Les marchés boursiers américains ont connu une panique rare pendant la nuit : le Nasdaq a chuté de 5,52 %, et les Sept Magnifiques de la tech ont perdu environ 1 000 milliards de dollars en une seule séance. Cette baisse s’explique notamment par la possibilité que les démocrates renforcent la réglementation de l’IA et durcissent les autorisations de centres de données après les élections de mi-mandat, ainsi que par les inquiétudes concernant le rendement des investissements dans l’IA et par des ventes motivées par des valorisations jugées excessives. Les répercussions des politiques ne sont pas encore pleinement intégrées dans les cours ; les résultats d’entreprises comme Nvidia seront donc déterminants. Même si le rythme de l’expansion pourrait ralentir, la tendance de fond du développement de l’IA reste inchangée. Les investisseurs doivent faire preuve de prudence face aux incertitudes.

Auteur de l’article, source : ChainCatcher

Pendant la nuit, les marchés boursiers américains ont connu une panique rare.

Le Nasdaq a chuté de 5,52 %, le S&P 500 de 4,36 % et le Dow Jones de 3,44 %. Les Sept Magnifiques ont perdu environ 1 000 milliards de dollars de capitalisation en une seule séance ; l’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a reculé de plus de 12 %, SanDisk de 22 %, Micron et AMD d’environ 17 %, et Nvidia de plus de 9 %.

Pourquoi cette baisse ?

Tout d’abord, la « vague bleue » des élections de mi-mandat a déclenché des craintes concernant la réglementation de l’IA.

Les démocrates ont remporté la majorité à la Chambre des représentants et au Sénat, et ont progressé dans des États comme le Texas et la Géorgie, où se construisent de nombreux centres de données.

Le marché craint que les centres de données ne soient soumis à des exigences plus strictes en matière d’environnement, d’électricité et d’utilisation des sols, voire à des suspensions temporaires de projets.

Selon les estimations d’UBS, environ 30 % des nouvelles capacités de centres de données prévues aux États-Unis pourraient être concernées.

Cela frappe directement le cercle vertueux suivant : « expansion continue des capacités de calcul de l’IA — croissance continue des commandes de puces — hausse constante des dépenses d’investissement des fournisseurs de cloud ».

Deuxièmement, l’inquiétude concernant la rentabilité des investissements dans l’IA est passée du sentiment à la pression sur les résultats financiers.

Les flux de trésorerie disponibles de Google, Amazon, Meta et d’autres sont sous pression, tandis que les prévisions d’Intel sont décevantes. Le marché commence à se demander : quand les bénéfices seront-ils à la hauteur des centaines de milliards de dollars investis ?

Troisièmement, les valorisations des semi-conducteurs et de la chaîne des capacités de calcul sont excessives, et les positions des investisseurs sont très concentrées.

Depuis le début de l’année, les attentes du marché concernant l’IA ont été excessivement optimistes, en particulier pour le matériel lié à l’IA. Après de fortes hausses et une concentration importante des positions institutionnelles, un retournement des anticipations peut entraîner une amplification des baisses par les ventes automatisées, la réduction des positions à effet de levier et les ventes des particuliers.

La forte hausse du VIX montre également que la panique s’intensifie nettement.

Par ailleurs, des responsables de la Réserve fédérale ont émis des signaux plutôt restrictifs, la hausse des prix du pétrole a ravivé les craintes inflationnistes, et la vigueur du dollar ainsi que les rendements des obligations américaines pèsent sur les valeurs de croissance fortement valorisées.

Après une telle chute, beaucoup veulent savoir si les mauvaises nouvelles concernant les démocrates sont déjà intégrées dans les cours.

Pour commencer, voici la conclusion : on ne peut pas simplement dire que tout est déjà intégré dans les cours.

Plus précisément, le marché n’a intégré qu’un premier élément dans les cours : la victoire des démocrates elle-même.

