Beaucoup interprètent les élections de mi-mandat comme le signe que « l’incertitude réglementaire est dissipée ». Je vais à contre-courant : la nouvelle orientation du projet de structure du marché crypto envisagé par les démocrates consiste à étendre le rôle de la SEC et à restreindre celui de la CFTC. Pour les plateformes et les limites réglementaires des stablecoins, c’est un risque lié à la prochaine législature, pas une bonne nouvelle déjà intégrée dans les cours. Il s’agit de préparatifs et de discussions, pas d’une loi adoptée.

Données clés : selon Eleanor Terrett, citée par les médias, trois sources du secteur indiquaient vers le 4 novembre que les démocrates discutaient de l’élargissement de l’amendement de Waters sur les droits des investisseurs afin d’en faire un projet de structure du marché pour le prochain Congrès ; CLARITY n’a pas avancé après le vote procédural au Sénat du 15 septembre 2026, qui s’est soldé par 49–50 ; les démocrates prendront le contrôle des deux chambres en janvier 2027. Gate propose un contrat perpétuel COIN ; je vais donc l’utiliser ci-dessous, avec le QQQ et le BTC en toile de fond.

Commençons par la contradiction centrale. D’un côté, le marché aime entendre que « le projet de loi va suivre son cours et que les règles seront plus claires ». De l’autre, plus clair ne veut pas dire plus souple : si la supervision s’oriente moins vers la CFTC et davantage vers la SEC, l’enregistrement des plateformes, la conservation des actifs, les stablecoins et les règles déontologiques sur la détention d’actifs par les responsables politiques seront tous soumis à des exigences plus strictes. Sans le texte intégral du projet, les détails proviennent de sources du secteur relayées par les médias. Ne confondez pas « préparer la prochaine législature » avec « une mise en œuvre dès cette semaine ».

Trois séries de données sur les contrats perpétuels de Gate.

Première série, $COIN prix et volume. Environ 151.4 actuellement, soit environ +2.6 % sur 24 h ; plus haut quotidien à 153.6, plus bas à 141.3, volume d’environ 4.49 millions U. Le prix a légèrement monté, mais avec moins de cinq millions U échangés en une journée, cela ne suffit pas à étayer l’idée d’un « effet positif de la réglementation déjà intégré dans les cours ».

Deuxième série, $COIN positions ouvertes et taux de financement. Valeur notionnelle des positions ouvertes d’environ 2.04 millions U, ratio long/short des comptes autour de 1.30 ; chez les gros comptes, environ 1.00 en nombre de contrats et 0.76 par compte ; taux de financement d’environ 0.011 % toutes les 8 heures. Le marché est extrêmement peu profond et les particuliers penchent légèrement du côté acheteur. Rien ne laisse penser que quelqu’un ait utilisé cette info exclusive pour accumuler des positions.

Troisième série, $BTC contexte, avec le QQQ comme indicateur de l’appétit pour le risque sur les actions américaines. Le BTC tourne actuellement autour de 80 300, soit environ +2.2 % sur 24 h ; plus haut quotidien autour de 81 200, plus bas autour de 78 000, volume d’environ 7.89 milliards U ; valeur notionnelle des positions ouvertes autour de 4.55 milliards U, ratio long/short des comptes autour de 1.14, gros comptes à environ 1.37 en nombre de contrats et 0.58 par compte, taux de financement d’environ 0.01 %/8 h. Le QQQ se situe autour de 690, soit environ -0.6 % sur 24 h ; plus haut à 703, plus bas à 684, volume d’environ 53 millions U, valeur notionnelle des positions ouvertes autour de 41.02 millions U, ratio long/short des comptes autour de 2.03. Le BTC est relativement ferme, tandis que l’indicateur du Nasdaq est plutôt mou. Le rebond de COIN est lié au sentiment du marché, mais ne cadre pas avec l’idée que « l’incertitude est dissipée ».

Mon avis : la fenêtre ne s’est pas refermée, c’est simplement le discours qui a changé. CLARITY est bloqué à 49–50. Si le rapport de force change à la prochaine législature et que l’orientation du projet consiste réellement à renforcer la SEC et à réduire le rôle de la CFTC, les prévisions concernant les plateformes et les coûts de conformité seront revues à la hausse. À court terme, ne prenez pas une info exclusive relayée par les médias comme raison d’augmenter vos positions ; le contrat COIN est trop peu liquide pour servir de confirmation de tendance.

Ce qui invaliderait mon analyse : que les démocrates publient officiellement le texte du projet et précisent qu’ils maintiennent ou étendent le rôle principal de la CFTC dans les transactions au comptant de matières premières numériques, sans revalorisation systématique du rôle de la SEC ; et qu’en même temps, sur Gate, COIN enregistre une hausse de volume et se maintienne au-dessus de 153.6, avec une valeur notionnelle des positions ouvertes qui dépasse les 3 millions U. Dans ce cas, mon analyse du « risque lié à la fenêtre » serait invalidée.

Trois signaux à surveiller. Premièrement, l’existence d’un texte vérifiable du projet ou d’un calendrier de commission, plutôt que de nouvelles informations « relayées par des sources du secteur ». Deuxièmement, des signes vérifiables indiquant si, autour du changement de législature de janvier 2027, le groupe de Waters reprend la main sur la commission des services financiers. Troisièmement, le volume de COIN sur Gate peut-il durablement dépasser les quatre à cinq millions U par jour ?

Revenons sur ce qui s’est passé. Hier après-midi, j’ai écrit que Block et le DOJ étaient parvenus à un accord de principe ; j’ai précisé qu’il ne fallait pas en conclure que les activités liées au bitcoin étaient tirées d’affaire. Cette thèse serait invalidée si la marge brute de l’écosystème bitcoin dépassait environ 80 millions de dollars et repassait en croissance annuelle, et si aucun nouveau provisionnement important pour la conformité n’était enregistré après la mise en œuvre de l’accord définitif. À ce jour, aucune nouvelle publication trimestrielle n’a relevé le chiffre de marge brute ; le seuil d’invalidation n’a pas été atteint. L’idée que « les deux comptes ne sont pas encore réglés » reste donc valable pour l’instant.

Une dernière question : si, à la prochaine législature, l’orientation consiste vraiment à renforcer la SEC et à réduire le rôle de la CFTC, qu’est-ce qui devrait davantage inquiéter le marché selon vous : les coûts de conformité des plateformes, ou le durcissement simultané des règles sur les stablecoins et la détention d’actifs par les responsables politiques ?

Ceci constitue uniquement une observation du marché et ne saurait être considéré comme un conseil.