichait encore environ 368 millions d’entrées nettes ; à la clôture de vendredi, il était passé à environ 914,1 millions de sorties nettes. IBIT, le fonds de BlackRock, a enregistré -403 millions vendredi, soit environ 88 % des sorties brutes de la journée, et environ -1,210 milliard sur la semaine — presque l’essentiel des 1,282 milliard. FBTC, de Fidelity, a été le seul à afficher des entrées nettes vendredi, avec +42,8 millions.
Commençons par la contradiction centrale. D’un côté, les prix évoluent à plat pendant le week-end, ce qui peut donner l’impression que les rachats sont déjà intégrés dans les cours ; de l’autre, IBIT, le produit phare, continue d’enregistrer des sorties. Les 74,6 millions de mercredi ne suffisent pas à changer le bilan de la semaine. Des prix stables ne signifient pas que les sorties de capitaux sont terminées.
Trois séries de données en temps réel sur Gate.
Première série : $BTC. Cours actuel autour de 75787, variation sur 24 h d’environ -0.18 %, plus haut journalier à 76214 et plus bas à 75544, volume d’environ 881 millions U. L’encours notionnel est d’environ 4,61 milliards U, le ratio long/short des comptes d’environ 2.28, celui des gros opérateurs d’environ 0.72 en nombre de contrats et 0.48 par compte, et le taux de financement d’environ 0.01 %/8 h. L’encours n’est pas remonté au-dessus de 5 milliards.
Deuxième série : $ETH. Cours actuel autour de 2237, variation sur 24 h d’environ -0.21 %, volume d’environ 1,155 milliard U. L’encours notionnel est d’environ 1,726 milliard U et le ratio long/short des comptes d’environ 2.23. Selon Farside, les ETF Ethereum au comptant ont enregistré environ -365,2 millions la semaine dernière, dont -93,3 millions vendredi. The Block, citant SoSoValue, indique qu’il s’agit de la sixième semaine consécutive de sorties nettes, pour environ -405,6 millions depuis le début de l’année.
Troisième série : $MSTR (à titre de comparaison). Cours actuel autour de 127.4, variation sur 24 h d’environ -1.3 %, volume d’environ 6,24 millions U ; encours notionnel d’environ 27,92 millions U, ratio long/short des comptes d’environ 2.88 et taux de financement proche de zéro. Les actions de trésorerie ne donnent pas l’impression que des investisseurs rachètent les parts cédées par les ETF.
Mon analyse : les éléments ne suffisent pas à conclure que le pire de la semaine est passé et qu’un point d’inflexion est atteint. Sur cinq séances, quatre ont enregistré des sorties, et la seule journée de flux positifs n’a apporté que 74,6 millions ; vendredi, 411,9 millions sont encore sortis, principalement d’IBIT. Le marché ne donne pas non plus de signe de retour des capitaux : l’encours reste à 4,6 milliards et le cours ne s’est pas stabilisé au-dessus de 76 400. Je considère que les flux des ETF en 2026 sont désormais négatifs et que les rachats ne sont pas terminés.
Ce qui invaliderait mon analyse : si, du 9 au 13 novembre, les ETF Bitcoin au comptant américains affichent des entrées nettes cumulées sur les cinq séances, et que le cumul de l’année repasse au-dessus de zéro, alors mon scénario — « flux annuels en territoire négatif, rachats pas terminés » — sera invalidé. Côté cours, une cassure au-dessus de 76400, suivie d’une clôture stable avec des volumes en hausse, ainsi qu’un encours notionnel qui remonte au-dessus de 5 milliards U, invalideraient également mon analyse.
À suivre : trois signaux. Premièrement, le premier relevé de lundi : IBIT reste-t-il le principal poste de sorties ? Deuxièmement, FBTC peut-il passer du seul flux positif à une situation où plusieurs fonds repassent dans le vert ? Troisièmement, l’encours du Bitcoin peut-il remonter de 4,6 à 5 milliards ?
Revenons sur l’analyse d’hier. J’écrivais que Riot vendait des bitcoins pour financer des baux à long terme ; mon interprétation était qu’il s’agissait de vendre des bitcoins pour financer la construction, et non d’abandonner le projet. Cette analyse serait invalidée par une annonce officielle de résiliation du bail ou de réduction de moitié de la capacité louée, ou par un grave retard de la première tranche d’environ 400 mégawatts accompagné d’une décote importante et vérifiable. Aucune annonce de ce type n’a été publiée pendant le week-end ; les conditions d’invalidation ne sont donc pas réunies. IREN, valeur comparable, cote actuellement autour de 21.86, près des 21.74 d’hier. L’analyse tient pour le moment.
Dernière question : selon vous, ces 1,28 milliard de rachats sur une semaine ressemblent-ils davantage à une réduction ponctuelle de l’appétit pour le risque après les élections de mi-mandat, ou à un changement de régime de la demande d’ETF en 2026 ?
Il s’agit uniquement d’une observation du marché, et non d’une recommandation.