Aujourd’hui, c’est au tour de $ENA de passer l’épreuve. Selon le calendrier de libération d’Ethena, 275 015 625 jetons seront débloqués le 1er novembre, soit 1,83 % de l’offre totale. Au cours d’environ 0,19 dollar observé ce matin, cela représente près de 52 millions de dollars. Le plus intéressant, c’est la carte que l’on n’a pas en main : le rachat censé absorber ces jetons n’a toujours pas démarré.

Le rachat a été approuvé par un vote de gouvernance en septembre, et les règles sont très claires : 95 % des revenus nets issus des activités principales du protocole serviront à acheter des ENA sur le marché libre. Mais une condition préalable doit être remplie : l’offre moyenne d’USDe sur 14 jours doit d’abord atteindre 7,5 milliards de dollars. À la mi-octobre, l’offre d’USDe était d’environ 4,7 milliards de dollars, soit quelque 2,8 milliards de moins que le seuil requis. Autrement dit, les jetons peuvent circuler librement dès aujourd’hui, mais l’argent censé les absorber attend encore en coulisses.

Un déblocage ne signifie pas forcément une vente : le mois dernier l’a déjà prouvé. Le 5 octobre, Ethena a débloqué en une seule fois le solde réservé aux investisseurs, mettant fin à l’ancien calendrier mensuel, et le marché ne s’est pas effondré sur-le-champ. Fin octobre, un événement encore plus parlant a eu lieu : Arthur Hayes a vendu environ 14 millions d’ENA, pour une valeur d’environ 2,7 millions de dollars, et le cours a ensuite rebondi d’environ 8,8 %. Le plus inquiétant, le jour du déblocage, ce n’est pas le chiffre lui-même, mais que tout le monde se précipite dans la même direction au même moment.

Alors, que faut-il surveiller aujourd’hui ? Deux choses suffisent. Premièrement, vérifiez si ces jetons sont transférés vers les plateformes d’échange : c’est lorsque les gros transferts on-chain se multiplient que la pression vendeuse devient réelle. Deuxièmement, suivez la progression de l’offre d’USDe. Plus elle se rapproche des 7,5 milliards de dollars, plus la perspective d’un déclenchement des rachats devient concrète. D’ici là, l’histoire d’ENA consiste à attendre que les acheteurs absorbent les jetons tandis que l’offre augmente ; la patience sera mise à l’épreuve avant même les positions.

Ce matin, le Bitcoin se maintient au-dessus de 77 000 dollars, en hausse d’environ 0,7 % : il n’a ni freiné le marché ni mené la charge. Le comportement des jetons débloqués est souvent plus révélateur que celui du marché dans son ensemble : on voit dès le jour même si les détenteurs commencent à s’en défaire.

La question est donc simple : le jour du déblocage, allez-vous profiter de la libération des jetons pour en acheter un peu, ou attendre que le mécanisme de rachat soit réellement enclenché ?