Compte rendu de la réunion du matin : Riot loue l’ensemble du campus de Corsicana à un laboratoire d’IA de pointe, et finance l’opération en vendant des bitcoins en échange de revenus locatifs à long terme. Mon analyse : vendre des bitcoins sert à financer la construction, ce n’est pas renoncer au récit ; les loyers ne commenceront à être perçus par versements qu’au second semestre 2027. N’y voyez pas une bonne nouvelle immédiate.

Chiffres clés : résultats du troisième trimestre de Riot, publiés le 4 novembre — bail foncier avec fourniture d’électricité, à triple net, d’une durée de 15 ans ; 910 MW de capacité IT critique pour l’ensemble du campus de Corsicana ; valeur totale du contrat d’environ 28 milliards de dollars, avec un loyer annuel moyen d’environ 1,8 milliard de dollars pendant la période initiale. En ajoutant le bail conclu avec le même laboratoire d’IA de pointe à Rockdale et le contrat avec AMD, le total atteint environ 1 151 MW sous contrat et quelque 38 milliards de dollars de contrats à long terme. Depuis le début de l’année, 20 264 bitcoins ont été vendus, pour environ 1,5 milliard de dollars, principalement pour financer la construction de centres de données. Le communiqué officiel parle d’un laboratoire d’IA de pointe ; je ne le nommerai pas.

Commençons par la contradiction centrale. D’un côté, les sociétés minières vendent leurs bitcoins, et le marché réagit instinctivement : « Encore une vente massive ». De l’autre, elles sécurisent l’électricité et les terrains avec des contrats de location de 15 ans, tout en précisant qu’elles ne prévoient pas actuellement d’émettre de nouvelles actions pour financer ces projets. Elles vendent leurs réserves de bitcoins en échange de flux de trésorerie prévisibles. Ne confondons pas cela avec une vision baissière des sociétés minières.

Gate ne propose pas de contrat perpétuel RIOT. Voici trois séries de données en temps réel, avec des valeurs de substitution négociables et des éléments de contexte.

Premier groupe : $IREN (une valeur de substitution, pas Riot). Cours actuel autour de 21,74, variation sur 24 h d’environ +12,5 %, plus haut du jour à 22,47 et plus bas à 19,26, volume d’environ 11,77 millions U. L’intérêt ouvert notionnel dépasse légèrement le million U, le ratio long/short des comptes est d’environ 1,72 et le taux de financement est proche de zéro. Le marché est peu profond : on assiste à une revalorisation liée au passage des sociétés minières à la location de puissance de calcul.

Deuxième groupe : le contexte du Bitcoin. Le BTC cote actuellement autour de 75 900, avec une variation sur 24 h d’environ -0,3 %, un plus haut du jour autour de 76 400 et un plus bas autour de 74 800, pour un volume d’environ 6,30 milliards U. L’intérêt ouvert notionnel est d’environ 4,57 milliards U, le ratio long/short des comptes est d’environ 2,35 ; chez les gros investisseurs, il est d’environ 0,74 en nombre de contrats et 0,51 par compte. Le taux de financement est d’environ 0,01 % toutes les 8 h. Les comptes des particuliers restent plutôt orientés à la hausse, tandis que les gros investisseurs sont plutôt baissiers. Le marché dans son ensemble évolue latéralement avec un biais baissier ; cette nouvelle sur la location n’a pas, à elle seule, ravivé l’appétit pour le risque.

Troisième groupe : $MSTR (à titre de comparaison). Cours actuel autour de 129,1, variation sur 24 h d’environ -0,5 %, plus haut du jour à 132,3 et plus bas à 126,1, volume d’environ 21,74 millions U ; intérêt ouvert notionnel d’environ 20,16 millions U, ratio long/short des comptes d’environ 2,31, ratio des gros investisseurs d’environ 0,91 en nombre de contrats et taux de financement d’environ 0,014 % toutes les 8 h. Cette valeur axée sur le récit de la trésorerie Bitcoin n’a pas bondi avec IREN : les capitaux semblent davantage miser sur la revalorisation des actifs électriques.

Mon analyse : il s’agit d’un changement de modèle de bilan. La vente de 20 264 bitcoins pour environ 1,5 milliard de dollars permet de financer la construction ; le véritable enjeu, c’est le contrat d’environ 28 milliards de dollars qui sécurise 910 mégawatts à Corsicana. La livraison se fera en trois phases — environ 400 mégawatts en septembre 2027, 200 mégawatts en janvier 2028 et 310 mégawatts en juillet 2028 — et le loyer commencera à courir à chaque échéance. À court terme, pour le prix du bitcoin, cela ressemble plutôt à « les sociétés minières restent vendeuses par intermittence » ; c’est à long terme qu’elles deviennent des sociétés de location. Le locataire supporte la majeure partie des coûts d’exploitation.

Voici ce qui invaliderait mon analyse : si Riot annonçait officiellement la résiliation du bail de Corsicana ou une réduction de moitié de la capacité louée, l’hypothèse selon laquelle « la vente de bitcoins sert à sécuriser des baux de longue durée » ne tiendrait plus. Autre scénario invalidant : un retard important de la première phase, d’environ 400 mégawatts, accompagné d’une forte remise sur les loyers ou d’une résiliation de bail, éléments vérifiables à l’appui.

À surveiller ensuite : trois signaux. Premièrement, les prochains documents préciseront-ils l’identité du locataire, le financement et les modalités de remboursement ? Deuxièmement, la société continuera-t-elle à vendre des bitcoins à un rythme similaire ? Troisièmement, des valeurs de substitution comme IREN sur Gate parviendront-elles à dépasser durablement un volume quotidien d’environ dix millions U ?

Vérifions les chiffres. Le 5 novembre, j’évoquais l’écart dans les chiffres de Tether et disais qu’il ne fallait pas considérer l’écart entre les déclarations orales et l’attestation comme une augmentation des avoirs avérée. Pour invalider cette analyse, il fallait que les stablecoins cessent de baisser et repartent à la hausse pendant trois jours consécutifs, que le cours journalier clôture solidement au-dessus de 81 194 et que l’intérêt ouvert remonte au-dessus de 4,7 milliards U. Aujourd’hui, le BTC est autour de 75 900, loin des 81 194 ; l’intérêt ouvert est d’environ 4,57 milliards, sans être remonté à 4,7 milliards. Les conditions d’invalidation ne sont pas réunies, mon analyse tient donc encore pour le moment.

Dernière question : quand les sociétés minières vendent leurs bitcoins pour sécuriser 15 ans de loyers liés à l’IA, le marché devrait-il davantage craindre la pression vendeuse à court terme, ou plutôt revoir à la hausse la valeur des actifs électriques ?

Simple observation du marché, ceci ne constitue pas une recommandation.