Auteur : Arthur Hayes
Traduction : Deep Tide TechFlow
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Dans l’histoire de l’évolution de la finance crypto, chaque changement de paradigme des actifs s’accompagne de la naissance de nouveaux instruments dérivés fondamentaux. En 2016, Arthur Hayes et son équipe chez BitMEX ont inventé les contrats perpétuels (Perpetual Swap), transformant profondément le paysage mondial du trading de produits dérivés crypto. En 2023, dans (Dust on Crust), il a proposé le concept d’un dollar synthétique reposant sur une position longue au comptant couverte par des contrats inverses, donnant directement naissance à Ethena (USDe), un protocole de dollar synthétique dont la taille dépasse aujourd’hui les dix milliards de dollars. Aujourd’hui, Arthur Hayes revient avec son troisième grand projet : Flop Network.
Face à l’explosion géométrique de la demande de calcul à l’ère de l’intelligence artificielle et aux problèmes d’un marché traditionnel du cloud fragmenté, opaque et dépourvu d’un indice de référence au comptant unifié, Hayes propose de prendre pour ancrage la puissance physique de calcul en virgule flottante (FLOPS). Un réseau décentralisé de vérification de l’inférence établirait un taux de change de référence mondial et standardisé pour le calcul au comptant. Cet actif sous-jacent servirait ensuite à créer des contrats à terme sur la puissance de calcul à livraison standardisée (FCU), ainsi que des contrats à terme et perpétuels Quanto à règlement en espèces.
Cet article expose en détail le cadre mathématique complet de la tokenisation et de la financiarisation des actifs de calcul, ainsi que la logique de couverture des teneurs de marché. Il présente la vision ultime d’une finance native des cryptomonnaies qui redéfinit la liquidité macroéconomique et le pouvoir de fixation des prix du calcul à l’ère des agents d’IA.
Je veux réussir un « triplé gagnant » (Three for Three). Je ne parle pas de basket, mais de ma capacité à concevoir de nouveaux produits dérivés financiers ou de nouveaux cas d’usage, puis à les voir devenir des normes dans le secteur financier.
Mon bilan jusqu’à présent :
Contrats perpétuels (Perpetual Swap) : immense réussite (à la manière de Borat)
En mai 2016, mon équipe chez BitMEX et moi avons inventé les contrats perpétuels (Perpetual Swap, abrégés en « perps »). Ceux-ci sont rapidement devenus les produits dérivés les plus échangés de toute l’histoire des cryptomonnaies. Grâce à leur immense liquidité et à leur popularité, le mécanisme alimente aujourd’hui également la négociation 24 h/24 et 7 j/7 de dérivés sur actifs du monde réel (RWA) sur des plateformes innovantes comme Hyperliquid.[1]
Stablecoins synthétiques adossés au dollar : immense réussite (à la manière de Borat)
En mars 2023, j’ai publié un article approfondi intitulé (Dust on Crust), dans lequel j’expliquais systématiquement comment créer un dollar synthétique grâce à une couverture de base combinant une position longue au comptant sur le bitcoin et une position courte sur contrat perpétuel. Ce dollar synthétique peut être conditionné sous forme de stablecoin et largement utilisé pour les paiements et les règlements sur l’ensemble des marchés de capitaux crypto. L’équipe d’Ethena a repris mon idée et l’a parfaitement mise en œuvre. Le dollar synthétique USDe lancé par Ethena est devenu le stablecoin à la croissance la plus rapide de l’histoire : en moins de 18 mois, son offre en circulation est passée de 0 $ à plus de 15 milliards de dollars.
Marché du calcul au comptant de Flop Network : à suivre (TBD)
C’est au cours de l’été de cette année que j’ai présenté pour la première fois publiquement mon idée de Flop Network. Le $FLOP est la « nourriture » de vos agents d’IA. Ceux-ci utiliseront le $FLOP dans leurs interactions commerciales, car il est directement échangeable contre de la puissance de calcul physique, définie comme le nombre d’opérations en virgule flottante par seconde (Floating Point Operations Per Second, abrégé en FLOPS). Si Flop devient le réseau de paiement et de règlement natif entre agents d’IA, il va de soi que le taux de change entre le $FLOP et la puissance de calcul deviendra le point d’ancrage de référence des prix mondiaux du calcul au comptant.
