Sur une plateforme d’échange décentralisée, on peut échanger des jetons sans passer d’ordres ni avoir de contrepartie qui prenne chaque ordre, et pourtant le prix est calculé en permanence. C’est l’AMM (teneur de marché automatisé) qui le permet.

$UNI est le jeton de gouvernance d’Uniswap, la plateforme qui a popularisé les AMM. Prix actuel : 7.023 (-8.89 % sur 24 h).

— En quoi est-ce différent d’un carnet d’ordres ? —

La plupart des plateformes d’échange centralisées utilisent un carnet d’ordres : acheteurs et vendeurs y placent leurs ordres en indiquant leurs prix, puis le moteur d’appariement associe les ordres dont les prix correspondent pour les exécuter.

L’AMM repose sur une autre approche : on prépare à l’avance un pool de liquidité contenant deux types de jetons. Les traders échangent directement avec le pool, et le prix est calculé automatiquement à partir d’une formule.

— La formule du produit constant —

Uniswap V2 utilise la formule du produit constant x × y = k : hors frais, le produit des quantités des deux jetons dans le pool reste inchangé avant et après l’échange.

Plus on achète un type de jeton dans le pool, moins il en reste et plus son prix augmente. Ainsi, plus l’achat est important, plus le prix moyen d’exécution est élevé : c’est l’origine de l’impact sur le prix (slippage).

— Qui apporte des fonds au pool ? —

Les fonds du pool proviennent des fournisseurs de liquidité (LP) : ils y déposent deux types de jetons selon le ratio de prix en vigueur et perçoivent une part des frais d’échange. Uniswap V2 prélève 0,3 % de frais sur chaque échange, qui revenaient auparavant entièrement aux LP. Par la suite, la gouvernance a activé les frais de protocole : dans les pools V2 du réseau principal Ethereum, le protocole en prélève une partie (depuis fin 2025 : 0,25 % pour les LP et 0,05 % pour le protocole).

Uniswap V3 a introduit la liquidité concentrée : les LP peuvent fournir de la liquidité uniquement dans la plage de prix qu’ils choisissent, ce qui permet d’utiliser les mêmes fonds plus efficacement. Mais lorsque le prix sort de cette plage, ils ne perçoivent plus de frais.

— Comment le prix reste-t-il aligné sur celui du marché ? —

L’AMM ne connaît pas le prix pratiqué à l’extérieur : le cours proposé dépend uniquement du ratio entre les quantités des deux jetons dans le pool. Lorsqu’un écart de prix apparaît avec d’autres marchés, les arbitrageurs achètent à bas prix et revendent plus cher, ce qui ramène le prix vers un niveau similaire.

— En résumé —

Une fois que l’on comprend l’AMM, le slippage, la profondeur du pool et la perte impermanente s’éclairent : ces notions décrivent en fait les effets d’une même formule dans différentes situations. N’investissez que ce que vous pouvez vous permettre et gardez une marge de sécurité.

Pour les points que nous n’avons pas abordés, rendez-vous dans les commentaires.