Pourquoi Strive est-elle plus agressive que Strategy lorsqu’elles lèvent toutes deux des capitaux pour acheter du Bitcoin ?

Auteur | Wu Blockchain
En bref :
Strive a ajouté 6 182 BTC en une semaine et annoncé un nouveau programme d’émission pouvant atteindre 1 milliard de dollars, après avoir réalisé une émission de SATS de 630 millions de dollars. Pendant ce temps, Strategy n’a ni acheté ni vendu de BTC et a consacré environ 204,9 millions de dollars au rachat de STRC.
En supposant un cours du BTC de 80 000 dollars pour les deux entreprises, la valeur nominale des actions privilégiées de Strive équivaut à environ 61,1 % de la valeur de ses avoirs en BTC, tandis que la dette convertible et les actions privilégiées de Strategy réunies en représentent environ 29,6 %. Les dividendes annualisés de Strive et, pour Strategy, les dividendes et les intérêts représentent environ 8,4 % et 2,2 % de la valeur de leurs avoirs respectifs en BTC. Ces ratios ne déduisent ni la trésorerie ni les autres actifs.
SATS comporte un taux de dividende annuel fixe de 15 %. À son prix d’offre initial de 90 $ par action, les dividendes annuels représentent environ 16,7 % du produit brut. Le prospectus indique que la société a constitué une réserve couvrant les 18 premiers mois de dividendes sur l’émission initiale de SATS et prévoit de financer les dividendes en espèces principalement au moyen de financements supplémentaires.
La direction de Strive considère que l’augmentation de la part du capital privilégié est un moyen de surperformer le Bitcoin à long terme. Strategy, quant à elle, a intégré le rachat de STRC à prix réduit dans sa stratégie d’allocation du capital afin de réduire ses obligations futures en matière de dividendes. Les utilisations déclarées par les deux sociétés des fonds issus de leurs financements vont au-delà de l’achat de bitcoins.
Alors que l’engouement pour les DAT s’essouffle, rares sont les sociétés cotées en bourse qui continuent de détenir et d’acheter du Bitcoin — même Strategy a commencé à vendre. Dans ce contexte, une société de trésorerie en bitcoins adoptant une stratégie encore plus agressive a fait son apparition : Strive.
1. Qui est Strive ? D’un gestionnaire d’actifs anti-ESG à une société de trésorerie en bitcoins
Strive (NASDAQ : ASST) n’a pas commencé comme une société de trésorerie en bitcoins. Fondée en 2022 par l’entrepreneur en biopharmaceutique Vivek Ramaswamy et Anson Frericks, ancien président des ventes et de la distribution chez Anheuser-Busch, Strive a débuté comme société de gestion d’actifs. Ramaswamy s’est ensuite présenté aux primaires républicaines pour l’élection présidentielle. La société a d’abord attiré l’attention en s’opposant à l’intégration d’objectifs environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) dans les décisions des entreprises, estimant que celles-ci et les gestionnaires d’actifs devraient privilégier les rendements financiers pour les actionnaires. Strive a lancé son premier ETF en août 2022. Lors de son entrée en bourse par fusion en 2025, ses activités de gestion d’actifs représentaient plus de 2 milliards de dollars d’actifs sous gestion pour ses clients. Il s’agissait d’actifs appartenant aux clients, et non de fonds propres de la société disponibles pour acheter des bitcoins.
La stratégie de la société est actuellement dirigée par son président et PDG, Matt Cole. Selon son rapport annuel, Cole a passé 15 ans au sein de la division mondiale des titres à revenu fixe du California Public Employees’ Retirement System (CalPERS) avant de rejoindre Strive, où il supervisait plus de 70 milliards de dollars d’actifs à revenu fixe gérés activement. Il a rejoint Strive en 2022, en est devenu PDG en 2023, puis a pris la fonction de président après l’entrée en bourse de la société par fusion en 2025. Le directeur financier, Benjamin Pham, était le premier employé et cadre de la société lors de sa création. Il avait auparavant travaillé chez Roivant Sciences, fondée par Ramaswamy, et occupé le poste de chef de cabinet de ce dernier, apportant une expérience en finance d’entreprise et en transactions.
