Le véritable événement de la nuit dernière, ce n’était pas la Fed.
C’est le tableau des flux de trésorerie disponible d’Alphabet.
Elle a ramené à la comptabilité une question qui planait depuis des mois — « L’IA brûle tellement d’argent, mais jusqu’où peut-on tenir ? » — en la faisant passer du récit aux comptes.
Ce soir, c’est au tour d’Amazon. Si l’entreprise affiche elle aussi un FCF négatif, alors là, ça va vraiment foutre le bordel.
D’abord, la Fed : considérez-la simplement comme un élément de décor.
La décision a été adoptée par 10 voix contre 2. Les taux restent inchangés, entre 3,75 % et 4 %. Waller n’a même pas donné la moindre indication sur la suite et, au passage, a aussi modifié les règles des réunions du FOMC.
Après l’annonce de la décision, la probabilité d’une hausse des taux en décembre est passée directement de 67,5 % à plus de 86 %.
La Fed a été aussi faucon que possible, et pourtant les marchés ont à peine baissé.
Parce que tout le monde regardait un autre document.
Le tableau des flux de trésorerie d’Alphabet.
Au deuxième trimestre, son FCF était déjà de -5,9 milliards, négatif pour la première fois.
Les dépenses d’investissement annuelles ont été relevées entre 195 et 205 milliards.
Certains estiment même que ce chiffre pourrait tomber à -30 milliards l’an prochain.
Hier soir, le marché n’attendait pas le chiffre d’affaires dans les résultats du troisième trimestre, mais la ligne consacrée à la trésorerie.
Les revenus continuent forcément de progresser, avec une croissance du cloud autour de 80 % : tout semble magnifique.
Mais le tableau des flux de trésorerie, lui, ne regarde que l’argent dépensé. Peu importe à quel point votre histoire est séduisante.
Ça fait deux ans qu’on nous raconte ça.
L’IA va changer le monde. L’IA va multiplier la productivité par dix. L’IA, c’est l’avenir.
Mais personne n’a ouvert le tableau des flux de trésorerie pour dire : « Putain, c’est une perte. »
Microsoft a aussi rendu sa copie le même jour. Environ 51 milliards de dépenses d’investissement, soit 10 milliards de plus en un trimestre ; le marché s’attendait déjà à une baisse de 70 % de son flux de trésorerie disponible sur un an.
À elles deux, les entreprises ont brûlé plus de 100 milliards en un trimestre.
Plus de 100 milliards.
À cette échelle, même une croissance très rapide des revenus ne permet pas de mettre autant d’argent de côté.
Et quand on ne peut pas mettre assez d’argent de côté, que fait-on ? On emprunte ou on émet des actions.
Meta a déjà montré la première voie : une émission d’actions de 95 milliards.
Pour le dire crûment, c’est aller se faire ponctionner sur les marchés.
Si Amazon affiche lui aussi un FCF négatif ce soir, trois des quatre géants de l’IA se retrouveront simultanément dans la situation où ils dépensent plus qu’ils ne gagnent.
À ce moment-là, la question changera.
Ce ne sera plus : « Cet investissement dans l’IA en vaut-il la peine ? »
Mais : « Qui va combler le trou de 400 milliards par an ? »
Personne ne peut le combler.
Personne.
Meta a déjà donné sa réponse : émettre des actions.
Alphabet a les reins solides et peut encore tenir quelques trimestres.
Dans la distribution, les marges de trésorerie d’Amazon sont déjà minces.
Ensuite, ce sera au tour du marché obligataire.
Le spread des CDS de CoreWeave a dépassé les 1 000 points de base. Ce n’est pas une coïncidence, c’est une répétition générale.
Alors, ce soir, pour Amazon, surveillez trois chiffres.
Le flux de trésorerie disponible est-il positif ou négatif ?
Les prévisions de dépenses d’investissement sont-elles revues à la hausse ou à la baisse ?
La croissance du cloud suit-elle encore le rythme auquel l’entreprise brûle son argent ?
Les revenus progressent de 40 %, les dépenses de 80 % : les comptes se dégradent quand même.
La comptabilité ne regarde pas la croissance, mais l’écart.
En un mot.
Le récit parle de l’avenir de l’IA.
La comptabilité ne pose qu’une question : qui paie ?
Après ce soir, il y aura trois réponses à cette question. Il n’en manquera plus qu’une.
Ne vous faites pas d’illusions.
La dernière réponse sera très probablement un seul mot —
emprunter à nouveau.