La tokenomics évolue, la qualité des actifs s’améliore, la DeFi est en plein essor et les protocoles génèrent des milliards en volume et en revenus
Comment se positionnent les tokens d’aujourd’hui ? Regardez
Descriptions et méthodologie ci-dessous
Méthodologie :
• Activité = 40 % des frais + 60 % des revenus sur une échelle logarithmique (1 M$ = 1, 1 Md$ = 10, plafonné à 10)
• Revenus affectés** (0-10) = % des frais consacrés au rachat/à la destruction/à la distribution au taux annoncé par le protocole (3 pts) + caractère direct (2) + automatisation (2) + dilution nette (2) + demande liée à l’utilisation (1)
*Suppose l’activation complète de chaque programme de rachat approuvé par vote, engagé ou suspendu, fonctionnant à son taux maximal autorisé
*les taux sont estimés pour les protocoles utilisant des montants fixes en dollars
• Médianes du groupe : Activité 6.3, Captation de valeur 5.3
Descriptions des protocoles :
HYPE : Activité 9.8, 993 M$ de frais / 792 M$ de revenus ; Captation de valeur 8.7 : 99 % des frais de trading vont au Fonds d’assistance, qui achète automatiquement du HYPE, ce qui le détruit de fait
AERO : Activité 7.3, 146 M$ de frais / 111 M$ de revenus ; Captation de valeur 8.0 : 100 % des frais de trading des pools stakés dans les gauges vont aux votants veAERO (sAERO)
LIT : Activité 6.3 (médiane de l’activité), 61 M$ de frais / 50 M$ de revenus ; Captation de valeur 7.6 : 100 % des frais de trading de Lighter servent à racheter et détruire du LIT
SKY : Activité 8.0, 336 M$ de frais / 164 M$ de revenus ; Captation de valeur 6.8 : au niveau de réserve cible, 100 % du surplus distribuable revient aux détenteurs de SKY (45 % en rachats, 45 % en USDS versés aux stakers, 10 % détruits), soit environ 1/3 des frais bruts
UNI : Activité 8.4, 1,59 Md$ de frais / 128 M$ de revenus ; Captation de valeur 6.6 : 1/6 des frais de swap revient au protocole et est entièrement détruit sous forme de UNI
RUNE : Activité 4.1, 23 M$ de frais / 6 M$ de revenus ; Captation de valeur 5.8 : 1 % des frais de swap est détruit. La note tient à l’automatisation et à la faible dilution
RAY : Activité 6.9, 277 M$ de frais / 45 M$ de revenus ; Captation de valeur 5.6 : 12 % de chaque frais de swap sert à racheter du RAY
JUP : Activité 7.0, 204 M$ de frais / 65 M$ de revenus ; Captation de valeur 5.5 : 25 % des frais des contrats perpétuels vont à Jupiter, dont la moitié sert à acheter du JUP, soit 12,5 % des frais des contrats perpétuels
PYTH : Activité 3.6, 8,8 M$ de frais / 5,3 M$ de revenus ; Captation de valeur 5.5 : 60 % des revenus de Pyth Pro vont à la DAO et sont entièrement utilisés pour acheter du PYTH pour la réserve
AAVE : Activité 7.4, 427 M$ de frais / 57 M$ de revenus ; Captation de valeur 5.3 (médiane) : 50 M$ par an de rachats d’AAVE, actuellement suspendus depuis le piratage de rsETH
DRV : Activité 3.3, 6,8 M$ de frais / 5,5 M$ de revenus ; Captation de valeur 5.1 : 50 % des frais du protocole servent à racheter du DRV chaque semaine
KNTQ : Activité 3.8, 24 M$ de frais / 4 M$ de revenus ; Captation de valeur 4.9 : Kinetiq prélève 10 % des récompenses de staking de kHYPE ; 70 % de cette part sert à acheter et détruire du KNTQ (soit 7 % des récompenses au total)
LINK : Activité 8.0, 60 M$ de frais / 58 M$ de revenus (chiffres de DefiLlama/on-chain) ; Captation de valeur 4.8 : environ 1,1 M$ par semaine (environ 57 M$ par an) de LINK achetés par la réserve Chainlink, sur la base de revenus annuels totaux estimés entre 137 M$ et 190 M$ (pour l’ensemble de Chainlink Labs). J’ai fixé manuellement la note d’activité à 8.0 ici afin de refléter approximativement les revenus hors chaîne qui ne sont pas comptabilisés
LDO : Activité 7.1, 567 M$ de frais / 35 M$ de revenus ; Captation de valeur 3.9 : jusqu’à 10 M$ par an de rachats de LDO (plafond NEST)
ORCA : Activité 5.2, 86 M$ de frais / 11 M$ de revenus ; Captation de valeur 3.9 : 20 % des frais de protocole de 12 % d’Orca (soit 2,4 % des frais de swap) servent à acheter du ORCA
ENA : Activité 3.8, 226 M$ de frais / 0,5 M$ de revenus ; Captation de valeur 3.8 : 20 % des revenus du protocole servent à acheter de l’ENA au niveau maximal du barème de frais (20 Md$ d’USDe). Actuellement inactif
JTO : Activité 5.1, 114 M$ de frais / 7 M$ de revenus ; Captation de valeur 3.5 : 80 % des frais de trading de JTX servent à acheter et détruire du JTO, mais les frais de staking et de MEV (l’activité principale) ne reviennent pas au JTO
MORPHO : Activité 3.9, 243 M$ de frais / 0 $ de revenus ; Captation de valeur 0.2 : 0 %, mécanisme de frais désactivé
KMNO : Activité 4.7, 55 M$ de frais / 7 M$ de revenus ; Captation de valeur 0.1 : 0 %, aucun rachat ni distribution
Notes complémentaires :
• La méthodologie vise à représenter 1) la taille de l’activité et 2) la captation de valeur, évaluée non pas selon le montant absolu des rachats en dollars, mais selon la solidité et la cohérence du programme de rachat lui-même. Lighter ou Aero, qui consacrent par exemple 100 % de leurs revenus aux rachats, figurent parmi les meilleurs
• Les chiffres de frais/revenus dans les descriptions des protocoles proviennent de DefiLlama et ne couvrent donc que les données on-chain. C’est généralement suffisant, mais pour les protocoles ayant d’importants revenus hors chaîne, comme Chainlink, le tableau est incomplet
• Il y a ici beaucoup de simplifications et d’hypothèses. La principale consiste à supposer que tous les programmes de rachat fonctionnent à plein régime, y compris le programme de 50 M$ d’Aave, suspendu depuis un certain temps et qui pourrait être réduit à 30 M$ lors de sa réactivation, par exemple $HYPE
