Lundi matin, les marchés américains ne sont pas encore ouverts, mais cette semaine n’est pas faite pour dégainer en premier. Commençons par faire les comptes de la semaine dernière : à la clôture du 30 octobre, le S&P 500 était à 7 580,07 points, en baisse de 1,82 %, le Nasdaq à 25 437 points, en baisse de 2,86 %, et le Nasdaq 100, en recul de 3,46 %, est officiellement entré en territoire de correction. Sur l’ensemble du mois d’octobre, le Nasdaq a chuté de 5,3 %. Le même jour, sur le marché obligataire : le taux à 2 ans était de 4,56 %, celui à 10 ans de 4,94 % et celui à 30 ans de 5,31 %, avec un écart de 38 points de base entre les taux à 10 ans et à 2 ans. L’indice du dollar, autour de 101,94, stagne sans bouger. Le BTC, autour de 78 000 dollars, reste sous la barre des 80 000 dollars et a même atteint vendredi son plus bas niveau depuis six semaines.
Pourquoi commencer par « ne pas dégainer » ? Le principe de base tient en une phrase : le cours d’une action équivaut à la valeur actualisée des flux de trésorerie futurs. La semaine dernière, le marché n’a pas changé d’humeur, il a changé sa façon de faire ses calculs. Les dépenses d’investissement dans l’IA ont affecté à la fois le numérateur et le dénominateur : l’argent dépensé aujourd’hui est bien réel, tandis que les gains de demain restent de belles promesses. Une prévision décevante d’INTC a suffi à faire chuter le titre de 28,6 %, et l’indice des semi-conducteurs a perdu 7,2 % en une seule séance. Ce n’est pas de la panique : le marché ne valorise plus les promesses sans condition. Sans flux de trésorerie pour justifier ces dépenses, il applique d’abord une décote.
Ne lisez pas non plus de travers la moitié de la réponse donnée par le marché obligataire. En octobre, le rendement du Treasury à 10 ans a chuté d’environ 36 points de base, mais ne traduisez pas directement la hausse des obligations par « le marché mise sur une baisse des taux » : avec une inflation à 3,6 %, un PIB du troisième trimestre en hausse annualisée de 3,4 % et deux voix en faveur d’une hausse des taux parmi celles de la Fed qui a maintenu ses taux inchangés le 28 octobre, le scénario d’une baisse des taux ne tient pas la route. Les obligations ont surtout profité d’achats refuges cette semaine-là : quand les actions baissent, l’argent se réfugie d’abord dans les Treasuries, et peut repartir dès que la tempête se calme. Le désaccord entre actions et obligations n’a donc pas disparu : c’est simplement le compartiment actions qui a reconnu sa défaite en premier, tandis que celui des obligations n’a pas encore capitulé. Le rendement du 30 ans reste fermement à 5,31 %, et celui du 2 ans, à 4,56 %, reste ancré dans les anticipations d’une hausse des taux en décembre. Le dollar évolue à l’horizontale, ce qui le confirme : la veille de l’élection, personne n’ose miser le premier.
À partir de ce soir, trois cartes seront distribuées dans l’ordre, et chacune pourrait changer les règles du calcul.
Première carte : ce soir à 23 h, l’indice ISM manufacturier d’octobre, attendu à 54,7 contre 54,5 précédemment. Ne regardez pas seulement si l’indice global signale une expansion : l’essentiel, c’est la composante des prix. La dernière fois, elle avait atteint le niveau inquiétant de 77,9, et le WTI a clôturé vendredi au-dessus de 102,91 dollars. La transmission des coûts est loin d’être terminée. Si la composante des prix reste brûlante, les anticipations de hausse des taux ne retomberont pas et les taux d’actualisation continueront de peser sur les valorisations. Un net refroidissement de cette composante serait le premier véritable signe de détente.
Deuxième carte : le plan d’emprunt du Trésor et les élections. Mardi à l’aube, heure de Pékin, le Trésor actualisera ses estimations trimestrielles d’emprunt ; mercredi à 21 h 30, il publiera son annonce de refinancement trimestriel. La décision de maintenir ou non la promesse d’août — « conserver la taille des adjudications de coupons au cours des prochains trimestres » — déterminera si l’offre de dette à long terme va augmenter. Les élections de mi-mandat américaines ont lieu mardi, mais le verdict du marché obligataire ne tombera que mercredi : si le résultat est interprété comme le signe que « l’on empruntera davantage à l’avenir », la pression à la hausse sur les rendements à long terme reviendra aussitôt. L’offre et la politique se télescopent la même semaine : voilà le véritable risque pour le marché obligataire cette semaine.
Troisième carte : après la clôture de Wall Street ce soir, les résultats d’AAPL et de PLTR. Pour AAPL, il s’agit de voir si ses flux de trésorerie peuvent justifier les dépenses colossales dans l’IA, et si l’argent bien réel généré par le matériel et les services peut compenser la facture des investissements. PLTR est une référence logicielle dont la valorisation suppose la perfection et qui n’a presque aucune marge d’erreur : le moindre faux pas pourrait être sanctionné comme INTC la semaine dernière. AMD prendra le relais mardi, puis QCOM et ARM mercredi. Le chiffre de l’emploi non agricole publié vendredi soir à 21 h 30 sera le dénouement : on attend entre 55 000 et 65 000 créations d’emplois, contre seulement 29 000 précédemment, et un taux de chômage stable à 4,2 %. Avant la publication de ces chiffres, tout rebond se joue sans cartes en main.
Je vais être direct : oser courir après le rebond des valeurs technologiques à ce niveau, c’est avoir fait la sourde oreille à la leçon de la semaine dernière. Considérez d’abord le rebond comme une occasion d’observer, sans acheter, et attendez que les trois cartes soient distribuées et que le marché ait choisi son camp avant de prendre position.$SPY et $QQQ vous indiqueront le camp choisi par le marché. $BTC , bloqué sous les 80 000 dollars, est le thermomètre de l’appétit pour le risque à l’échelle du marché : quand la conjoncture macroéconomique se tend, les cryptomonnaies ont du mal à progresser seules.
Voici clairement ce qui invaliderait ce scénario : si la composante des prix de l’ISM se refroidit nettement ce soir, qu’AAPL dissipe après la clôture les inquiétudes sur ses dépenses grâce à de véritables flux de trésorerie, et que le rendement du 10 ans poursuit sa baisse au lieu de rebondir au-dessus de 5 %, alors cette stratégie consistant à « observer d’abord, sans courir après le marché » ne tient plus et un rebond devient jouable. À l’inverse, si les prix restent brûlants ou qu’AAPL déçoit, on continue d’attendre : ne cédez pas à la tentation d’agir.
Pour la composante des prix de l’ISM ce soir, vous pariez sur une nouvelle hausse ou sur un refroidissement ?
Ceci ne constitue pas un conseil en investissement. Je partage mon point de vue ; chacun est responsable de ses gains et de ses pertes.