Beaucoup de gens interprètent le règlement de principe entre Block et le DOJ comme la fin des mauvaises nouvelles. Je vais à contre-courant : le montant net d’environ 764 millions de dollars dépasse déjà son bénéfice net du T3, d’environ 566 millions. La division par deux de la marge brute de l’activité Bitcoin est le coup le plus frappant. Ne prenez pas « le règlement est conclu » pour « l’activité Bitcoin n’a aucun problème ».

Données clés : selon des informations publiées le 4 novembre, heure de la côte Est, et relayées par CoinDesk, le montant brut est d’environ 964 millions ; après déduction des pénalités antérieures, le montant net est d’environ 764 millions. La société l’a comptabilisé à hauteur du montant net. Le DOJ prévoit de suspendre pendant trois ans les poursuites liées à l’accusation de « ne pas avoir maintenu un programme efficace de lutte contre le blanchiment d’argent ». Au T3, la marge brute de l’écosystème Bitcoin était d’environ 52 millions de dollars, soit une baisse d’environ 50 % sur un an (contre environ 104 millions l’année précédente). La société attribue principalement cette baisse à la réduction des frais sur certaines transactions Bitcoin. La marge brute globale a malgré tout progressé d’environ 22 % sur un an, à près de 3.24 milliards. Gate ne propose pas de contrats perpétuels sur Block/SQ ; j’utilise donc ci-dessous les contrats perpétuels BTC et le QQQ, un ETF indiciel du Nasdaq, comme indicateurs de substitution, en le précisant.

Commençons par le principal point de tension. D’un côté, la facture de conformité : le règlement net dépasse le bénéfice trimestriel, il faut aussi accepter trois ans de suspension des poursuites, et continuer à dépenser pour maintenir le programme AML. De l’autre, l’activité Bitcoin réduit elle-même ses frais pour gagner des volumes, ce qui a directement divisé sa marge brute par deux. La marge brute globale continue de progresser, grâce aux prêts et aux paiements, pas aux commissions sur la vente de cryptomonnaies. Le marché risque de ne retenir que « le règlement est conclu » et de passer à côté des deux comptes : la réduction des frais pour gagner des volumes et la facture de conformité.

Trois séries de données sur les contrats perpétuels de Gate.

Première série : prix et volume de transactions du BTC (indicateurs de la demande de trading sur le Bitcoin). Il se situe actuellement autour de 7.85万, en hausse d’environ 1.9 % sur 24 h ; le plus haut du jour est d’environ 7.87万 et le plus bas d’environ 7.57万. Le volume de transactions est d’environ 80.1亿U. Le Bitcoin rebondit un peu, ce qui montre seulement que les échanges sont toujours actifs ; cela ne dit pas si la baisse des frais de Cash App en vaut la peine. Pour savoir si les volumes peuvent compenser la baisse de marge brute après la réduction des frais, il faudra attendre les prochains trimestres, pas se contenter de voir le Bitcoin légèrement monter aujourd’hui.

Deuxième série : positions ouvertes et taux de financement du BTC. L’encours notionnel est d’environ 51.2亿U, le ratio long/short des comptes est d’environ 1.41 ; chez les gros opérateurs, il est d’environ 1.09 en nombre de contrats et 0.64 par compte. Le taux de financement est d’environ 0.0026 % toutes les 8 heures. Les particuliers sont plutôt longs, les comptes des gros opérateurs plutôt shorts : le règlement n’a pas à lui seul provoqué une vague de positions longues. Le taux de financement est proche de zéro, rien n’indique un marché surchargé.

Troisième série : le QQQ, indicateur de l’appétit pour le risque sur les actions américaines (lié à l’action Block aux États-Unis). Il se situe actuellement autour de 693, en hausse d’environ 1.1 % sur 24 h ; la fourchette est d’environ 671 à 696 et le volume de transactions d’environ 0.65亿U. L’encours notionnel est d’environ 4486万U, le ratio long/short des comptes d’environ 2.33, le ratio long/short des positions des gros opérateurs d’environ 0.86 et le taux de financement d’environ 0.022 % toutes les 8 heures. L’indicateur du Nasdaq est un peu plus fort, mais l’encours reste faible et il n’y a pas de lien direct avec le règlement. Ne traduisez pas directement le regain d’appétit pour le risque sur les actions américaines par un retour des marges brutes de l’activité Bitcoin.

Mon analyse : le règlement permet de solder les comptes du passé en échange d’une période de mise à l’épreuve de trois ans ; ce n’est pas un sauf-conduit pour l’activité Bitcoin. La stratégie consistant à réduire les frais pour gagner des volumes a déjà divisé par deux la marge brute au T3. Pour savoir si elle en vaut la peine, il faudra voir au cours des prochains trimestres si les volumes permettent de rétablir la marge brute. Côté conformité, le montant net dépasse le bénéfice d’un trimestre : avoir comptabilisé la provision ne signifie pas que les coûts sont terminés. La marge brute globale continue de progresser, ce qui montre que les moteurs de rentabilité sont les prêts et les paiements, tandis que l’activité Bitcoin consent pour l’instant des concessions. À court terme, ne prenez pas le mot « règlement » dans les gros titres comme une raison de renforcer votre position.

Voici ce qui invaliderait mon analyse : si les prochaines publications montrent que la marge brute de l’écosystème Bitcoin repasse au-dessus d’environ 80 millions de dollars et redevient positive sur un an, sans nouvelle provision importante pour la conformité après la mise en œuvre du règlement net, alors cette analyse ne tient plus.

Surveillez ensuite trois signaux. Premièrement, la marge brute de l’écosystème Bitcoin et la stratégie tarifaire du prochain trimestre : les volumes ont-ils compensé la baisse ? Deuxièmement, le texte définitif de la suspension des poursuites pendant trois ans et son approbation par le tribunal. Troisièmement, les positions ouvertes en BTC sur Gate peuvent-elles rester au-dessus de 5 milliards U sans s’emballer au gré des nouvelles ?

Revenons sur ce que j’avais écrit. Hier après-midi, j’ai écrit $ZEC , autour de 1158 : le récit autour de la confidentialité ne tient pas, ne pas acheter à 1158. Mon scénario serait invalidé si le cours se stabilisait à la clôture horaire au-dessus de 1230 et si les positions ouvertes remontaient à 32 millions de contrats. Il est maintenant autour de 1311, en hausse d’environ 13 % sur 24 h, avec un plus haut à 1325 et un plus bas autour de 1157. Les positions ouvertes sont d’environ 35.59 millions de contrats, pour un montant notionnel d’environ 468 millions U ; le ratio long/short des comptes est d’environ 0.51 et celui des gros opérateurs, mesuré en nombre de contrats, d’environ 1.52. Le cours et les positions ouvertes ont tous deux franchi mes seuils d’invalidation. Mon conseil d’hier de ne pas acheter était erroné ; je le reconnais clairement.

Une dernière question : avec un règlement net supérieur au bénéfice d’un trimestre et une marge brute du Bitcoin divisée par deux, pensez-vous toujours que le pire est passé, ou les deux comptes restent-ils à solder ?

Ceci est une simple observation du marché et ne constitue pas un conseil.