L’implication de Strive dans le Bitcoin précède ses activités de trésorerie. Lorsque la société a lancé son activité de gestion de patrimoine en novembre 2024, elle avait déjà proposé d’inclure le Bitcoin dans les portefeuilles de ses clients. À l’époque, elle invoquait les niveaux d’endettement mondiaux, l’inflation à long terme, les tensions géopolitiques et le risque de contrôles des capitaux comme autant de facteurs contre lesquels les allocations en Bitcoin étaient censées protéger. L’approche initiale consistait à répartir les actifs des clients ; la société est ensuite allée plus loin en levant des capitaux par l’intermédiaire d’une entité cotée en bourse afin de détenir des bitcoins à son propre bilan.
En mai 2025, Strive a annoncé son projet de fusion avec Asset Entities, cotée au Nasdaq. La transaction a été finalisée le 12 septembre de la même année, et la société a continué d’être cotée sous le symbole ASST. L’annonce de la clôture faisait état d’un financement en fonds propres garanti d’environ 750 millions de dollars, auquel pourrait s’ajouter jusqu’à 750 millions de dollars grâce à l’exercice des bons de souscription associés. Strive a indiqué que ses principaux objectifs après son entrée en bourse étaient d’augmenter le nombre de bitcoins par action et de chercher à surperformer la détention directe de Bitcoin à long terme. Outre la levée de capitaux destinés à acheter directement des bitcoins, Strive a également accru ses réserves par des acquisitions. Le 16 janvier 2026, la société a finalisé l’acquisition de Semler Scientific, intégrant ainsi les réserves de bitcoins existantes et les activités opérationnelles de Semler dans ses comptes consolidés.
Dans ses documents réglementaires, la société a expliqué qu’elle utilise la performance des investissements en Bitcoin comme taux de rendement minimal pour l’allocation du capital, en cherchant à combiner l’accumulation directe de bitcoins avec d’autres stratégies d’investissement afin de générer à long terme des rendements supérieurs à ceux du Bitcoin lui-même. Les actions privilégiées perpétuelles ne sont pas non plus un ajout récent à son arsenal : peu après son entrée en bourse, Strive a annoncé son intention d’émettre de tels titres pour financer des achats supplémentaires de bitcoins et accroître l’exposition des actionnaires ordinaires au Bitcoin. Les lancements ultérieurs de SATA et de SATS ont concrétisé cette approche de financement. Surperformer le Bitcoin demeure l’objectif stratégique de la société, et non un résultat déjà atteint.
2. Strive accélère ses levées de capitaux pour acheter des bitcoins grâce à des actions privilégiées assorties d’un dividende de 15 %
Le 26 octobre, Strive a indiqué avoir acheté 6 182 BTC entre le 17 et le 23 octobre, portant ses avoirs à 43 000 BTC. Le même jour, Strategy (anciennement MicroStrategy, NASDAQ : MSTR) a déclaré n’avoir ni acheté ni vendu de bitcoins entre le 19 et le 25 octobre, ses avoirs restant ainsi inchangés à 848 517 BTC. La société a également dépensé environ 204,9 millions de dollars pour racheter des actions privilégiées STRC.
Avant ces deux annonces, Strive venait de clôturer une offre de 630 millions de dollars d’actions privilégiées perpétuelles SATS, suivie de la mise en place d’un programme d’offre au cours du marché (ATM) pouvant atteindre 1 milliard de dollars. La direction de Strive a déclaré vouloir surperformer le Bitcoin à long terme en maintenant une proportion plus élevée de capital privilégié. Strategy, de son côté, avait indiqué dans son annonce du deuxième trimestre qu’elle continuerait à racheter du STRC lorsque son cours serait inférieur à 100 $, en fonction du prix et de la liquidité. En supposant un même cours du Bitcoin pour les deux sociétés, le capital privilégié de Strive et ses dividendes annualisés représentent chacun une part plus importante de la valeur de ses avoirs en bitcoins que ceux de Strategy. Les différences entre leurs structures de financement et leurs sorties de trésorerie récurrentes expliquent plus clairement le caractère agressif de la stratégie d’expansion de Strive que la taille de leurs avoirs en bitcoins.
