Auteur : Alea Research
Traduction et compilation : 深潮 TechFlow
Introduction de 深潮 : Dans la course effrénée autour des solutions Ethereum Layer 2, les bases de code open source sous-jacentes sont peu à peu devenues des biens publics. À elles seules, les bifurcations technologiques ne suffisent plus à créer un avantage concurrentiel durable. Optimism ouvre toutefois une nouvelle voie de commercialisation auprès des entreprises : ses travaux d’ingénierie essentiels et ses capacités d’exploitation entièrement gérées sont regroupés dans un service à haute disponibilité, OP Enterprise, qui facture des frais élevés de maintenance et de garantie SLA à de grands acteurs comme Sony, Kraken, Uniswap et Coinbase.
Parallèlement, Optimism intègre à son économie de jetons les flux de trésorerie réels générés par son protocole. Grâce à un mécanisme transparent de gouvernance on-chain, la moitié des revenus issus du réseau Superchain et des services aux entreprises est obligatoirement consacrée chaque mois au rachat de jetons OP sur le marché de gré à gré, offrant ainsi aux détenteurs un mécanisme direct de capture de valeur.
Alors que les autorités financières sud-coréennes doivent autoriser les titres tokenisés (STO) en 2027, plusieurs grandes institutions financières du pays ont déjà largement misé sur OP Stack. De l’externalisation technologique aux rachats financés par des revenus réels, en passant par le règlement on-chain d’actifs réglementés de la finance traditionnelle, le modèle économique d’Optimism est en pleine transformation.
La blockchain Soneium de Sony est assortie d’un contrat commercial qui stipule explicitement des indicateurs de haute disponibilité.
La Fondation Optimism assure l’exploitation quotidienne de la chaîne, avec une garantie de disponibilité de 99,9 % (uptime), et doit accorder des crédits de service si les engagements ne sont pas respectés.
En juillet, Kraken a également confié à la Fondation l’exploitation du séquenceur de sa chaîne Ink. Uniswap Labs a ensuite adopté la même stratégie pour Unichain.
Coinbase migre progressivement Base vers un logiciel client développé en interne, tout en continuant d’acheter les services d’assistance technique de premier niveau d’Optimism.
Optimism fait d’OP Stack un bien public tout en monétisant son activité en facturant les entreprises qui assurent le bon fonctionnement des chaînes.
Sa propre blockchain publique connaît également une expansion rapide : depuis le 1er janvier, la valeur totale verrouillée (TVL) d’OP Mainnet a bondi de 69,2 %.
Graphique : Fully Managed garantit une disponibilité de 99,9 %, Mission-Critical une disponibilité de 99,95 % et Self Managed permet aux clients d’exploiter eux-mêmes leur matériel
Points clés
• Optimism propose des services d’exploitation entièrement gérés aux entreprises qui possèdent une blockchain : cette année, Ink, Soneium et Unichain ont confié leur séquenceur à la Fondation Optimism, qui en assure l’exploitation. De son côté, Base continue d’acheter le support technique haut de gamme d’Optimism pendant qu’elle développe son propre logiciel client.
• Les actifs verrouillés sur les chaînes exploitées par Optimism atteignent 2,49 milliards de dollars : hors Base, les chaînes gérées par Optimism représentent 43,0 % de la valeur des actifs de l’écosystème OP Stack. À la clôture du 30 septembre, OP Mainnet pesait à lui seul 1,97 milliard de dollars ; sur les 21,8 milliards de dollars de l’ensemble de la pile technologique, Base en représentait 16 milliards.
• La valeur verrouillée sur OP Mainnet a progressé de 69,2 % : du 1er janvier au 30 septembre, sa TVL a atteint 483 millions de dollars. ether.fi a notamment transféré l’intégralité de son produit de carte crypto et de sa TVL de 220 millions de dollars depuis Scroll en seulement trois jours.
• Le calendrier du lancement sur le marché sud-coréen est fixé : KB Securities prévoit d’émettre un fonds monétaire tokenisé (MMF) sur OP Mainnet, et le 4 février 2027 a été fixé comme date de lancement officielle des premiers titres tokenisés en Corée du Sud.
