Le 5 novembre, NVDA a chuté de 9,26 %, le Nasdaq de 5,52 %, et le secteur des semi-conducteurs a subi des ventes concentrées. Le lendemain, les valeurs des puces ont entraîné le rebond des actions américaines : NVDA a gagné jusqu’à environ 7 % en séance, avant que sa hausse ne se réduise à quelque 3 % à la clôture. Le mouvement de ces deux jours fait apparaître un désaccord clair : la baisse de la veille s’expliquait-elle surtout par le débouclage de positions encombrées, ou le marché commence-t-il à réévaluer le rythme d’expansion des infrastructures d’IA et le rendement des investissements ?
Un rebond qui n’a pas encore effacé la baisse de la veille
La pression vendeuse du 5 novembre ne s’est pas limitée à NVDA. Le Nasdaq a chuté de 5,52 % en une séance et le secteur des semi-conducteurs a reculé de plus de 12 % ; NVDA a perdu 9,26 %, tandis qu’AMD et Micron étaient également sous pression. Le 6 novembre, l’indice Philadelphia Semiconductor a clôturé en hausse d’environ 4,2 %, AMD a gagné près de 11 % et NVDA est aussi repassé dans le vert. Le passage des valeurs des puces de la tête des baisses à celle des hausses montre qu’après les ventes concentrées de la veille, le marché a trouvé des acheteurs.
Mais l’ampleur et le parcours du rebond comptent tout autant. En séance, NVDA a gagné jusqu’à près de 7 %, avant de retomber à environ 3 % à la clôture ; le Nasdaq a terminé en hausse d’environ 1,1 %, sans compenser sa baisse de 5,52 % de la veille. Des acheteurs sont présents à bas niveau, tout comme des vendeurs à des niveaux plus élevés. Ne regarder que le retour dans le vert à la clôture risque de faire confondre l’apaisement de la panique avec la disparition des désaccords ; ne regarder que le repli après le pic ferait oublier que les valeurs des puces ont bel et bien été les premières à attirer des acheteurs.
Cette volatilité s’inscrit également dans un ajustement plus large des actifs risqués. Pendant la vente, le bitcoin est brièvement passé sous les 76 000 dollars, avant d’évoluer autour de la zone des 75 000 à 76 000 dollars. À court terme, les valeurs des puces et le bitcoin ont tous deux été affectés par les variations de l’appétit pour le risque, mais leur baisse simultanée ne suffit pas à conclure qu’ils sont sous l’influence des mêmes capitaux ou des mêmes stratégies. Pour NVDA, la volatilité entre marchés témoigne de l’ampleur du choc sur le sentiment ; la valorisation à venir dépendra toujours de la capacité des dépenses en IA à se traduire par une demande durable de puces.
Les capitaux misent-ils sur les positions ou sur les perspectives de croissance ?
Deux pistes permettent d’expliquer cette baisse, et il ne faut pas les confondre. La première concerne les positions : après une forte concentration des investissements dans la chaîne de valeur de l’IA, une chute brutale peut déclencher des ordres stop, une réduction de l’exposition au risque et des mouvements inverses liés au débouclage des positions courtes. Dans ce cas, les cours peuvent chuter rapidement sans changement des fondamentaux, puis rebondir vivement lorsque la pression vendeuse s’apaise. Le 6 novembre, les valeurs des puces ont mené la hausse.
La deuxième piste concerne les anticipations : le marché s’intéresse non seulement à la croissance de la demande en puissance de calcul pour l’IA, mais aussi à la capacité des projets de centres de données à être construits comme prévu, à la pérennité des dépenses d’investissement des clients et aux revenus que ces investissements finiront par générer. Les inquiétudes concernant la réglementation de l’IA et les autorisations de centres de données après les élections américaines ont accentué cette réévaluation des valorisations. Si le rythme des projets ralentit, même si la demande de puissance de calcul reste forte à long terme, le calendrier de concrétisation des commandes à court terme pourrait changer. Si les autorisations et les projets d’investissement ne connaissent pas de réduction réelle, un décalage pourrait alors apparaître entre les ventes paniques et la demande à long terme.
