10月26日—11月1日全球宏观指引——Fed+PCE数据定价12月加息，AI巨头接受盈利大考，超级定价周来袭！

如果市场上周讨论的是10月加息概率推迟到12月的话，本周的核心论点就变得更加复杂，需要重点关注三个方向 #股票财报季

a，Fed如何定义10月不加息，是暂停？还是鸽派转向？
b，油价、GDP PCE 宏观数据谁会成为决定12月是否加息的重要推手！
c，AI巨头财报VS宏观压力进入第二周，本周巨头财报能否扭转局面？

简单来说本周是一个结合政策 + 通胀 + 增长 + AI盈利 + 全球央行 + 地缘能源同时交汇的超级周，而我认为重点关注三大主线

第一主线——10月不加息成为默认，12月加息预期是否被锁定，未来还有加息吗？

1，截止目前，12月加息概率提升至72.4%附近，已经进入初步定价阶段，

2，10月28日凌晨——10月议息会议+沃什讲话，重点不是10月不加息，而是看为12月加息铺垫什么政策

a，是否继续强调通胀风险与通胀继续上行？是否提升通胀预期？
b，如何评价能源冲击？如果沃什明确承认油价对商品、运输、企业成本以及通胀预期的担忧，那么12月加息逻辑会更强
c，如何描述当下的金融条件，是否还认为不够收紧？如果是，意味着增加12月加息概率
d，是否继续强调不会等待单一数据点，如果继续保留这个框架，即便10月不加息，那么Fed也没有回归等待数据确认的政策模式

3，危机——沃什为12月加息铺垫政策之后就迎来“验证”，周四晚间美国9月PCE与第三季度GDP公布，目前数据预期高于前值，一旦公布数据符合预期，结合沃什的政策铺垫如果鹰派，12月加息概率很有可能冲击90%直接被锁死

同时2Y 10Y 30Y收益率继续上行，美元走强，黄金走弱，科技股高估值继续调整，BTC同样受流动性挤压

4，需要注意，本周9月PCE 权重要下调，因为目前市场已经通过9月CPI知道通胀过热，所以PCE哪怕符合或者高于预期市场并不意外，市场更想通过PCE来回测CPI的通胀压力是否已经传到至消费端。

第二主线——美股巨头财报继续公布VS 宏观压力，验证逻辑改变，科技巨头能否逆转？

1，通过上周的财报，我们基本可以确定AI的叙事已经从“资本开支”正式进入“现金流审核”阶段，虽然本季度对于现金流的要求还不够严苛，但是宏观压力下已经对很多企业形成一定的压力，例如上周的TSLA META 都是如此

2，10月28日美股盘后Microsoft + Alphabet财报，10月29日盘后Amazon，都是本周关注重点。作为全球AI超大规模云厂商，占据了AI产业逻辑的第一梯队，其财报重要性对整个Q3季度都会有一个关键作用。

3，三大云厂商处于AI产业链的核心枢纽地位，财报可以影响上游AI基础设施的订单与需求，下游可以影响模型、应用等，所以这三家财报好坏将会直接影响当前市场信心。

4，AI验证逻辑发生变化，所以接下里不能只看收入与EPS，而是要关注营收+AI资本支出+自由现金流+未来指引

其实逻辑非常简单，市场想要看到此前的大量AI资本支出的钱企业多久可以赚回来，以前拼财力，拼花钱，现在的故事要讲如何赚钱，如果快速赚钱。

对于当前阶段，最乐观的组合就是营收增长+资本开支上调+自由现金流回归增长趋势，如果财报出现营收上涨+资本开支上涨+自由现金流下降的组合，那么市场就要开始讨论AI ROI了

当然，通过上周的情况来看，自由现金流如果没有恢复上涨，也并不意味着叙事崩溃，但是目前宏观压力下市场的质疑是必不可少的，可能会导致短期估值调整加速，但是行业趋势上依旧没有问题。但是如果财报中显示自由现金流不增长反而恶化，则就比较麻烦。

5，当然，回归三家企业来说，都各自有不同的要求与重点

Microsoft：看Azure + AI monetization，为市场解答的是企业AI需求是不是真的在变成收入这个问题

Alphabet：看Google Cloud + AI 资本支出 + 自由现金流，为市场解答的是AI资本投入没有侵蚀整个商业模型的现金创造能力

Amazon：看AWS，为AI云计算承担二次验证，

如果微软的Azure、谷歌得到Google Cloud与亚马逊的AWS在财报中表现都非常强，意味着AI基础设施需求不是单家公司现象，将会整体提升AI行业信心，同时对NVDA / AMD / AVGO / TSMC / ASML等设备公司的产能也是进行二次验证！

第三主线——能源与地缘，宏观主线是看能源还是看Fed政策？

1，上周我们再次经历了高油价的“统治”，当Brent 处于110美元上方的时候，我们感受到宏观侧的整体压力，不管是利率、黄金、还是美股与BTC都在集体承压

2，到目前为止我们需要明白一个残酷的事实——Fed的政策无法改变能源供给冲击，但是两者可以将宏观主导权掌控在自己手里，就看谁的权重更高！

3，当Brent 处于110美元上方的时候，宏观主动权是否还被原油定价锁定？看本周Fed的影响力能否拿回掌控权，其次，不管PCE如何，只要Brent还处于高位，12月加息预期就不会弱。

4，最近几周，我们看到了美伊之间的复杂变化，不管是霍尔木兹海峡代替方案，还是欧洲增加原油储备释放，亦或者促成俄乌和平让俄罗斯能源环节供给压力等等，但是对Brent 的冲击都太小，这里我们需要面度一个残酷的事实，Brent 短期的价格下跌的核心依旧是美伊问题。

5，而目前的美伊，依旧是以打促谈，这里的打也包括外交施压，小规模袭击骚扰等，10月份霍尔木兹海峡油轮受袭击数据刷新单月最高，能源供给进一步恶化，美伊之间依旧保留了斡旋窗口，多方也在积极斡旋，但是目前来看并不乐观

接下里本周，如果10月27日内塔尼亚胡获胜，然后到11月3日中期大选结束之前，我认为仅剩一个可谈判窗口，否则一旦中期大选结束，美伊之间短期局势可能会进一步紧张。

6，继续沿用此前的Brent价格影响逻辑

＞110——金融风险市场集体承压，通胀预期恶化，加息定价明确
100-110——通胀风险轻微缓解，但是12月加息依旧存在
95-100——能源通胀压力边际缓解，小幅度削弱12月加息可能性。
90-95——政策变化重要区间，可以缓解未来通胀压力同时削弱12月加息概率

第四——非主线变量，美债供给测试

本周三天，26日，27日，29日，分别是2Y 5Y 7Y美债拍卖其中2Y与5Y都是达到700亿美金级别的拍卖，这里可以验证一个上周的逻辑——5%收益率美债对资金的吸引力强不强？

本周可以重点关注5Y的拍卖情况，毕竟2Y收益率更加吃Fed政策，而5Y会更好的展现资金对债市的买入热情

如果5Y拍卖走弱+Fed鹰派+PCE过热，那么收益率可能会继续全面上行，这将会对风险资产继续产生压力。

总结：

其实本周的核心不是美国经济好坏，而是当前的美国经济到底可以承受多高的真实利率。

如果本周GPD 强，PCE热，AI财报盈利强，Brent＞100，表面看起来美国经济很好，但是对Fed政策更加不利，金融市场将会承受更大的利率压力，而美股AI企业可能会更加分化。

最理想风险资产的组合反而是——GDP温和+核心PCE不恶化+Brent跌破100+AI财报盈利强+AI自由现金流改善。