L’offre initiale de SATS, clôturée le 20 octobre, a porté sur 7 millions d’actions au prix de 90 $ chacune, générant un produit brut de 630 millions de dollars avant les commissions de prise ferme et les frais d’offre. SATS verse un dividende annuel fixe de 15 % sur une valeur nominale de 100 $ par action et est de rang inférieur à SATA, mais supérieur aux actions ordinaires, pour le versement des dividendes et les distributions en cas de liquidation. SATA, en revanche, est un titre à dividende variable dont le taux de dividende annualisé actuel est de 13 %. La société présente SATS comme un produit axé sur la stabilité des revenus et SATA comme un produit axé sur la stabilité du cours.
La direction a clairement expliqué l’objectif de l’offre. Dans l’annonce de clôture, le président et PDG Matt Cole a déclaré que la société estimait que le maintien d’un ratio d’amplification plus élevé était un facteur important de surperformance à long terme par rapport au Bitcoin, et que SATS ajoutait un outil de financement supplémentaire pour poursuivre cet objectif. Cet indicateur est calculé en divisant le montant combiné des actions privilégiées et de la dette par la valeur des avoirs en bitcoins de la société. Les documents destinés aux investisseurs déposés le 13 octobre ont réitéré l’objectif de la direction : porter ce ratio au-dessus de 60 % et le maintenir à ce niveau lorsque le BTC s’échange sous les 100 000 $.
Selon le compte rendu par The Block du rapport de recherche de StoneX du 26 octobre, l’analyste Mark Palmer a estimé que SATS permettait à Strive de lever simultanément des capitaux auprès de deux groupes d’investisseurs axés sur les revenus. SATS étant de rang inférieur à SATA, les fonds levés ajoutent des actifs sans créer de créances prioritaires sur SATA. StoneX a relevé son objectif de cours pour ASST de 32 $ à 43 $, tout en maintenant sa recommandation d’achat. Les documents de l’offre montrent également que StoneX a participé à la prise ferme de l’offre initiale de SATS, tandis que sa filiale StoneX Financial Inc. est l’un des agents placeurs du programme ATM ultérieur.
Ce financement supplémentaire entraîne également des obligations de dividendes supplémentaires. À 15 $ par action et par an, l’émission initiale de SATS nécessite 105 millions de dollars de dividendes annuels, soit environ 16,7 % du produit brut de 630 millions de dollars. Le taux de 15 % est calculé sur la valeur nominale par action, tandis que le chiffre de 16,7 % est calculé sur le prix de l’offre initiale et ne tient pas compte des coûts d’émission.
3. À cours du Bitcoin égal, le ratio de capital privilégié de Strive est environ deux fois supérieur à celui de Strategy
Au 23 octobre, 14 030 176 actions SATA et 7 millions d’actions SATS de Strive étaient en circulation, soit un total d’environ 2,103 milliards de dollars sur la base d’une valeur nominale de 100 $ par action. Les données publiées sur le site de Strategy le 26 octobre indiquaient environ 6,714 milliards de dollars de principal de dette convertible et 13,347 milliards de dollars de valeur nominale d’actions privilégiées, soit un total d’environ 20,061 milliards de dollars. Cette comparaison ne porte que sur le principal de la dette convertible et la valeur nominale des actions privilégiées, et non sur le total des passifs comptables de l’une ou l’autre société.
Pour établir une comparaison cohérente, en supposant un cours fixe du BTC de 80 000 $, les avoirs en bitcoins de Strive vaudraient 3,44 milliards de dollars, et le montant notionnel de ses actions privilégiées représenterait environ 61,1 % de cette valeur. Les avoirs en bitcoins de Strategy vaudraient environ 67,881 milliards de dollars, et le montant combiné du principal de sa dette convertible et du montant notionnel de ses actions privilégiées représenterait environ 29,6 % de cette valeur. Le montant de 80 000 $ est un cours hypothétique, et non le cours du marché au moment de la publication.
