Je donne d’abord la conclusion : le 5 novembre, heure de l’Est des États-Unis, les ETF spot bitcoin ont enregistré au total environ 430.2 millions de dollars de sorties nettes, effaçant dès le lendemain les quelque 74.57 millions d’entrées du 4 novembre. Il s’agit d’une transmission des rachats après la réévaluation à la baisse des valeurs technologiques, pas d’une conclusion définitive sur un marché baissier de long terme.

Données clés : selon les chiffres de SoSoValue/CoinDesk, FBTC a enregistré environ 199.9 millions de dollars de sorties et IBIT environ 105 millions, les deux plus fortes baisses. Les ETF spot ether ont enregistré le même jour environ 99.97 millions de dollars de sorties. Selon CoinGlass, environ 1.26 milliard de dollars de positions ont été liquidés sur l’ensemble du marché au cours des dernières 24 heures, dont environ 1.12 milliard de positions longues — cette période glissante peut varier, ces chiffres servent uniquement d’indicateur de l’appétit pour le risque. Les rachats nets cumulés sur la semaine s’élèvent à environ 869.8 millions (jusqu’à jeudi) ; ne les confondez pas avec les 430.2 millions d’une seule journée. Le Nasdaq a perdu environ 5.5 % jeudi. La ligne du 6 novembre, heure de l’Est des États-Unis, est toujours marquée d’un tiret sur Farside : aucun nouveau chiffre vérifiable.

Commençons par le principal point de tension. D’un côté, les produits institutionnels subissent des rachats continus et les canaux écoulent leurs positions ; de l’autre, les positions longues à effet de levier sur la chaîne sont liquidées en premier, tandis que les comptes des particuliers restent plutôt orientés à la hausse. Les rachats indiquent une réduction des allocations, les liquidations que l’effet de levier explose : ces deux signaux vont dans le même sens, mais cela ne signifie pas que le creux est déjà derrière nous.

Trois ensembles de données sur les contrats perpétuels de Gate pour suivre la transmission, à travers les semi-conducteurs à bêta élevé, un indicateur du Nasdaq et le bitcoin.

Premier ensemble : prix et volume de $SOXL. Le titre cote actuellement autour de 48.2, en baisse d’environ 18.3 % sur 24 h ; plus haut du jour à 59.5, plus bas à 38.82, pour un volume d’environ 814 millions d’U. Après être passé d’environ 59 hier à une nouvelle forte baisse, le bêta élevé des valeurs technologiques n’a pas encore trouvé de plancher.

Deuxième ensemble : positions ouvertes et taux de financement de $ETH. Le cours est actuellement autour de 2241, en baisse d’environ 6.1 % sur 24 h ; plus haut du jour autour de 2395, plus bas autour de 2205, pour un volume d’environ 9.32 milliards d’U. La valeur notionnelle des positions ouvertes est d’environ 1.79 milliard d’U ; le ratio long/short des comptes est d’environ 2.37, celui des grands traders d’environ 0.58 en nombre de contrats et 0.39 en nombre de comptes, et le taux de financement est d’environ -0.001 % toutes les 8 heures. Le cours dévisse, les comptes restent plutôt orientés à la hausse et les grands traders sont plutôt à la baisse en nombre de contrats : les préférences et la structure des positions sont en contradiction.

Troisième ensemble : contexte du $BTC. Le bitcoin cote actuellement autour de 76 000, en baisse d’environ 4.6 % sur 24 h ; plus haut du jour autour de 79 900, plus bas autour de 75 200, pour un volume d’environ 11.43 milliards d’U. La valeur notionnelle des positions ouvertes est d’environ 4.67 milliards d’U ; le ratio long/short des comptes est d’environ 2.33, celui des grands traders d’environ 0.75 en nombre de contrats et 0.60 en nombre de comptes, et le taux de financement est d’environ 0.0028 % toutes les 8 heures. La valeur notionnelle des positions ouvertes n’est pas remontée au-dessus de 5 milliards, et les comptes des particuliers restent plutôt orientés à la hausse : cela ne ressemble pas à un « nettoyage complet » du marché.

Mon analyse : la transmission macroéconomique se fait en trois étapes : la baisse des valorisations des valeurs technologiques américaines réduit le budget de risque ; les rachats des ETF spot répercutent la pression vendeuse des actions américaines sur les actifs crypto à bêta élevé ; les positions longues à effet de levier sont liquidées de force pendant la baisse des cours. À court terme, il est prématuré d’interpréter « retour des sorties nettes + liquidation des positions longues » comme la fin des mauvaises nouvelles. À moyen terme, on ne pourra parler d’un retour de l’appétit pour le risque que si les flux nets restent positifs deux jours de suite et que les semi-conducteurs cessent de baisser. Ne confondez pas les 869.8 millions de rachats sur la semaine avec une liquidation massive en une seule journée.

Ce qui invaliderait mon analyse : si $SOXL se maintient au-dessus de 55 avec des volumes élevés, que le bitcoin clôture la séance journalière au-dessus de 79 900 et que les ETF spot bitcoin enregistrent des entrées nettes pendant deux séances américaines consécutives (à vérifier sur SoSoValue/Farside), alors mon idée que « la transmission des rachats n’est pas terminée » ne tient plus.

Surveillez trois signaux. Premièrement, les flux quotidiens des ETF après la clôture américaine du 6 novembre : après être repassés dans le vert, enregistreront-ils de nouvelles entrées ? Deuxièmement, SOXL peut-il sortir de la zone sous 50 ? Troisièmement, la valeur notionnelle des positions ouvertes en bitcoin remontera-t-elle avec le cours au-dessus de 5 milliards d’U, ou continuera-t-elle de stagner autour de 4.7 milliards ?

Vérifions les chiffres a posteriori. Hier, j’ai écrit au sujet du rachat de Deribit par Coinbase que le canal était ouvert, mais que l’appétit pour le risque n’était pas revenu. Pour invalider cette thèse, il fallait que SOXL se maintienne au-dessus de 74, que QQQ clôture au-dessus de 695 et que la valeur notionnelle des positions ouvertes en bitcoin remonte au-dessus de 5 milliards d’U. Aujourd’hui, SOXL est autour de 48, QQQ autour de 660 et la valeur notionnelle des positions ouvertes autour de 4.67 milliards : les trois conditions ne sont pas réunies, et le signal est encore plus faible du côté des semi-conducteurs. L’idée que « l’appétit pour le risque n’a pas changé » reste donc valable.

Pour finir, une question : qu’est-ce qui vous inquiète le plus, de nouvelles journées de sorties nettes des ETF ou le fait que les positions longues à effet de levier aient déjà signalé que le budget de risque à court terme était épuisé ?

Simple observation du marché, ceci ne constitue pas un conseil.