• La moitié des revenus de la Superchain sert chaque mois à racheter des OP : au 27 octobre, la trésorerie du Collective détenait au total 14,39 millions d’OP. En termes de multiples de valorisation, chaque milliard de dollars d’actifs verrouillés sur OP Stack correspond à une valorisation entièrement diluée de 25,5 millions de dollars, contre 140,4 millions de dollars pour les 18 chaînes de l’écosystème Arbitrum.
Que vend OP Enterprise ?
Les services aux entreprises d’OP Enterprise ont été officiellement lancés en janvier de cette année et proposent trois niveaux différents.
Avec l’offre entièrement gérée (Fully Managed), la Fondation et OP Labs déploient, exploitent et mettent à niveau le réseau on-chain. Le contrat garantit une disponibilité de 99,9 % et prévoit une intervention d’urgence dans les 30 minutes en cas de panne majeure.
Base a choisi l’offre haut de gamme Mission-Critical, qui porte la garantie de disponibilité à 99,95 %, réduit le délai d’intervention d’urgence à 15 minutes et inclut un responsable technique dédié à la clientèle.
Avec l’offre en autogestion (Self Managed), les clients administrent eux-mêmes l’infrastructure matérielle sous-jacente, mais OP Labs s’engage toujours à répondre aux problèmes techniques dans un délai d’une heure.
Graphique : Base achète le support haut de gamme d’Optimism tout en adoptant un logiciel client développé en interne ; Unichain rejoint les chaînes gérées par Optimism
La chaîne Ink de Kraken a achevé sa migration de trafic depuis Gelato le 28 juillet, tandis que Soneium, la chaîne de Sony, a officiellement adopté l’offre entièrement gérée le 30 septembre.
Lors du transfert du séquenceur, Uniswap Labs a conservé son accord de partage des revenus du protocole entre Unichain et le Collective.
La chaîne Vision de la plateforme européenne de technologie financière Bitpanda devrait être lancée au second semestre 2026. Dunamu, la société mère de la plateforme d’échange de cryptomonnaies sud-coréenne Upbit, exploite quant à elle GIWA en autogestion ; son testnet a déjà traité environ 100 millions de transactions.
Les entreprises qui contrôlent elles-mêmes leur blockchain peuvent conserver intégralement chez elles les frais de séquenceur payés par les utilisateurs, les applications de leur écosystème et les actifs qui y sont déposés. Ce modèle commercial séduit de nombreuses plateformes d’échange de cryptomonnaies.
En décembre, OKX a également migré X Layer de Polygon CDK vers OP Stack, rejoignant ainsi le camp de la Superchain, dont fait partie Ink, la chaîne de Kraken.
Afflux continu d’actifs sur OP Mainnet
La valeur totale verrouillée (TVL) sur OP Mainnet a fortement progressé, passant de 285,8 millions de dollars fin 2025 à 483,4 millions de dollars au 30 septembre, soit une hausse de 69,2 % depuis le 1er janvier.
Graphique : évolution de la valeur verrouillée sur OP Mainnet, avec les afflux liés à la migration d’ether.fi et au partenariat avec KB Securities
L’essentiel de cette croissance a eu lieu le 8 avril. Le protocole de staking liquide ether.fi a alors transféré l’intégralité de son produit de carte crypto et de sa TVL de 220 millions de dollars depuis Scroll en seulement trois jours.
Pendant toute la migration, 70 000 cartes de débit Visa crypto actives ont continué de fonctionner normalement, sans aucune interruption de service.
Deux grandes sociétés de courtage sud-coréennes prévoient de lancer des produits financiers réglementés sur le même réseau.
KB Securities prévoit d’émettre un fonds monétaire tokenisé sur OP Mainnet avec Securitize, pionnier de la tokenisation. Cette dernière sera entièrement chargée de l’émission des jetons, de l’administration du fonds et de la tenue du registre des transferts et des détenteurs.
Meritz Securities a également signé un accord de coopération le 21 octobre afin d’étudier en profondeur l’émission et la distribution d’actifs réglementés tokenisés sur des réseaux OP Stack, notamment OP Mainnet.
Ouverture du marché sud-coréen le 4 février
La Corée du Sud compte actuellement 11,3 millions d’utilisateurs de cryptomonnaies ayant vérifié leur identité. Toutefois, les banques et les sociétés de courtage locales ne pouvaient jusqu’ici pas négocier directement des actifs numériques en raison des restrictions réglementaires.