Les flux de capitaux ne peuvent donc pas se résumer à une « chasse aux bonnes affaires » ou à un « retrait ». Le fait que le gain de NVDA en séance ait été nettement supérieur à celui enregistré à la clôture montre que acheteurs et vendeurs se sont rencontrés le même jour ; la hausse plus marquée d’AMD montre aussi que les capitaux ne sont pas revenus indistinctement vers toutes les valeurs liées à l’IA. Si la hausse s’étend ensuite à l’ensemble du secteur et que les replis trouvent encore des acheteurs, l’explication par le débouclage des positions gagnera en crédibilité. Si les cours montent régulièrement avant de retomber, cela signifiera que des investisseurs continuent de vendre à mesure que les prix remontent, même si l’indice gagne parfois du terrain.
La piste de la DRAM 3D pointe vers un goulot d’étranglement dans la chaîne d’approvisionnement
Parallèlement aux fluctuations boursières à court terme, une tendance industrielle de plus long terme se dessine : TSMC commence à planifier une solution de production de DRAM 3D, notamment sous l’impulsion des besoins de NVDA en mémoire pour ses systèmes de calcul. Les tensions sur la mémoire et la hausse des prix, conséquences de la course à la puissance de calcul pour l’IA, incitent NVDA à rechercher des sources d’approvisionnement au-delà des fabricants de mémoire traditionnels. L’essentiel n’est pas de savoir quelle capacité supplémentaire a déjà été créée, mais de constater que le débat sur la demande de puces s’étend désormais au stockage et à la capacité des acteurs de la fabrication à livrer des composants complémentaires.
Il reste encore un long chemin entre la planification et la production de masse. Cette évolution peut aussi révéler deux réalités à la fois : d’une part, la recherche de nouvelles sources d’approvisionnement à la demande des clients témoigne de l’importance accordée à l’offre de puissance de calcul à long terme ; d’autre part, la nécessité de trouver de nouvelles solutions montre en soi que la chaîne d’approvisionnement actuelle est contrainte. L’atténuation des goulots d’étranglement pourrait faciliter la livraison des commandes ; si les solutions de remplacement tardent à se concrétiser, une forte demande ne se traduira pas nécessairement immédiatement par des livraisons.
Les données à venir trancheront le véritable désaccord
NVDA n’est actuellement confrontée ni à un seul facteur négatif ni à un seul facteur positif. Côté cours, la hausse du 6 novembre montre que des acheteurs sont apparus après la forte chute de la veille, mais le gain d’environ 3 % à la clôture n’a pas effacé la baisse de 9,26 %. Côté politique, si les inquiétudes relatives à la réglementation et aux autorisations de centres de données se traduisent par des restrictions concrètes, elles affecteront le calendrier des projets ; si elles s’estompent, le marché devra réévaluer la part de facteurs liés au sentiment dans la baisse précédente.
Pour déterminer quelle explication l’emporte, trois éléments sont à suivre. Premièrement, observer les acheteurs qui se manifestent lors des replis ultérieurs de NVDA et du secteur des semi-conducteurs, et vérifier si les rebonds se maintiennent jusqu’à la clôture au lieu de se limiter à un pic en séance. Deuxièmement, surveiller toute évolution concrète des autorisations de centres de données, des dépenses d’investissement des entreprises et des prévisions de commandes, afin de distinguer les fluctuations de valorisation des changements de la demande. Troisièmement, vérifier si les solutions d’approvisionnement en mémoire passent de la planification à des modalités de livraison précises, plutôt que d’intégrer prématurément de simples projets de chaîne d’approvisionnement dans les résultats.
Si les valeurs des puces poursuivent leur reprise, que les dépenses d’investissement et les prévisions de commandes restent stables et que les contraintes d’approvisionnement s’atténuent progressivement, l’explication selon laquelle « le choc sur les positions a été plus important que l’évolution des fondamentaux » gagnera en crédibilité. Les séances des 5 et 6 novembre ont montré le choc, puis le mouvement en sens inverse ; la vraie question est de savoir si la prochaine vague d’achats reposera sur une demande susceptible d’être satisfaite.