Ce n’était pas un test de solvabilité. C’était un test de livraison des jetons.
Les trois actifs qui rendent cette distinction visible sont $BNB, le jeton de la plateforme, $BTC, la principale réserve de liquidité, et $USDT, le stablecoin qu’un émetteur peut geler. Les retraits ont repris à 06:00 UTC le 1er novembre ; au cours des neuf premières heures et demie, la plateforme a traité 4.649 milliards de dollars de retraits contre 1.01 milliard de dollars de dépôts, soit une sortie nette de 3.64 milliards de dollars (mise à jour de Binance sur les retraits, 1er novembre), environ 2.1 % des 171 milliards de dollars de réserves attestées au 28 octobre. DefiLlama a ensuite fait état de 7.03 milliards de dollars de sorties nettes sur 24 heures, tandis que les neuf plateformes d’échange suivantes par réserves suivies ont enregistré environ 750 millions de dollars d’entrées au total (DefiLlama via Odaily, 2 novembre ; MarketCapOf, 2 novembre). Mon propre calcul : environ 11 % de ces sorties sont apparues sous forme d’entrées nettes sur des plateformes concurrentes, ce qui signifie qu’environ 89 % n’ont jamais été transférées vers le registre d’une autre plateforme d’échange. Sur la page des tendances de Square du 6 novembre, la reprise des retraits a attiré 4,493 personnes dans la discussion, contre 1,793 pour le réapprovisionnement à 98 %, soit 2,5 fois plus d’attention (sujets tendance de Binance Square). La foule évaluait une file d’attente, pas un bilan.
Le mécanisme explique pourquoi les deux questions sont différentes. Le réapprovisionnement n’est pas un rétablissement. Binance a déclaré qu’elle absorberait les pertes à l’aide de ses fonds propres, du SAFU et de son fonds d’assurance des contrats à terme, et qu’au 4 novembre, environ 98 % des actifs concernés avaient été rachetés sur les marchés et de gré à gré ; les 2 % restants sont des jetons peu liquides, plus difficiles à trouver (mise à jour 7 de Binance sur le rétablissement, 4 novembre). Séparément, Tether a gelé plus de 1,567 milliard d’USDT et Circle environ 823 millions d’USDC dans l’heure qui a suivi les sorties de fonds (Crypto Briefing, 29 octobre). Un gel empêche un jeton de circuler ; il ne le restitue pas. $BTC n’a pas de mécanisme de contrôle de l’émetteur, contrairement à $USDT : la part gelée et la part réapprovisionnée figurent donc dans des registres différents. Acheter des actifs de remplacement sur des marchés peu liquides ne se résume pas à une écriture de bilan : c’est un achat exécuté dans un carnet d’ordres, à un prix donné, au fil du temps. 98 % et 100 % ne correspondent pas au même état opérationnel.
La preuve des réserves présente le même problème. L’instantané du 4 novembre a étendu la couverture de 10 à 44 jetons, soit 4,4 fois la liste précédente, et la preuve à divulgation nulle de connaissance a été mise en ligne le 6 novembre (mise à jour 7 de Binance sur le rétablissement ; OneBullEx ; CoinCamps, 6 novembre). Un arbre de Merkle combiné à une preuve à divulgation nulle de connaissance établit l’inclusion et la suffisance des réserves pour les soldes couverts à un instant donné. Il ne répertorie pas les obligations hors chaîne, les positions sur produits dérivés ou les réclamations juridiques en attente, et ne modélise pas le cas où tous les détenteurs retireraient leurs fonds en même temps (OneBullEx, 6 novembre). Un instantané n’est pas un audit.