Le 4 septembre, les autorités de régulation ont ouvert une nouvelle voie aux institutions financières : la Commission des services financiers de Corée (FSC) a fixé au 4 février 2027 le lancement officiel de la première phase des titres tokenisés (STO).
La première phase couvrira les fonds monétaires institutionnels, les obligations et les produits d’investissement fractionnés. La consultation publique sur le projet de réglementation correspondant prendra fin le 11 novembre.
Graphique : avancées concrètes de cinq institutions financières sud-coréennes dans le domaine des titres tokenisés basés sur OP Stack
Avant l’échéance précitée, cinq entreprises sud-coréennes de renom ont annoncé des travaux de recherche et développement reposant sur OP Stack. Leurs projets se trouvent actuellement à différents stades d’avancement.
En septembre, la plateforme de finance numérique Toss et la Korea Minting and Security Printing Corporation (KOMSCO) ont mené conjointement un test complet de paiement par bons électroniques, permettant de réaliser instantanément, au sein d’une même transaction, l’achat et le règlement on-chain.
DB Securities poursuit également le développement de son système par étapes. Chaque entreprise a choisi une architecture adaptée aux caractéristiques de son produit de lancement : KB Securities et Meritz Securities ont opté pour un réseau partagé, tandis que Dunamu a choisi de bâtir une chaîne indépendante qui lui est propre.
Avant l’ouverture officielle du marché sud-coréen des actifs tokenisés, Optimism et Uniswap Labs prévoient de permettre, le 15 décembre, des transferts inter-chaînes directs d’ETH natifs entre OP Mainnet et Unichain. La proposition attend actuellement l’approbation d’un vote de gouvernance on-chain.
Comment les frais du protocole financent les rachats d’OP
Les frais de gas payés par les utilisateurs d’OP Mainnet se composent de quatre éléments : les frais de base, les frais de priorité, les frais de publication des données sur Ethereum L1 et les frais d’opérateur.
Après avoir payé à Ethereum Mainnet les coûts nécessaires à la disponibilité des données, la chaîne transfère l’intégralité de ses bénéfices nets à la trésorerie du Collective ;
Les chaînes membres de la Superchain doivent, quant à elles, verser 2,5 % de leurs revenus bruts issus du protocole ou 15 % de leurs bénéfices nets, le montant le plus élevé étant retenu.
Sur Unichain, les trésoreries de frais versent les fonds au contrat FeeSplitter. Celui-ci rembourse aux opérateurs de la chaîne les coûts L1 au prorata, verse la part désignée à Optimism et attribue le solde à Uniswap Labs.
Parallèlement, les clients professionnels d’OP Enterprise paient directement à la Fondation Optimism des frais pour l’assistance technique et les services opérationnels.
Graphique : flux des frais du protocole Optimism et mécanisme de rachat mensuel de jetons OP
Chaque mois, la moitié exacte des revenus totaux du protocole Collective sert à racheter des jetons OP par des transactions de gré à gré (OTC), pendant une fenêtre d’exécution prédéfinie et sans tenir compte des fluctuations de prix.
Le Collective conserve les OP rachetés dans sa trésorerie. À l’avenir, la gouvernance communautaire pourra décider de les brûler, de les utiliser pour financer la croissance de l’écosystème ou de verser des récompenses aux détenteurs qui stakent leurs jetons pour contribuer à la sécurité du réseau.
Le rachat financé par les revenus du premier trimestre a utilisé 513,9 ETH pour acquérir 9,45 millions d’OP. Le règlement du quatrième lot de rachats, portant sur 4,94 millions d’OP, a également été effectué avec succès le 1er octobre.
Au 27 octobre, les 14,39 millions d’OP détenus au total par la trésorerie du Collective représentaient 0,63 % de l’offre en circulation.
Le resserrement de l’offre de jetons est lui aussi notable.
Au cours de l’année achevée en avril 2026, le fonds de gouvernance n’a mis sur le marché que 13,4 millions de nouveaux OP (contre 28,7 millions l’année précédente). Le programme de financement rétroactif des biens publics (Retro Funding) en a mis en circulation 14,2 millions (contre 20,3 millions l’année précédente), tandis que les émissions liées aux airdrops sont tombées à zéro.
De plus, lorsque Base a mis fin à son accord de partage des revenus, elle a renoncé à l’intégralité de la part non acquise de son allocation de 118 millions d’OP.