Un marché mondial du calcul au comptant réellement liquide entraînera inévitablement l’émergence d’un marché de dérivés adossé à cette référence au comptant. Puisse cet article servir de feuille de route faisant autorité à tous les entrepreneurs ambitieux qui souhaitent créer un marché de dérivés de calcul adapté aux besoins de la nouvelle ère des agents d’IA.
Problème central
À l’heure actuelle, il n’existe aucun indice de référence unifié pour la tarification du calcul à l’échelle mondiale. Plusieurs indices cherchent à suivre les prix de vente et de location de modèles spécifiques de puces CPU, GPU et TPU, mais leurs échantillons de données sont gravement incomplets. D’autres tentent de suivre, modèle par modèle, le prix d’utilisation des jetons (Tokens) d’IA. Or, les prix des puces comme ceux des jetons de modèles ne sont en réalité que des dérivés secondaires de la puissance de calcul. Si je peux connaître avec précision le prix de référence du calcul (FLOPS), je peux en déduire, de manière descendante, la valeur intrinsèque de n’importe quelle puce et le coût raisonnable des jetons de n’importe quel modèle. Nous ne devrions pas gaspiller nos efforts à collecter des informations fragmentaires et imparfaites sur les prix des puces et des jetons. Nous devons nous concentrer sur la mise en place d’un mécanisme unifié de découverte des prix pour la puissance de calcul physique sous-jacente.
Solution : le marché du calcul de Flop Network
Flop Network produit un bloc par seconde. Chaque bloc contient des preuves de réception vérifiables, confirmant qu’un mineur a correctement exécuté une tâche d’inférence pour un agent. Pour chaque tâche d’inférence, nous pouvons obtenir trois paramètres essentiels afin de calculer avec précision le taux de conversion entre le $FLOP et la puissance de calcul physique.
L’objet de données du bloc contient :
Latence (en secondes) : temps réellement nécessaire à l’exécution de la requête d’inférence
Travail effectué : nombre total d’opérations en virgule flottante réellement exécutées (FLOPS)
Frais de transaction : quantité de $FLOP gagnée par le mineur pour l’exécution de la tâche
$FLOP / (puissance de calcul / seconde) = [3] / [2] / [1]
Un prix au comptant n’est un véritable prix de marché que si tout le monde peut librement négocier. Du côté de l’offre, toute personne possédant des puces de calcul — GPU, CPU ou TPU — peut miner des $FLOP en exécutant les requêtes d’inférence des agents. Du côté de la demande, toute personne détenant des $FLOP dans son portefeuille peut soumettre des tâches d’inférence à tout moment. Flop Network est un réseau open source accessible à l’humanité entière. Le prix au comptant du calcul qui s’y établira deviendra donc l’indice de référence reconnu à l’échelle mondiale.
Unité de calcul Flop (FCU)
Avant d’aborder les dérivés financiers à règlement en espèces, poursuivons notre exploration du marché du calcul à « livraison physique ». L’une des principales caractéristiques de Flop Network est de permettre aux utilisateurs ayant besoin de calcul de réserver à l’avance auprès des mineurs des ressources qui seront livrées au cours des 30 prochains jours. Pour améliorer la liquidité et la négociabilité, le réseau a standardisé la puissance de calcul sous la forme d’« unités de calcul Flop » (FCU).
Imaginez que vous sachiez précisément qu’une tâche de calcul importante vous attend dans 7 jours et que vous souhaitiez en fixer le coût dès aujourd’hui. Vous pouvez soumettre une offre pour réserver auprès d’un mineur une quantité déterminée de puissance de calcul, livrable dans 7 jours. À l’issue de ces 7 jours, le mineur dispose d’un délai de 24 heures pour fournir la puissance de calcul convenue. Dès que le mineur accepte l’offre, la réservation génère un FCU standardisé à 7 jours, équivalent à un contrat à terme livrable physiquement (Deliverable Forward). Si le prix au comptant du calcul grimpe fortement avant la livraison et que vous n’avez plus besoin de ces ressources, vous pouvez revendre directement ce FCU sur le réseau natif de Flop Network à un autre participant qui en a besoin.
Voici un exemple concret du fonctionnement des FCU. Consultez régulièrement les mises à jour de la documentation officielle de Flop, où tous les détails techniques seront présentés.