La réouverture par étapes en est l’illustration. Le 1er novembre, les 15 réseaux de la première phase étaient tous opérationnels à 12 h 36 UTC, mais uniquement pour certains actifs sur chacun d’eux ; le 3 novembre, une nouvelle tranche couvrant BSC, ETH, SOL, XRP, SUI, Arbitrum, Optimism, TRX et Base a été réactivée à 12 h 00, l’annonce rappelant que tous les actifs ne seraient pas réouverts simultanément (chronologie de l’incident de Foresight News, 3 novembre ; annonce de Binance). La couverture est ensuite passée de 10 à 44 jetons, et les retraits auraient été rétablis pour 62 jetons au 6 novembre (The Digital Track, 6 novembre). Le chiffre phare est passé de 90 à 95 puis à 98 % dans ces mises à jour (Binance, du 31 octobre au 4 novembre). Chaque étape a changé ce qu’un détenteur pouvait faire ; l’argent et la possibilité de le transférer ont évolué selon des calendriers différents toute la semaine.
L’erreur la plus fréquente consiste à interpréter les 98 % comme une déclaration concernant les personnes. Il s’agit d’une déclaration concernant la valeur. Deux pour cent d’une perte d’environ 6,3 milliards de dollars représentent quelque 126 millions de dollars, et cette somme se trouve dans les jetons les moins liquides, précisément ceux dont les détenteurs ne peuvent pas vendre sur un carnet d’ordres peu fourni pendant qu’ils attendent (mabonchain, 4 novembre). Le risque résiduel est concentré, et non réparti uniformément. Les pourcentages ne concordent pas non plus : la mise à jour du 31 octobre indiquait 90 %, celle du 2 novembre 95 %, et le rapport d’incident du 3 novembre présentait 98 % au 31 octobre (Techish, cité par mabonchain). Ces chiffres ne peuvent pas tous mesurer la même chose à la même date. Rien de tout cela ne prouve que des soldes aient disparu ; cette chronologie correspond à la comptabilité de la plateforme elle-même, et non à un résultat examiné de manière indépendante.
À mon avis, il faut attendre, et cette position peut être réfutée. Je ne considère pas qu’il s’agisse d’une insolvabilité, et je ne prends pas les 98 % pour un feu vert sans réserve. Si la preuve couvrant 44 jetons tient, que les 2 % restants sont obtenus sans perturbation des prix sur ces marchés peu liquides et que les flux nets sur 24 heures deviennent positifs, j’abandonnerai cette position et considérerai qu’il s’agit d’un rétablissement opérationnel sans heurts. Si les sorties nettes s’accélèrent de nouveau maintenant que la preuve est en ligne, je changerai d’avis : le marché continuerait alors d’évaluer la solvabilité, et mon analyse serait erronée.
La semaine prochaine, je vérifierai trois éléments, chacun sur une page publique :
1. Les ratios de réserves, pas le chiffre phare. Sur la page de preuve des réserves, notez lesquels de vos jetons figurent parmi les 44 et le ratio indiqué pour chacun. Consultez la prochaine mise à jour sur le rétablissement pour voir si les derniers 2 % sont récupérés et si les retraits complets sont rétablis pour ces actifs. Si la récupération s’achève sans perturbation des prix des jetons peu liquides, la contrainte de transfert aura disparu.
2. Le sens des flux, pas le total cumulé. Comparez les flux nets sur 24 heures de DefiLlama aux 3,64 milliards de dollars sortis pendant les neuf premières heures et demie. Une diminution des sorties signifie que la file d’attente se résorbe ; une deuxième vague, c’est une autre histoire. Le chiffre de 11 % indique que la majeure partie de cet argent n’a jamais été portée au crédit du registre d’une autre plateforme d’échange.
3. La liste des actifs activés, pas l’anniversaire. Comptez combien de jetons chaque mise à jour des retraits rend disponibles et comparez les volumes d’échange au comptant avant et après. Si un jeton est activé mais que son carnet d’ordres reste peu fourni, la file d’attente s’est déplacée vers le carnet d’ordres au lieu de disparaître.
Données à la date d’aujourd’hui. Ceci ne constitue pas un conseil financier.
La semaine prochaine, qu’est-ce qui sera résolu en premier : les deux derniers pour cent de jetons, ou la file d’attente des retraits des personnes qui les détiennent ?
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