Les frais de service versés par les clients d’OP Enterprise sont actuellement directement transférés à la Fondation. Dans le cadre de la restructuration de la structure juridique du Collective, les responsables étudient la possibilité d’inclure également ces importants flux de trésorerie issus des entreprises dans le fonds de rachat de jetons.
La valorisation de marché de la Superchain
Rapportée à la valeur des actifs verrouillés et sécurisés par la technologie, la valorisation actuelle d’OP représente moins d’un cinquième de celle d’ARB.
À la clôture du 30 septembre, la valorisation entièrement diluée (FDV) attribuée par le marché à OP Stack pour chaque milliard de dollars d’actifs verrouillés n’était que de 25,5 millions de dollars ;
À l’inverse, sur les 18 chaînes de l’écosystème Arbitrum suivies par L2BEAT (y compris Robinhood Chain), la valorisation d’ARB atteint 140,4 millions de dollars par milliard de dollars d’actifs verrouillés.
Graphique : comparaison des multiples de valorisation entièrement diluée d’OP et d’ARB par rapport à la valeur verrouillée dans leurs écosystèmes respectifs
Même en excluant complètement Base, qui représente une part considérable de l’écosystème, le multiple de valorisation d’OP reste nettement inférieur à celui d’ARB :
En ne prenant en compte que les 5,8 milliards de dollars d’actifs verrouillés sur les autres chaînes OP Stack, la valorisation entièrement diluée d’OP par milliard de dollars d’actifs sécurisés s’élève à 96 millions de dollars, soit environ deux tiers du multiple de valorisation d’ARB.
Le 27 octobre, OP a clôturé à 0,1118 dollar, en hausse de 36,4 % par rapport à son plus bas récent de 0,0820 dollar atteint le 18 août ;
Son cours moyen sur 30 jours est également remonté de manière continue, passant de 0,089 dollar le 20 août à 0,134 dollar le 21 octobre.
Graphique : cours de clôture quotidien d’OP et moyenne mobile sur 30 jours ; le jeton a rebondi de plus de 36 % depuis son plus bas du 18 août
Scénarios : combien d’OP les frais des services aux entreprises peuvent-ils financer ?
Pour l’heure, le budget des rachats dépend principalement du partage des revenus du réseau.
Sur les 1 115 ETH de revenus totaux enregistrés par le Collective entre janvier et septembre, Base en a apporté 849 (la totalité ayant été versée avant mars).
Depuis avril, la moitié des revenus mensuels moyens représente environ 29 500 dollars. Au cours de clôture de 0,1118 dollar enregistré le 27 octobre, cette somme permettrait de racheter chaque année sur le marché secondaire des jetons OP équivalant à 0,14 % de l’offre en circulation.
Graphique : scénarios de part de l’offre en circulation d’OP rachetée selon différents cours du jeton et différents niveaux de frais annuels des entreprises
Toutefois, l’ajout des frais des services OP Enterprise transformerait radicalement l’ampleur des rachats.
Si la moitié des frais des services aux entreprises était consacrée au rachat de jetons, conformément aux modalités de partage existantes, chaque tranche de 5 millions de dollars de frais annuels supplémentaires permettrait de racheter chaque année près de 1 % des OP en circulation.
Si les frais des services aux entreprises atteignaient le niveau de revenus de 15,3 millions de dollars enregistré par le Collective en 2025, la proportion rachetée chaque année grimperait à 3,1 % de l’offre en circulation.
Pour l’année se terminant en avril 2027, la Fondation prévoit de mettre 272,9 millions d’OP en circulation, dont la grande majorité proviendra du fonds de développement de l’écosystème, directement lié à l’expansion d’OP Enterprise et à la prospérité de l’écosystème OP Mainnet.
Optimism a réussi à transformer le code sous-jacent qui fait fonctionner 54 chaînes Mainnet en un service commercial éprouvé, pour lequel Kraken, Sony, Uniswap Labs et Coinbase sont prêts à payer.
Pour OP, le principal enjeu à venir est de savoir si la restructuration de l’entité juridique permettra de déterminer rapidement la répartition de ces frais de services aux entreprises.
Le lancement à grande échelle du marché sud-coréen le 4 février et l’interopérabilité native inter-chaînes de la Superchain qu’Optimism et Uniswap Labs prévoient de mettre en place le 15 décembre montreront ensemble au marché à quelle vitesse cette liste de clients professionnels peut s’allonger.