Spécifications d’un contrat FCU individuel :
Latence : 1 seconde
Échelle de calcul : 1 PetaFLOP (un billiard d’opérations en virgule flottante)
Modèle d’IA : désigné par l’acheteur
Date de livraison : à 12:00 UTC, 7 jours après la création
À noter : les FCU ne couvrent que les cas d’inférence (Inference) et ne s’appliquent pas à l’entraînement des modèles (Training). La valeur globale d’un cluster de calcul destiné à l’entraînement de modèles est largement supérieure à la simple somme de ses composants individuels ; les tâches d’inférence, en revanche, sont par nature hautement divisibles. C’est précisément ce qui permet à une unité de référence unique, le FCU, d’exister.
Pour chaque modèle d’IA, le marché peut compter jusqu’à 30 échéances de FCU négociables, chacune correspondant à une date d’expiration différente. Si vous souhaitez réserver 1 ExaFLOP (dix trillions d’opérations), il vous suffit d’acheter 1 000 FCU. En tant qu’acheteur, pour inciter les mineurs à accepter votre ordre, vous devez publier le prix en $FLOP que vous êtes prêt à payer pour ce FCU et préfinancer intégralement le montant afin que le réseau puisse le vérifier. En tant que vendeur (fournisseur de calcul), vous publiez le prix en $FLOP que vous souhaitez recevoir et devez également mettre en jeu des $FLOP en garantie de bonne exécution, selon une pondération par les droits de participation. Cela garantit qu’en cas de défaut de votre part, d’autres mineurs pourront prendre le relais et assurer la livraison à un coût rentable sur le marché au comptant. Le montant mis en jeu est déterminé dynamiquement par le réseau en fonction du volume total récent d’inférence traité sur l’ensemble du réseau. Il comprend le coût de référence en $FLOP ainsi qu’un multiplicateur de pénalité destiné à prévenir les fraudes malveillantes et les défauts de livraison. Ce mécanisme crée un carnet d’ordres bilatéral entièrement préfinancé, qui exclut totalement les ordres fantaisistes : les offres d’achat et de vente financées font l’objet d’un règlement final sur la chaîne, tandis que le carnet d’ordres bilatéral continu à haute fréquence et le moteur d’appariement fonctionnent hors chaîne, comme sur un marché au comptant classique.
Le marché à terme comporte par nature un risque de défaut de livraison (Failure to Deliver). Comme indiqué précédemment, pour atténuer ce risque, les fournisseurs de calcul FCU doivent verser une garantie de bonne exécution en $FLOP d’un montant considérable, bien supérieur aux frais d’inférence qu’ils perçoivent. Si un mineur ne livre pas le calcul convenu dans les 24 heures suivant l’échéance, la totalité de sa garantie en $FLOP mise en jeu est confisquée. Des mineurs de réserve enchérissent alors pour reprendre et exécuter l’ordre. Ils acceptent de le faire parce que les frais perçus par PetaFLOP sont nettement supérieurs au prix au comptant en vigueur. Si le prix au comptant grimpe au-dessus du montant de la garantie et qu’aucun mineur n’accepte d’exécuter l’ordre, le système constate un défaut : l’acheteur reçoit alors un remboursement intégral, ainsi qu’une indemnisation supplémentaire correspondant à la totalité de la garantie confisquée.
Contrats à terme FRCR
FRCR : taux de référence du calcul Flop (Flop Reference Compute Rate)
Taux de règlement en $FLOP / GigaFLOPS pondéré par le volume horaire des transactions
J’ai expliqué plus haut comment les utilisateurs ayant un besoin réel de calcul peuvent acheter de la puissance physique sur les marchés au comptant et à terme au moyen de $FLOP. Voyons maintenant comment concevoir des produits dérivés à règlement en espèces, négociables sur les plateformes financières traditionnelles (TradFi) et les plateformes d’échange de cryptomonnaies. Je vais présenter un modèle de contrat complet et détailler la manière dont les teneurs de marché peuvent couvrir leurs positions longues ou courtes sur les contrats à terme.
Détails des spécifications du contrat :
Nom du contrat : contrat à terme trimestriel Quanto sur FRCR ; échéances : à 12:00 UTC le dernier vendredi de mars, juin, septembre et décembre ; indice sous-jacent : FRCR.
