La dernière fois, c’était l’IPO de SPCX. Tout le monde se souvient sûrement de la violence des dégâts sur le marché !
Le 26 octobre, Anthropic a déposé son formulaire S-1 en vue d’une introduction au Nasdaq : la plus grande IPO de l’histoire des marchés de capitaux mondiaux.
Une valorisation de 1 500 milliards. Et elle veut en aspirer 100 milliards d’un seul coup.
Et elle ne vient pas seule.
La semaine dernière, Meta a déjà saigné 95 milliards. En décembre, 375 milliards de capitaux passifs attendent leur tour pour être réalloués.
Trois sommes d’argent, un même bassin, les mêmes vaisseaux sanguins.
Le sang accumulé par les actions américaines ces trois derniers mois suffira-t-il à les nourrir ?
Commençons par le bilan de santé de ce vampire.
16,3 milliards de revenus au premier semestre, 16,8 milliards au troisième trimestre. Le sang est chaud, les revenus sont bien réels.
Mais le taux de croissance est passé de 140 % à 45 %.
Le problème, c’est que sa taille a été bâtie sur une croissance de 140 %. Certaines institutions l’ont déjà réévaluée à la baisse, de 2 000 à 1 500 milliards.
Ses crocs, ce sont des contrats empilés les uns sur les autres.
Google Cloud : 111 milliards. AWS : 110 milliards. Microsoft : 31 milliards. Broadcom : plus de 160 milliards. Au total, 600 milliards déjà verrouillés ; si 150 milliards supplémentaires sont signés, cela fera 750 milliards.
Le coup le plus dur : environ 450 milliards de cette somme devront être payés, qu’ils soient utilisés ou non.
Transformer des dépenses variables en dettes fixes : c’est le genre de structure que les agences de notation redoutent le plus.
Du côté des réserves de sang, la situation n’est pas plus réjouissante.
20 % des revenus proviennent de deux clients. Aucun contrat à long terme n’a été signé avec le plus gros client, qui peut changer de fournisseur à tout moment.
Pire encore : le moment qu’elle a choisi pour se nourrir.
Le S&P a reculé deux semaines de suite. Les spreads de crédit de CoreWeave ont dépassé les 1 000 points de base. Polymarket lui attribue 17 % de chances de faire faillite.
Elle prélève le sang d’un malade, et elle le fait sans la moindre gêne.
Elle n’apporte qu’un seul cadeau : Nvidia pourrait souscrire jusqu’à 10 milliards en tant qu’investisseur de référence.
Quand un acteur industriel engage réellement son argent, son signal de valorisation pèse plus lourd que les appels à l’achat sur le marché secondaire. Mais il faudra suivre ce point de très près : si, au final, il ne s’agit que de « discussions », ce sera une pure saignée, sans la moindre couverture.
Retenez les trois étapes de l’emploi du temps du vampire.
D’ici au début novembre, c’est la période du roadshow. Le vampire est plus actif la nuit ; le secteur de l’IA pourrait d’abord monter : les banques d’investissement veulent faire grimper les valorisations de tout le secteur pour faciliter la fixation du prix.
Fixation du prix en novembre. 100 milliards en argent frais entrent dans son ventre.
Après la cotation, il faut attendre plusieurs trimestres avant qu’une entreprise soit intégrée à un indice. En juin, le S&P a déjà rejeté la procédure accélérée pour les méga-IPO. Au départ, seuls les fonds actifs et les investisseurs particuliers sont là pour absorber les titres.
Ne croyez pas que ce soit une histoire nouvelle. La précédente « plus grande IPO de l’histoire », c’était SPCX.
Cotée le 12 juin, au prix d’émission de 135. Pas besoin de vous décrire l’effervescence pendant le roadshow.
Après sa cotation, le titre a grimpé jusqu’à 259, puis a été divisé par deux en quatre mois, tombant à 121.
La période du roadshow correspondait à sa zone de sommet ; tous ceux qui ont suivi la tendance y sont restés coincés.
L’impact sur les actions américaines se déroule en trois temps.
Pendant le roadshow, le secteur de l’IA bénéficie d’une prime liée à l’enthousiasme, et les valeurs technologiques peuvent encore tenir un moment.
Le jour de la fixation du prix, 100 milliards sont aspirés ; le trou de liquidité se creuse sur-le-champ.
Pendant la période creuse, une fois le sang épuisé, les valorisations finissent vraiment par être purgées.
Pour les cryptos, l’impact est encore plus direct.
Quand 100 milliards sont aspirés des actions américaines, les actifs les plus périphériques sont les premiers à sentir la pénurie. Les cryptos n’ont pas de flux de trésorerie ; elles vivent entièrement de la liquidité excédentaire.
La dernière fois que SPCX a aspiré 75 milliards, le BTC se dirigeait vers son plus bas de l’année, autour de 60 000.
Cette fois, ce sont 100 milliards qui sont aspirés : l’ampleur est plus grande, et le seuil des 80 000 a déjà cédé.
Mais il y a une variable qui pourrait inverser la tendance : si l’investissement de 10 milliards de Nvidia en tant qu’investisseur de référence se concrétise, l’histoire d’Anthropic donnera un nouveau souffle au récit de l’IA. Les cryptos liées à la puissance de calcul et les jetons associés à l’IA entreront en résonance avec la chaîne de valeurs de l’IA cotée aux États-Unis.
À l’inverse, si l’investissement de référence tombe à l’eau, les cryptos s’effondreront avant les actions américaines.
En un mot.
Le vampire se nourrit des actions américaines.
Mais au bout de la liste de ceux qui paieront l’addition, on trouve les cryptos.
Quand le sang vient à manquer, c’est le vaisseau sanguin le plus éloigné qui est privé d’approvisionnement en premier.
