Le 3 novembre, le Conseil mondial de l’or a publié son rapport sur la demande d’or au troisième trimestre 2026. Les banques centrales et les autres institutions officielles ont augmenté leurs réserves nettes de 321 tonnes, tandis que les avoirs des ETF adossés à de l’or physique ont progressé d’environ 211 tonnes. Pourtant, la demande mondiale de lingots et de pièces d’or a reculé de 19 % sur un an. Au cours du même trimestre, pourquoi certains canaux ont-ils enregistré des achats nets tandis que la demande diminuait dans d’autres ?

Commençons par harmoniser les bases de comparaison. Les 321 tonnes et les 211 tonnes correspondent respectivement aux achats nets du secteur officiel et des ETF au troisième trimestre, tandis que la baisse de 19 % concerne la demande de lingots et de pièces d’or par rapport à la même période de l’année précédente. Si l’on compare les chiffres sur un an, les achats nets du secteur officiel ont augmenté de 42 %, les achats nets des ETF au cours du trimestre ont diminué de 6 %, et la demande de lingots et de pièces d’or a reculé de 19 %.

【Le secteur officiel a acheté 321 tonnes, dont environ 120 tonnes ont déjà fait l’objet de déclarations publiques】

Les 321 tonnes correspondent aux achats nets des banques centrales mondiales et d’autres institutions officielles, c’est-à-dire aux achats moins les ventes. D’après les données publiées au 30 octobre, les achats nets déclarés à l’échelle nationale s’élèvent à environ 120 tonnes. Les quelque 63 % restants sont inclus dans les estimations du World Gold Council concernant les activités non déclarées. Les données trimestrielles peuvent être révisées à mesure que de nouvelles informations sont publiées ; les informations disponibles ne permettent d’attribuer par pays que la part déjà déclarée.

Le World Gold Council considère la diversification des réserves et la gestion des risques comme les principaux moteurs des achats officiels. Pour le secteur officiel, augmenter les réserves d’or est un moyen d’ajuster l’ensemble du portefeuille de réserves. Cette décision intervient au niveau de la gestion des réserves et répond à des considérations propres, distinctes des choix des acheteurs particuliers entre différentes catégories d’actifs. Les deux types de demande peuvent donc évoluer dans des directions opposées au cours d’un même trimestre.

【Les ETF passent des sorties nettes aux entrées nettes, mais les achats restent inférieurs à ceux de l’an dernier】

Les avoirs mondiaux des ETF adossés à de l’or physique ont diminué en net au deuxième trimestre, avant d’augmenter d’environ 211 tonnes au troisième. À titre de comparaison, ils avaient progressé d’environ 226 tonnes au troisième trimestre 2025 ; les achats au même trimestre cette année ont donc été inférieurs de 6 %. Ces deux comparaisons répondent à deux questions distinctes : les flux sont-ils redevenus positifs, et quelle a été l’ampleur de cette vague d’entrées ?

À la fin du troisième trimestre, ces ETF détenaient au total 4 256 tonnes d’or dans le monde. Les 4 256 tonnes représentent le stock en fin de période, tandis que les 211 tonnes correspondent à la variation nette au cours du trimestre. Les fonds détiennent de l’or, et les investisseurs détiennent des parts de fonds. Le tonnage indiqué dans le rapport permet de mesurer les achats nets des fonds ; pour distinguer les contributions des investisseurs institutionnels et des particuliers, il faudrait également disposer de données sur la composition des investisseurs.

【Les achats de lingots et de pièces d’or ont reculé dans le monde, mais augmenté en Chine continentale】

Au troisième trimestre, la demande mondiale de lingots et de pièces d’or s’est établie à 267,8 tonnes, en baisse de 19 % sur un an. Par région, elle a atteint 78,9 tonnes en Chine continentale, soit une hausse de 7 %, et 55 tonnes en Inde, soit une baisse de 40 %. Un calcul approximatif à partir des tonnages et des taux de croissance publiés indique que la Chine continentale a acheté environ 5 tonnes de plus qu’au même trimestre l’an dernier, tandis que l’Inde en a acheté environ 37 tonnes de moins. Ces deux marchés ont évolué en sens opposé, avec des variations d’ampleur différente ; le chiffre mondial agrégé reflète simplement le résultat combiné de ces évolutions régionales.

Le World Gold Council associe le ralentissement de l’investissement physique aux fluctuations du cours de l’or dans une fourchette, aux anticipations de taux d’intérêt et à la performance des marchés boursiers. Il s’agit de l’explication donnée par le rapport pour l’évolution d’ensemble ; les données disponibles ne permettent pas de déterminer la contribution respective de ces facteurs en Chine continentale et en Inde. Les bijoux en or sont comptabilisés séparément dans le rapport ; la baisse de 19 % concerne les lingots et les pièces, qui constituent une catégorie de la demande d’investissement physique.

【Pourquoi la demande mondiale d’or a-t-elle légèrement diminué en tonnage, mais augmenté en valeur ?】

En incluant les transactions de gré à gré, la demande mondiale totale d’or au troisième trimestre s’est élevée à environ 1 369 tonnes, en baisse de 1 % sur un an. Pourtant, sa valeur en dollars a atteint 188 milliards de dollars, en hausse de 22 %. Le tonnage mesure le poids de la demande, tandis que sa valeur dépend aussi du niveau des prix ; il est donc possible que le poids baisse légèrement alors que la valeur augmente. La hausse de 22 % correspond à la variation annuelle de la valeur de la demande totale ; la progression du cours de l’or doit être mesurée séparément à partir d’une série de prix.

Deux indicateurs pourront être suivis lors de la prochaine période. Le premier est la variation nette des avoirs des ETF en or, afin de voir si la progression nette se poursuit après le retour à des flux positifs au troisième trimestre. Le second est le taux de croissance annuel de la demande de lingots et de pièces d’or en Chine continentale et en Inde, afin de déterminer si la divergence entre les deux marchés se prolonge. Le premier permettra de vérifier si les entrées via les fonds sont durables ; le second aidera à déterminer sur quels marchés se concentrent les évolutions de la demande mondiale d’investissement physique des particuliers.

À des fins de recherche et d’information uniquement ; ne constitue pas un conseil en investissement.