Multiplicateur du contrat : 1 $ par point
Exemple : supposons que l’indice FRCR soit à 100 points
Valeur du contrat : multiplicateur × FRCR = 1 $ × 100 = 100 $
Devise de marge : dollar américain (USD)
Si vous prenez une position longue sur 1 contrat au prix d’entrée de 100 $FLOP et que vous le réglez à l’échéance à 200 $FLOP, votre profit ou perte (PNL) est le suivant :
Multiplicateur × nombre de contrats × (prix de règlement − prix d’entrée) = 1 $ × 1 × (200 − 100) = 100 $
Si vous prenez une position courte sur 1 contrat au prix d’entrée de 200 $FLOP et que vous le réglez à l’échéance à 100 $FLOP, votre profit ou perte est le suivant :
Multiplicateur × nombre de contrats × (prix de règlement − prix d’entrée) = 1 $ × (−1) × (100 − 200) = 100 $
Un dérivé Quanto est un dérivé exotique. Une structure Quanto est nécessaire car je pars du principe que la grande majorité des acteurs du marché souhaitent déposer des dollars en garantie et retirer leurs profits en dollars, alors que la devise de cotation du marché au comptant sous-jacent est le $FLOP. Nous devons donc recourir à une structure Quanto pour obtenir le profil de rendement recherché par les traders. Pour évaluer les dérivés Quanto avec précision, les teneurs de marché doivent ajuster dynamiquement la prime de risque en fonction de la covariance entre l’indice FRCR et le taux de change $FLOP / USD.
Si le marché préfère conserver directement le $FLOP comme devise de garantie, la conception du contrat peut être simplifiée comme suit :
Multiplicateur du contrat = 1 GigaFLOP
Valeur du contrat = multiplicateur × FRCR = 1 × 100 $FLOP = 100 $FLOP
La réussite d’un contrat dérivé financier dépend avant tout de la facilité avec laquelle les teneurs de marché peuvent répliquer des positions longues et courtes sur contrats à terme à partir de l’actif sous-jacent.
Répliquer une position longue sur contrats à terme :
Pour répliquer une exposition longue, le teneur de marché doit acquérir des $FLOP et acheter une série de FCU à échéances successives. Voici les étapes permettant à un teneur de marché de synthétiser un contrat à terme FRCR long de 60 jours :
Dépenser des $FLOP pour acheter un FCU à 30 jours ; à l’échéance de ces 30 jours, renouveler la position en achetant un autre FCU à 30 jours.
Supposons que, le 1er novembre, le FCU à 30 jours cote 100 $FLOP. Le 30 novembre, vous vendez et réglez votre FCU initial à 100 $FLOP, puis achetez un nouveau FCU à 30 jours, échéant le 30 décembre, pour 200 $FLOP.
Vous avez ainsi synthétisé avec succès un contrat à terme long de 60 jours, à un prix d’entrée final de 200 $FLOP.
Répliquer une position courte sur contrats à terme :
Pour répliquer une exposition courte, le teneur de marché doit acquérir des $FLOP et proposer une série de contrats d’approvisionnement en calcul FCU à échéances successives. Cette stratégie mobilise davantage de capitaux en $FLOP, car la garantie mise en jeu est bien supérieure aux frais de calcul perçus. Le teneur de marché n’a pas besoin d’acheter des puces : il clôture sa position en la renouvelant avant l’échéance. Voici les étapes permettant de synthétiser un contrat à terme FRCR court de 60 jours :
Dépenser des $FLOP pour constituer une garantie et proposer un FCU à 30 jours ; avant l’échéance des 30 jours, renouveler la position en proposant un autre contrat d’approvisionnement FCU à 30 jours.
Supposons que, le 1er novembre, le FCU à 30 jours cote 100 $FLOP. Le 30 novembre, vous rachetez le FCU initial pour 100 $FLOP afin de clôturer votre position, puis proposez un nouveau FCU à 30 jours, échéant le 30 décembre, au prix de 200 $FLOP. Tant que vous renouvelez la position avant l’échéance du FCU, ou que vous désignez un mineur de réserve pour exécuter le contrat dans le délai de livraison de 24 heures, vous ne ferez jamais défaut et votre garantie restera intacte.
Vous avez ainsi parfaitement répliqué un contrat à terme court de 60 jours, à un prix d’entrée fixé à 200 $FLOP.