Mais ce qui influencera réellement la valorisation de l’IA, ce sont les politiques qui seront mises en œuvre par la suite, et cela reste incertain.

On peut comprendre que Wall Street ait vu une mauvaise nouvelle et ait choisi de prendre la fuite. Mais en y réfléchissant calmement, les investisseurs ont-ils vraiment évalué précisément les conséquences de cette mauvaise nouvelle ?

Je pense que ce n’est pas encore clair. Après tout, quantifier ces facteurs défavorables dans les bénéfices, les flux de trésorerie et les modèles de valorisation n’est pas simple ; à vrai dire, nous ne disposons peut-être pas encore de données concrètes.

À court terme, l’incertitude politique n’est donc pas suffisamment intégrée dans les cours.

Il faudra peut-être attendre que les démocrates contrôlent réellement les deux chambres et que soient à nouveau débattus la réglementation de l’IA, les autorisations pour les centres de données, le coût du raccordement au réseau électrique, la fiscalité et les enquêtes antitrust pour obtenir des réponses.

Les résultats de Nvidia, attendus le 17 de ce mois, ou les commentaires de sa direction pourraient apporter des données et des éclairages ; ils méritent d’être suivis de près.

Jusqu’ici, le marché valorisait le secteur sur la base d’une « réglementation souple et d’une expansion rapide » ; il doit maintenant réévaluer le rythme des dépenses d’investissement et le délai de rentabilisation.

En résumé, l’IA n’est pas interdite, mais son rythme d’expansion pourrait ralentir.

Aucun des deux partis ne souhaite que les États-Unis perdent leur avance dans l’IA, mais les démocrates mettent davantage l’accent sur la conformité, la consommation d’énergie, la lutte antitrust et l’intérêt général.

Cela signifie que l’IA continuera de se développer, mais qu’elle ne bénéficiera plus d’une voie entièrement dégagée : à certains carrefours, il faudra attendre que le feu passe au vert.

L’impact varie également selon les segments de la chaîne industrielle.

Les fabricants de puces, les acteurs de la mémoire et des modules optiques, les opérateurs de centres de données et les équipementiers électriques — les « vendeurs de pelles » — sont les plus sensibles au rythme de construction. La même logique s’applique aux valeurs cotées sur les marchés de Chine continentale et de Hong Kong.

Les géants du cloud qui disposent déjà d’importantes capacités de calcul opérationnelles ont davantage de marge de manœuvre ; ils pourraient même voir la valeur de leurs actifs existants augmenter si l’offre se raréfie.

Il existe aussi un scénario inverse.

Certaines institutions estiment que les entreprises technologiques pourraient accélérer leurs dépenses d’investissement avant l’entrée en vigueur complète des politiques. Si l’expansion future des capacités de calcul est limitée, les capacités existantes pourraient devenir encore plus rares.

Mais cela ne peut compenser qu’une partie des risques et ne saurait effacer la décote de valorisation liée au durcissement de la réglementation.

En somme, le choc provoqué par ces élections de mi-mandat a été quelque peu inattendu, mais il a aussi mis en lumière certains problèmes, comme les attentes initiales très élevées et les valorisations excessives.

Mais je pense que ce n’est pas forcément une mauvaise chose. Le marché était devenu trop euphorique ; il est temps de freiner un peu. Et surtout, il faut bien comprendre que la tendance au développement de l’industrie de l’IA est clairement établie : le changement de majorité dans les deux chambres ne la modifiera pas.

Pour investir, c’est actuellement comme essayer d’attraper un couteau qui tombe. Si vous ne pouvez pas déterminer s’il a fini sa chute, mieux vaut rester à l’écart pour l’instant et attendre que la situation s’éclaircisse.

Côté actualité, surveillez surtout les déclarations des responsables démocrates et les prises de position des entreprises de l’IA ;

Côté fondamentaux, intéressez-vous aux résultats des entreprises, notamment ceux de Nvidia le 17 de ce mois et ceux de Micron le mois prochain.