En octobre 2026, PancakeSwap a brûlé 1,790,527 CAKE et en a émis 674,316. L’offre nette a ainsi diminué de 1,116,211 CAKE, soit environ 0.339 % de l’offre totale. C’est le 38e mois consécutif où les destructions dépassent les émissions. La même mise à jour mensuelle fait également état de deux avancées : le volume cumulé des transactions sur Infinity a dépassé 150 milliards de dollars, et l’agrégateur a acheminé plus d’un milliard de dollars de transactions au cours des 30 derniers jours.
Ces chiffres ramènent le débat sur CAKE à une question plus concrète : l’activité du protocole et la portée de ses produits s’étendent, tandis que l’offre du jeton se contracte. Mais la capacité de ces deux évolutions à soutenir durablement la demande de CAKE dépend encore de la manière dont s’articulent l’activité de trading, la répartition des frais et les destructions. La déflation nette correspond à une évolution de l’offre déjà observée ; elle ne préjuge pas de l’évolution du prix.
Déflation nette continue : l’essentiel est sa durée, et non son ampleur sur un seul mois
En octobre, le volume brûlé a été environ 2,66 fois supérieur au volume émis, soit une réduction nette de 1,116 million de tokens. Avec 38 mois consécutifs de déflation nette, le récit de l’offre de CAKE ne repose plus sur un seul événement de destruction massive : chaque mois, le nombre de nouveaux tokens émis est compensé par le nombre de tokens brûlés au cours du même mois. La mise à jour mensuelle donne également un autre chiffre cumulé : environ 16 % de l’offre a été détruite par rapport à son niveau record.
Mais ces chiffres répondent à des questions différentes. La réduction nette d’octobre décrit l’évolution de l’offre au cours du mois ; le nombre de mois consécutifs décrit la durée de fonctionnement du mécanisme ; et la proportion détruite par rapport au niveau record décrit l’évolution du stock sur une période plus longue. Aucun de ces chiffres ne permet à lui seul de savoir si le volume détruit augmentera à l’avenir, et encore moins d’en déduire directement la valeur que les détenteurs en tireront.
Une autre série de données hebdomadaires a été publiée récemment : environ 365 000 CAKE ont été brûlés en une semaine, soit 27 % de plus que la semaine précédente, tandis que l’offre nette a diminué d’environ 214 000 tokens cette semaine-là. Cette tendance concorde avec les données mensuelles d’octobre, mais les périodes de mesure diffèrent. On ne peut donc pas simplement additionner ces chiffres ni s’en servir pour estimer le volume qui sera détruit le mois prochain. Ce qu’il faut vraiment suivre dans la durée, c’est l’évolution respective de l’émission et de la destruction, et la capacité de la réduction nette à se poursuivre malgré les fluctuations de l’activité de trading.
La croissance des produits ne se traduit pas directement en valeur pour le token
L’évolution de l’activité est plus riche qu’un simple chiffre de destruction. Le volume cumulé des transactions sur Infinity a dépassé 150 milliards de dollars, dont 50 milliards en moins de sept mois. Au cours des 30 derniers jours, l’agrégateur a acheminé plus d’un milliard de dollars de transactions et a ouvert une interface d’échange unifiée à laquelle les développeurs peuvent se connecter. PancakeSwap a également lancé sur BNB Chain un produit d’investissement à deux tokens d’une durée maximale de sept jours et étendu ses fonctionnalités liées aux actifs tokenisés. Ces avancées montrent que le protocole cherche à attirer à la fois des utilisateurs de trading, des flux acheminés et des points d’accès à des produits externes.
Toutefois, le volume cumulé des transactions mesure l’ampleur de l’activité, et non les revenus de la période ; le montant acheminé ne correspond pas non plus aux frais conservés par le protocole. Un changement plus important concerne l’ajustement approuvé de la répartition des frais : à partir de novembre, sa mise en œuvre progressive sur 11 chaînes permettra aux fournisseurs de liquidité de v3 et d’Infinity de conserver 88 % des frais d’échange. Cela pourrait rendre la participation plus attrayante pour les fournisseurs de liquidité, mais fait aussi de la répartition des frais entre la liquidité, le protocole et le mécanisme du token un élément central pour évaluer l’économie de CAKE.
