Pendle vient de décrocher un titre qui paraît impressionnant : selon les chiffres du 2 novembre, la plateforme se classe deuxième dans le secteur de la DeFi liée aux actions tokenisées, avec environ 17 % de parts de marché. En un mois, elle est passée de la septième à la deuxième place. Mais ne vous laissez pas impressionner par le titre : regardez le dénominateur. Dans ce secteur, Pendle ne détient que 33,8 millions de dollars en actions tokenisées verrouillées, soit une hausse de 16 millions en un mois. La valeur totale verrouillée sur la plateforme s’élève à 1,02 milliard de dollars et a même baissé de 4,6 % au cours des sept derniers jours. Les actions tokenisées ne représentent qu’une infime partie de son activité. Le classement est réel, et le volume reste très faible : il faut garder ces deux choses à l’esprit.

À l’origine, Pendle était spécialisé dans le fractionnement des rendements. La plateforme divise un actif productif en deux parties : l’une donne uniquement droit au remboursement du principal à l’échéance, l’autre correspond exclusivement aux rendements générés pendant cette période. Ces deux parties peuvent être achetées et vendues séparément. Auparavant, les actifs fractionnés étaient surtout des reçus de staking et des rendements de stablecoins. Aujourd’hui, Pendle applique la même méthode aux actions tokenisées. À la mi-octobre, la plateforme a d’abord lancé sur Base des marchés de rendement pour les actions tokenisées de Google et de Nvidia. Le 22 octobre, elle a ensuite lancé PendleLoop, qui permet d’ouvrir en un clic des positions longues avec un effet de levier de 2,6 à 4,2 fois sur sept actions tokenisées.

L’ensemble du marché des actions tokenisées intégrées à la DeFi est lui aussi en hausse, mais cette progression mérite d’être nuancée. L’affirmation selon laquelle cette catégorie de niche serait passée de 13 millions de dollars à environ 300 millions en un an provient d’une publication relayée par Pendle. Elle ne détaille pas les plateformes et ne permet pas de distinguer les nouveaux capitaux entrants de la hausse des prix. Comparée à une capitalisation d’environ 3,58 milliards de dollars pour les actions tokenisées sur la même période, cette catégorie reste très petite. Aave V4 a également gagné 9,2 millions de dollars dans cette catégorie sur la même période. Être deuxième ne signifie pas pour autant avoir déjà conquis le marché.

Pour les particuliers, il faut distinguer deux choses. Premièrement, le fractionnement du rendement ne génère pas de rendement en soi : il ne fait que séparer et réorganiser les droits sur celui-ci. Sa provenance dépend toujours de l’actif sous-jacent et des conditions du marché. Deuxièmement, il y a l’effet de levier de PendleLoop. Un levier de 2,6 à 4,2 fois peut sembler raisonnable, mais le sous-jacent est une action tokenisée : le prix, la liquidité et les règles de liquidation diffèrent de ceux du marché au comptant. Le levier amplifie à la fois la volatilité et le risque de liquidation. Le PENDLE vaut aujourd’hui environ 1,73 dollar ; son seul prix ne permet pas d’indiquer une tendance. J’en parle uniquement parce que les nouvelles données du marché ont été mises à jour le 2 novembre.

Mon avis est simple : c’est un signal à suivre, pas encore une raison de se lancer. Sa progression dans le classement s’explique par l’arrivée de nouveaux marchés et produits, mais trois éléments pris ensemble montrent que le projet est encore en phase de validation : un encours de 33,8 millions de dollars, une part infime de sa valeur totale verrouillée et le lancement récent du produit à effet de levier. Je continuerai à surveiller la valeur verrouillée le mois prochain et les liquidations sur PendleLoop. Ces deux chiffres sont plus révélateurs que le classement.

Que pensez-vous d’un projet classé deuxième alors que son volume reste très faible ? Le mettriez-vous d’abord sur votre liste de suivi, ou estimez-vous que son classement suffit à lui seul ?

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$PENDLE

— Xiaokai, petit investisseur naïf de Web3

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