Les charges de dividendes et d’intérêts sont calculées à partir de la même hypothèse de cours du BTC. En supposant que le nombre actuel d’actions et les taux de dividende restent inchangés et que les dividendes soient intégralement déclarés, les deux séries d’actions privilégiées de Strive verseraient ensemble environ 287 millions de dollars de dividendes annualisés, soit environ 8,4 % de la valeur de ses avoirs en bitcoins. Les charges annualisées de Strategy au titre des dividendes et des intérêts, telles que publiées sur son site officiel, totalisent environ 1,509 milliard de dollars, soit environ 2,2 % de la valeur de ses avoirs en bitcoins. Le STRC de Strategy comporte actuellement un taux de dividende annualisé de 12 %, tandis que sa dette convertible en circulation comprend, entre autres, des tranches assorties de taux d’intérêt de 0 %, 0,625 %, 0,875 % et 2,25 %.
Les ratios ci-dessus ne tiennent pas compte de la trésorerie ni des autres titres. Strive a indiqué qu’au 23 octobre, elle détenait également environ 504,4 millions de dollars en trésorerie et équivalents de trésorerie, ainsi que des positions en STRC dont la juste valeur était d’environ 50,18 millions de dollars. Strategy a indiqué qu’au 25 octobre, elle détenait environ 4,83 milliards de dollars en USD Reserve et 242,4 millions de dollars en USD Cash. Ces actifs n’ont pas été déduits des numérateurs des ratios ci-dessus.
Le nombre de bitcoins détenus par action reflète une évolution distincte. D’après le nombre d’actions dilué hypothétique communiqué par Strive, les avoirs en bitcoins par action sont passés d’environ 29 039 satoshis à 33 066 satoshis entre le 16 et le 23 octobre, soit une hausse d’environ 13,9 %. Ce calcul consiste simplement à diviser le nombre de BTC détenus par le nombre d’actions, sans déduire les droits prioritaires de SATA et de SATS ni les dividendes. Il ne représente pas le rendement obtenu par les actionnaires ordinaires sur la même période.
Les indicateurs portant des noms identiques ou similaires utilisés par les deux sociétés ne sont pas directement interchangeables. Sur le site de Strategy, le terme « Dette » désigne uniquement le principal de la dette convertible, tandis que le « Levier net » est calculé en soustrayant les actifs libellés en dollars de cette dette, puis en divisant le résultat par la valeur des avoirs en BTC ; les actions privilégiées en sont exclues. L’« Amplification » de Strategy correspond aux réserves de BTC divisées par les réserves nettes, ce qui diffère de la définition en pourcentage utilisée par Strive. Le présent article compare les titres sur une base cohérente, en utilisant leurs valeurs nominales, sans assimiler les ratios obtenus à des ratios de dette comptable ou à des mesures de l’effet de levier réel sur le cours des actions.
4. Comment Strive financera-t-elle ses importants dividendes après avoir remboursé sa dette ?
Dans son communiqué de résultats du deuxième trimestre, Strive a indiqué qu’au 7 août, elle n’avait aucune dette à court ou à long terme en circulation, que ses bitcoins n’étaient grevés d’aucune sûreté et qu’elle n’était soumise à aucune exigence de marge. Son prospectus SATS d’octobre indiquait également qu’au 23 octobre, la société n’avait aucune dette sur une base consolidée. À titre de comparaison, le site de Strategy indique que le 16 septembre 2027 est la première date à laquelle les détenteurs de billets convertibles peuvent exiger leur remboursement, pour les billets à 0,625 % arrivant à échéance en 2028.
Les actions privilégiées perpétuelles n’ont pas de date d’échéance fixe, mais les documents relatifs aux SATS accordent aux détenteurs le droit d’exiger un rachat en espèces dans certaines circonstances. En cas de changement fondamental défini par contrat, les détenteurs peuvent exiger que la société rachète leurs actions à leur valeur nominale par action, majorée des dividendes cumulés et impayés, sous réserve de certaines conditions, notamment la disponibilité de fonds légalement affectables au paiement. Ce droit diffère du remboursement ordinaire du principal à l’échéance.
