Dans la DeFi, ce qui se laisse le plus facilement brouiller par le mot « rendement », c’est de savoir d’où vient l’argent et à qui il revient. Sur les dernières 24 heures : $ETH +0.66%. Sur les dernières 24 heures : $AAVE +7.51%. Sur les dernières 24 heures : $UNI +0.23%. Il s’agit des variations des cours au comptant de trois jetons, et non des revenus des protocoles, des gains des utilisateurs ou des dividendes versés aux détenteurs ; même la hausse particulièrement marquée d’AAVE ne suffit pas à faire foi pour les comptes.
Commençons par distinguer plusieurs flux : les intérêts payés par les emprunteurs, les frais perçus par le protocole, les rendements obtenus par les fournisseurs et les incitations en jetons émises par le protocole ne sont pas la même chose. Le fait qu’un protocole perçoive des frais ne signifie pas que les détenteurs de jetons en reçoivent automatiquement une part ; de même, le rendement des fournisseurs ne provient pas nécessairement entièrement des revenus du protocole. Pour savoir qui en bénéficie, il faut examiner l’utilisation des frais et les droits que les règles accordent précisément à chacun. On ne peut pas déduire la réponse de l’évolution du cours du jeton.
Ne confondons pas non plus les stocks et les flux. Les dépôts, les garanties et les emprunts non remboursés à un instant donné sont des stocks ; les intérêts et les frais effectivement perçus sur une période sont des flux. La quantité d’actifs dans un pool ne suffit pas à prouver que les revenus de la période sont élevés ; des incitations généreuses ne signifient pas non plus que le protocole gagne beaucoup. Présenter « l’argent qu’il y a dedans » comme « l’argent gagné pendant cette période », c’est déjà fausser les comptes.
Les prêts comportent aussi des risques : les variations du prix des garanties et de leur liquidité peuvent influer sur le remboursement et le retrait des fonds. Sans règles ni données précises, je ne vais pas spéculer sur les conditions de liquidation ou les niveaux de rendement d’un protocole. Aussi séduisant que soit le rendement affiché, il faut également préciser qui assume les risques et ce qui se passe au moment de retirer ses fonds.
La vraie question que les utilisateurs ordinaires devraient poser est la suivante : qui paie les frais, à quoi le protocole les affecte-t-il, et les détenteurs de jetons disposent-ils de droits explicites qui sont effectivement appliqués ? Il n’existe aucun lien automatique entre les revenus issus des frais, les incitations en jetons et la valeur du jeton. Les cours peuvent m’indiquer comment les prix évoluent, mais pas qui paie ni qui en profite ; ces comptes doivent toujours être examinés séparément.
Commençons par distinguer plusieurs flux : les intérêts payés par les emprunteurs, les frais perçus par le protocole, les rendements obtenus par les fournisseurs et les incitations en jetons émises par le protocole ne sont pas la même chose. Le fait qu’un protocole perçoive des frais ne signifie pas que les détenteurs de jetons en reçoivent automatiquement une part ; de même, le rendement des fournisseurs ne provient pas nécessairement entièrement des revenus du protocole. Pour savoir qui en bénéficie, il faut examiner l’utilisation des frais et les droits que les règles accordent précisément à chacun. On ne peut pas déduire la réponse de l’évolution du cours du jeton.
Ne confondons pas non plus les stocks et les flux. Les dépôts, les garanties et les emprunts non remboursés à un instant donné sont des stocks ; les intérêts et les frais effectivement perçus sur une période sont des flux. La quantité d’actifs dans un pool ne suffit pas à prouver que les revenus de la période sont élevés ; des incitations généreuses ne signifient pas non plus que le protocole gagne beaucoup. Présenter « l’argent qu’il y a dedans » comme « l’argent gagné pendant cette période », c’est déjà fausser les comptes.
Les prêts comportent aussi des risques : les variations du prix des garanties et de leur liquidité peuvent influer sur le remboursement et le retrait des fonds. Sans règles ni données précises, je ne vais pas spéculer sur les conditions de liquidation ou les niveaux de rendement d’un protocole. Aussi séduisant que soit le rendement affiché, il faut également préciser qui assume les risques et ce qui se passe au moment de retirer ses fonds.
La vraie question que les utilisateurs ordinaires devraient poser est la suivante : qui paie les frais, à quoi le protocole les affecte-t-il, et les détenteurs de jetons disposent-ils de droits explicites qui sont effectivement appliqués ? Il n’existe aucun lien automatique entre les revenus issus des frais, les incitations en jetons et la valeur du jeton. Les cours peuvent m’indiquer comment les prix évoluent, mais pas qui paie ni qui en profite ; ces comptes doivent toujours être examinés séparément.