Les lancements de produits et la hausse des transactions constituent donc la première partie de la thèse haussière, mais pas une réponse complète. Si les nouvelles transactions apportent une base de frais plus stable et continuent, avec les nouvelles modalités de répartition, à soutenir un volume de tokens brûlés supérieur à celui des tokens émis, l’expansion de l’activité et la contraction de l’offre pourront se renforcer mutuellement. À l’inverse, si le volume des transactions augmente sans entraîner une destruction durable à la hauteur, ou si la croissance se traduit principalement par des gains pour les fournisseurs de liquidité, il faudra réévaluer la manière dont les détenteurs de CAKE peuvent bénéficier de la croissance de l’activité.
Divergence des flux de capitaux : le redressement des positions individuelles ne signifie pas que de nouveaux capitaux affluent sur le marché
Un relevé de portefeuille individuel daté du 4 novembre indique une position de 11 590 CAKE, acquise à un prix moyen de 1.9419 USDT. Au moment du relevé, le prix était de 1.9224 USDT et la moins-value latente s’élevait à 226.57 USDT, soit une baisse de 955.02 USDT par rapport au relevé précédent. Un autre suivi effectué le même jour indiquait un prix de CAKE de 1.91 USDT. Il s’agit de prises de vue individuelles réalisées à des moments différents. Elles peuvent montrer que le rebond à court terme a amélioré le résultat de certaines positions, mais elles ne représentent pas un prix de marché unique et ne prouvent pas non plus que de nouveaux capitaux ont été injectés dans CAKE.
Pour évaluer les flux de capitaux, il est particulièrement important de distinguer trois éléments : le recul des moins-values latentes traduit l’évolution du prix des positions déjà détenues ; la hausse des volumes de transactions sur Infinity et l’agrégateur mesure l’activité traitée par le protocole ; et la part plus importante des frais conservée par les fournisseurs de liquidité reflète un changement des règles de répartition. Ces trois éléments sont liés à la participation au marché, mais aucun ne peut remplacer directement des données sur les flux nets de capitaux vers CAKE.
La thèse haussière repose sur la déflation nette continue, l’expansion des produits et la croissance du volume des transactions. Le camp plus prudent estime quant à lui qu’il faudra continuer à compenser l’émission et les autres pressions sur l’offre, et que l’activité du protocole ne se traduira pas nécessairement par une hausse de la demande pour le token.
L’incident de sécurité trace une autre limite
Début novembre, le service de documentation tiers utilisé par PancakeSwap a connu un incident de sécurité lié à des identifiants. Les éléments potentiellement concernés comprennent des clés d’intégration, des jetons API et les questions posées par les utilisateurs à l’assistant documentaire. L’enquête n’a trouvé aucun signe de modification du contenu hébergé. PancakeSwap a temporairement suspendu le service de documentation, puis transféré la documentation vers une infrastructure sous son propre contrôle, et a déclaré que ses systèmes n’avaient pas été compromis.
Cela ne prouve pas que le protocole de trading a été compromis, mais l’absence de modification du contenu documentaire ne doit pas faire oublier le risque lié aux identifiants. Cet incident ajoute une autre dimension à surveiller à mesure que l’activité se développe : avec la multiplication des points d’accès aux produits, des interfaces pour développeurs et des intégrations tierces, les contrôles d’accès et la rotation des identifiants suivent-ils le rythme ? La qualité de la gestion du périmètre de sécurité ne détermine pas directement le chiffre de destruction d’octobre, mais elle influe sur la confiance des développeurs externes et des utilisateurs dans ces points d’accès.
Les principaux éléments qui pourraient invalider la thèse sur CAKE sont d’abord l’interruption de la déflation nette mensuelle, ou une baisse durable du volume détruit alors que l’émission augmente ; ensuite, l’incapacité de l’activité de trading sur Infinity et l’agrégateur à se maintenir, ce qui fragiliserait la base de frais nécessaire pour soutenir le rythme actuel de destruction ; enfin, l’absence de lien observable entre l’amélioration de la liquidité et le mécanisme du token CAKE après la mise en œuvre, à partir de novembre, de l’ajustement de la répartition des frais. À l’inverse, si l’activité de trading, la base de frais et la destruction nette s’améliorent durablement au cours d’une même période, la thèse selon laquelle la croissance de l’activité se répercute sur l’offre gagnera en solidité. Pour l’instant, les faits établis sont la baisse de l’offre en octobre et l’avancement des produits.