Contrats perpétuels FRCR
Une fois que l’on comprend parfaitement le fonctionnement des contrats à terme, leur extension en contrats perpétuels devient tout naturellement possible. N’oubliez pas qu’un contrat perpétuel est essentiellement une chaîne continue de positions à terme renouvelées indéfiniment.
Détails des spécifications du contrat perpétuel :
Nom du contrat : contrat perpétuel Quanto sur FRCR ; indice de prime sous-jacent : moyenne pondérée dans le temps sur 8 heures (TWAP) de [prix du contrat perpétuel − indice FRCR].
Le prix du contrat perpétuel sera calculé à partir d’une moyenne horaire pondérée par le volume, afin de correspondre rigoureusement à la méthode de calcul du FRCR ; 8 échantillons seront recueillis sur une période de 8 heures, puis moyennés arithmétiquement.
Multiplicateur du contrat : 1 $ par point
Exemple : supposons que l’indice FRCR soit à 100 points
Valeur du contrat : multiplicateur × FRCR = 1 $ × 100 = 100 $
Devise de marge : dollar américain (USD)
Le mécanisme de taux de financement est identique à celui des contrats perpétuels traditionnels. Si l’indice de prime est positif, le taux de financement est positif et les positions longues paient les positions courtes. Si l’indice de prime est négatif, le taux de financement est négatif et les positions courtes paient les positions longues. Comme il s’agit d’un dérivé Quanto, tous les paiements de financement sont réglés en dollars américains.
Pour synthétiser une position longue perpétuelle, un trader n’a qu’à prendre une position longue sur des FCU et la renouveler continuellement. Par exemple, pour établir une exposition longue synthétique de 120 jours, il lui suffit d’acheter un FCU à 30 jours et de renouveler sa position 4 fois. À l’inverse, pour synthétiser une position courte perpétuelle, il lui suffit de proposer des FCU et de renouveler continuellement sa position. Par exemple, pour établir une exposition courte synthétique de 120 jours, il lui suffit de proposer un FCU à 30 jours et de renouveler sa position 4 fois.
Choix des modèles d’IA adaptés
Le marché des dérivés de calcul se heurte à une difficulté subtile : le prix de référence du calcul auquel les dérivés financiers sont adossés est indépendant des modèles d’IA (Model-Agnostic), alors qu’en réalité, chaque modèle d’IA possède son propre marché de FCU. Pour synthétiser avec précision des contrats à terme et perpétuels, les traders doivent donc acheter ou proposer un panier de FCU associés à différents modèles, en respectant les pondérations correspondant à l’indice composite FRCR.
En publiant l’indice composite, le FRCR diffuse en temps réel des données détaillées sur les pools d’actifs de chaque modèle, rendant ainsi parfaitement transparentes les pondérations du panier. L’indice composite évolue au gré des changements dans la structure d’utilisation des modèles. Pour les opérateurs de couverture, le risque central à gérer devient celui de l’obsolescence et du retrait des modèles, plutôt que celui de la dépréciation physique du matériel sous-jacent.
Négociation sans friction
Afin de développer le marché des dérivés adossés aux prix du calcul au comptant et des FCU issus de Flop Network, aucune commission de plateforme supplémentaire n’est prélevée sur les transactions de FCU. Les deux parties ne paient aux nœuds validateurs que les frais réseau de base en $FLOP nécessaires à l’inclusion de la transaction dans un bloc. Ces frais sont identiques à ceux d’un transfert ordinaire de $FLOP entre portefeuilles.
Principaux avantages des marchés au comptant et à terme de Flop
Tout le monde peut participer sans condition préalable à l’achat ou à la fourniture de puissance de calcul sur Flop Network.
Toutes les transactions de règlement sont exécutées sur un marché entièrement ouvert et transparent.
Toutes les données générées par Flop Network sont accessibles gratuitement.
C’est aussi simple et limpide que cela. Si vous souhaitez créer un produit dérivé de calcul, quel qu’il soit, toute démarche doit commencer par une compréhension approfondie de l’activité sur la chaîne et de la découverte des prix sur les marchés au comptant et à terme de Flop Network.
Hommage au roi !
[1] RWA : actif du monde réel (Real World Asset, par exemple le pétrole brut ou l’or).