Le prospectus précise les modalités de financement des dividendes. Le supplément au prospectus ATM de Strive du 26 octobre indiquait qu’à la clôture de l’offre initiale, la société avait augmenté sa réserve pour dividendes en utilisant des liquidités et des titres existants. À raison de 22,50 $ par action, la réserve totalisait environ 157,5 millions de dollars, couvrant les 18 premiers mois de dividendes sur l’émission initiale de SATS. La société a également déclaré qu’elle prévoyait de financer les dividendes en espèces sur les SATS principalement par des financements supplémentaires, notamment des offres de titres ATM.
Le document déposé le 26 octobre précise également certaines restrictions : même si des fonds suffisants sont disponibles, le conseil d’administration peut choisir de ne pas déclarer de dividendes sur les SATS ou d’en déclarer un montant inférieur au montant total. Si les dividendes sur les SATA ne sont pas intégralement versés, la société ne peut pas verser de dividendes sur les SATS. Le document avertit que le défaut de déclaration et de versement intégral des dividendes pourrait entraîner une baisse du cours des SATS. Les dividendes sur les SATS sont cumulatifs et courent conformément à leurs modalités, qu’ils soient déclarés ou non et que des fonds soient légalement disponibles pour leur versement ou non.
SATA a commencé à verser des dividendes chaque jour ouvrable le 16 juin. Le premier dividende sur les SATS a également été déclaré : selon le document déposé le 26 octobre, Strive a annoncé le 21 octobre un dividende initial de 0,8710 $ par action, avec une date d’inscription au 6 novembre et une date de versement au 9 novembre.
5. Strategy poursuit ses rachats de STRC tandis que Strive développe son financement
Les projets de Strategy concernant le rachat de STRC remontent à avant la publication hebdomadaire d’octobre. Dans le communiqué de résultats du deuxième trimestre de la société, publié le 30 juillet, le PDG Phong Le a déclaré que si le STRC s’échangeait sous les 100 $, la société avait l’intention d’effectuer des rachats disciplinés en fonction des cours du marché et de la liquidité, ajoutant que les rachats à prix réduit pourraient diminuer les obligations futures au titre des dividendes préférentiels. Le même communiqué indiquait que la société avait mis en place un programme de monétisation du BTC, dont les ventes cumulées depuis le début de l’année s’élevaient à 218,4 millions de dollars au 26 juillet.
Les derniers rachats hebdomadaires ont été financés en USD Cash. Le formulaire 8-K de Strategy du 26 octobre indique que la société a racheté 2 068 459 actions STRC pour environ 204,9 millions de dollars. Le document précise que l’USD Reserve sert à couvrir les paiements de dividendes préférentiels et les intérêts de la dette, tandis que l’USD Cash est destiné aux achats de bitcoins, au réapprovisionnement des réserves et à d’autres activités de gestion du capital.
Le nouveau programme d’offre de Strive permet également d’affecter les fonds levés à plusieurs usages. Outre les achats de bitcoins, le fonds de roulement et d’autres investissements, son annonce du 26 octobre mentionne le versement de dividendes en espèces sur les actions privilégiées ainsi que le rachat d’actions ordinaires ASST ou de SATA. Le supplément au prospectus ATM indique que les agents placeurs ne sont pas tenus de vendre un montant précis de titres. Le plafond de 1 milliard de dollars représente donc une capacité d’offre, et non des fonds déjà reçus ni un budget engagé pour des achats supplémentaires de bitcoins.
Aux dates de publication des informations citées ci-dessus, Strive avait remboursé sa dette portant intérêt et accru ses avoirs en bitcoins grâce à deux séries d’actions privilégiées perpétuelles. Strategy conservait une dette convertible et plusieurs séries d’actions privilégiées, tout en poursuivant ses rachats de STRC. En utilisant le même cours hypothétique du BTC de 80 000 $, le capital privilégié de Strive représentait environ 61,1 % de la valeur de ses avoirs en bitcoins, contre 29,6 % pour l’ensemble de la dette convertible et des actions privilégiées de Strategy. Les charges de dividendes annualisées de Strive étaient également plus élevées par rapport à la valeur de ses avoirs en bitcoins. C’est la différence la plus directe entre les structures de capital actuelles des deux sociétés.
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